Cách Hệ số Nakamoto của Ethereum phơi bày thách thức thực sự về tập trung của chuỗi khối

Khi S&P Global gần đây đưa ra lo ngại về rủi ro tập trung trong Ethereum, họ không phải là những nhà phân tích tài chính truyền thống đầu tiên nhận thấy một mô hình đáng lo ngại. Khi sự quan tâm của các tổ chức đối với tiền điện tử ngày càng tăng—đặc biệt với triển vọng của các ETF staking ether—một câu hỏi quan trọng nảy sinh: Ethereum thực sự phân quyền đến mức nào? Câu trả lời nằm ở một chỉ số gọi là Nakamoto Coefficient, một phép đo cho thấy các vấn đề tập trung sâu hơn nhiều so với phần lớn nhà đầu tư nhận thức được.

Hiểu về Nakamoto Coefficient: Bảng điểm phân quyền của Ethereum

Nakamoto Coefficient, lần đầu tiên được đề xuất bởi Balaji Srinivasan và Leland Lee, đo lường mức độ phân quyền của blockchain bằng cách tính xem cần bao nhiêu nút hợp tác để kiểm soát toàn bộ mạng lưới. Hãy xem nó như một điểm số về khả năng chống chịu của mạng—số càng cao, blockchain càng phân tán và chống kiểm soát hơn. Ví dụ, một Nakamoto Coefficient là 2 nghĩa là chỉ cần hai thực thể có thể phối hợp để xâm phạm chuỗi.

Đây chính xác là vị trí của Ethereum, theo phân tích on-chain hiện tại. Con số này thể hiện một điểm yếu nghiêm trọng kéo dài qua nhiều lớp của mạng lưới. Khi Nakamoto Coefficient của một blockchain thấp như vậy, nó về cơ bản làm suy yếu lời hứa về phân quyền mà tiền điện tử xây dựng dựa trên đó. Các nhà phân tích tài chính truyền thống như tại S&P Global bắt đầu xem xét chỉ số này kỹ hơn vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến rủi ro liên quan đến các công cụ đầu tư tổ chức như ETF.

Chỉ số này còn trở nên quan trọng hơn khi so sánh các mạng lưới. Các giao thức như Aptos, Avalanche và Polkadot đều duy trì Nakamoto Coefficients cao hơn đáng kể, phản ánh sự tham gia của các validator phân tán hơn nhiều. Tuy nhiên, các mạng này vẫn còn phần lớn bị loại trừ khỏi các xem xét của SEC về ETF spot, phần nào do các lo ngại về phân loại pháp lý khiến chúng bị xem như các chứng khoán tiềm năng.

Cạm bẫy tập trung validator: Rủi ro tập trung của Ethereum bắt nguồn từ đâu

Một trong những điểm tập trung rõ ràng nhất của Ethereum nằm ở hệ sinh thái validator của nó. Lido, nền tảng staking thanh khoản chiếm ưu thế, kiểm soát gần 33% tất cả validator của Ethereum—một mức tập trung đủ để gây ra các cảnh báo về khả năng chống chịu của mạng. Coinbase bổ sung thêm 15% thông qua hoạt động staking riêng của mình. Cả hai thực thể này kiểm soát gần một nửa số tham gia staking, mức độ tập trung mà trong một hệ thống thực sự phân quyền sẽ không thể tưởng tượng nổi.

Phân tích gần đây của S&P Global nhấn mạnh rằng các ETF ether spot của Mỹ, có tích hợp staking, có thể giảm hoặc làm trầm trọng thêm vấn đề này. Nếu các nhà phát hành ETF chọn hợp tác với các nhà quản lý tổ chức và cố ý phân bổ validator của họ qua nhiều nhà vận hành độc lập, họ có thể giảm tổng thể mức độ tập trung. Ngược lại, nếu họ tập trung staking của mình vào các nhà chơi lớn hiện có, vấn đề tập trung sẽ càng trở nên nghiêm trọng hơn.

Điều làm cho kịch bản này đặc biệt phù hợp hiện nay là thị trường ETF staking tổ chức chưa thực sự hình thành đầy đủ. Các quyết định của các nhà quản lý tài sản lớn trong việc cấu trúc các công cụ này sẽ có ảnh hưởng lâu dài đến sức khỏe của mạng lưới Ethereum về dài hạn.

Khủng hoảng đa dạng khách hàng: Tại sao sự thống trị của Geth lại quan trọng

Ngoài validator, Ethereum còn đối mặt với một điểm yếu nghiêm trọng trong lớp khách hàng thực thi của mình. Geth—viết tắt của “Go Ethereum” và chủ yếu do Quỹ Ethereum duy trì—chiếm hơn 60% thị phần khách hàng thực thi. Dù đã giảm từ mức chiếm ưu thế khoảng 80% trong quá khứ, nhưng vẫn còn chiếm đa số vượt quá mức hợp lý, gây ra rủi ro hệ thống đáng kể.

Nguy cơ này trở nên rõ ràng vào tháng 1 năm 2024 khi một lỗi trong phần mềm khách hàng Nethermind khiến 8% validator tạm thời bị ngắt kết nối. Sự cố này đặt ra câu hỏi khó chịu: điều gì sẽ xảy ra nếu một lỗ hổng tương tự xuất hiện trong Geth, với thị phần chiếm đa số? Một lỗi phổ biến trong Geth có thể vô hiệu hóa phần lớn mạng lưới, gây tắc nghẽn quá trình xử lý giao dịch và thực thi hợp đồng thông minh.

Prysm, khách hàng đồng thuận hàng đầu, cũng đối mặt với các vấn đề tập trung tương tự khi kiểm soát khoảng 40% lớp này. Dù ít nghiêm trọng hơn so với Geth, nhưng vẫn thể hiện một mức độ tập trung không lành mạnh trong một hệ thống nên mang tính dự phòng và phân tán.

Những rủi ro tập trung của các khách hàng này trực tiếp góp phần khiến Nakamoto Coefficient của Ethereum bị kẹt ở mức thấp như vậy. C càng tập trung, số nút thực sự độc lập càng ít, và Coefficient càng thấp.

Từ chuỗi khối đến bảng cân đối kế toán: Tại sao Wall Street đang theo dõi

Cảnh báo của S&P Global cho thấy điều gì đó quan trọng: tài chính truyền thống hiện xem các chỉ số phân quyền của Ethereum với cùng mức độ nghiêm trọng như họ sẽ áp dụng cho bất kỳ hạ tầng quan trọng nào khác. Morgan Stanley đã từng cảnh báo về những lo ngại tương tự về mức độ tập trung của Ethereum so với Bitcoin, cho thấy đây không phải là một mối quan tâm nhỏ lẻ mà là phân tích của các tổ chức chính thống.

Dữ liệu gần đây cho thấy mức độ tập trung của Ethereum còn mở rộng đến các địa chỉ cá nhân. Phân tích on-chain hiện tại cho thấy 10 địa chỉ hàng đầu nắm giữ 73.88% ETH, 20 địa chỉ hàng đầu kiểm soát 76.29%, và mô hình này tiếp tục—50 địa chỉ hàng đầu kiểm soát 80.22%, trong khi 100 địa chỉ hàng đầu kiểm soát 83.87%. Những con số này nhấn mạnh rằng các thách thức về tập trung của Ethereum hoạt động trên nhiều cấp độ cấu trúc khác nhau.

Sự tập trung đa lớp này tạo ra một nghịch lý: khi Ethereum trở nên hấp dẫn hơn đối với các tổ chức chính vì độ trưởng thành và đa dạng validator, thì chính các tổ chức này lại có nguy cơ làm sâu thêm vấn đề tập trung qua các quyết định staking của họ.

Con đường cải thiện: Tại sao phân quyền phải phát triển

Không phải tất cả đều ảm đạm. Một số chỉ số đã thực sự cải thiện. Sự giảm từ 80% xuống còn hơn 60% của Geth cho thấy các nỗ lực đa dạng khách hàng có thể thành công. Hệ sinh thái validator rộng lớn, dù còn tập trung, đã ổn định hơn nhờ nhận thức về các rủi ro. Động lực thực sự để thay đổi có thể là—ngược lại với dự đoán—là làn sóng quan tâm của các tổ chức do các ETF được phê duyệt và sự chấp nhận ngày càng tăng từ tài chính truyền thống.

Nếu hệ sinh thái Ethereum có thể hướng dòng vốn tổ chức đó một cách khôn ngoan—thông qua các chiến lược staking đa dạng có chủ đích, đổi mới khách hàng liên tục, và quản trị mạng có ý thức—nó có thể cuối cùng thúc đẩy được sự thay đổi trong Nakamoto Coefficient của mình. Lộ trình kỹ thuật của blockchain và các cuộc thảo luận cộng đồng ngày càng tập trung vào những thách thức này, cho thấy rằng phân quyền không phải là vấn đề bị bỏ quên mà là một lĩnh vực ưu tiên để phát triển.

Thử thách thực sự sẽ đến khi các ETF staking bắt đầu đổ vào mạng validator của Ethereum. Khoảnh khắc đó sẽ tiết lộ liệu các tổ chức xem mạng lưới như một khoản đầu tư hạ tầng trưởng thành để tập trung, hay như một giao thức phân quyền để hỗ trợ chính xác vì tính phân tán của nó. Quỹ đạo tập trung của Ethereum trong tương lai hoàn toàn phụ thuộc vào những lựa chọn đó.