Trump sẽ ảnh hưởng như thế nào đến thị trường chứng khoán? Các chỉ số định giá cảnh báo dấu hiệu cảnh báo giữa bối cảnh bất ổn chính sách

Khi các nhà đầu tư hỏi liệu Trump có ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán hay không, câu trả lời khá phức tạp. Vào đầu nhiệm kỳ hiện tại của ông, các chính sách thương mại và kinh tế phi truyền thống của Tổng thống đã gây ra những dự đoán về sự hỗn loạn của thị trường. Tuy nhiên, chỉ số S&P 500 đã mang lại khoảng 14% lợi nhuận trong năm đầu tiên—tốt hơn mức trung bình 30 năm là 10%, mặc dù vẫn kém xa mức tăng ấn tượng 23% của năm 2024. Tuy nhiên, bên dưới những con số tích cực này là một động thái đáng lo ngại không nên bỏ qua: sự không chắc chắn cực đoan về hướng đi chính sách trong tương lai, kết hợp với định giá cổ phiếu ở mức cao kỷ lục trong lịch sử.

Mối lo ngại truyền thống—rằng các mức thuế của Trump sẽ gây ra lạm phát vượt mức—phần lớn đã không xảy ra. Nhưng những rủi ro thực sự lại tinh vi hơn nhiều và có thể gây thiệt hại lâu dài cho hiệu suất của thị trường chứng khoán.

Chiến lược Thuế của Trump: Tại sao dự đoán về lạm phát lại thất bại

Khi chính quyền Trump công bố gói thuế “Ngày Giải phóng” toàn diện vào mùa xuân 2025, các nhà kinh tế chính thống dự đoán sẽ xảy ra một đợt tăng lạm phát đáng kể. Sáng kiến này áp dụng mức thuế tối thiểu 10% đối với hầu hết các mặt hàng nhập khẩu của Mỹ, với mức cao hơn nhắm vào các đối tác thương mại và nhóm sản phẩm cụ thể.

Tuy nhiên, lạm phát chưa bao giờ tăng đột biến như dự đoán. Tại sao? Một số yếu tố đã phối hợp với nhau:

Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco đã công bố nghiên cứu cho thấy chỉ 11% chi tiêu tiêu dùng của Mỹ bắt nguồn từ hàng nhập khẩu. Trong khi đó, các đầu vào trung gian nhập khẩu chỉ chiếm 5% chi phí sản xuất của Mỹ. Điều này thấp hơn nhiều so với những dự đoán bi quan.

Thêm vào đó, các doanh nghiệp đã phản ứng linh hoạt. Nhiều công ty chuyển đổi hoạt động sản xuất và chuỗi cung ứng sang các quốc gia có mức thuế Trump thấp hơn. Một số khác tự chịu chi phí thuế thay vì chuyển ngay cho khách hàng, ưu tiên giữ thị phần hơn là mở rộng lợi nhuận biên.

Dữ liệu hiện tại cho thấy lạm phát ở mức 2.7% vào cuối năm 2025—giảm so với 2.9% cùng kỳ năm trước. Một số quan chức của Cục Dự trữ Liên bang dự đoán lạm phát sẽ tăng lên 3% trong năm 2026 khi các doanh nghiệp dần chuyển chi phí thuế sang người tiêu dùng, trước khi trở lại mức mục tiêu 2% của Fed vào năm 2027.

Vấn đề thực sự: Không chắc chắn về chính sách gây tê liệt kế hoạch kinh doanh

Điều khiến các nhà đầu tư thực sự lo lắng là gì: đó là sự không dự đoán được trong cách tiếp cận của Trump đối với thuế và thương mại. Khác với chính sách thuế truyền thống của Mỹ được thực thi qua Quốc hội và các cơ quan liên quan, các mức thuế này được áp đặt một cách tùy tiện, không có kiểm soát thể chế hoặc khung pháp lý nhất quán. Điều này tạo ra sự dễ bị tổn thương về pháp lý và chính trị—không có gì đảm bảo chúng sẽ tồn tại sau chính quyền hiện tại.

Các công ty Mỹ đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan thực sự. Nếu không rõ liệu các mức thuế này có duy trì, mở rộng hay cuối cùng sẽ biến mất, lãnh đạo doanh nghiệp sẽ ít có động lực đầu tư mạnh vào năng lực sản xuất trong nước để thay thế các mặt hàng nhập khẩu đắt đỏ. Cũng không hợp lý để xây dựng các nhà máy sản xuất ở các thị trường nước ngoài có thể đột nhiên phải đối mặt với các mức thuế mới.

Sự mập mờ trong chính sách này không chỉ hạn chế dòng thương mại—nó còn kìm hãm đầu tư vốn và kế hoạch dài hạn của doanh nghiệp, điều này cuối cùng ảnh hưởng đến triển vọng tăng trưởng kinh tế để thị trường có thể định giá.

Tình hình còn tồi tệ hơn khi Trump đe dọa áp dụng thêm các mức thuế đối với các quốc gia châu Âu vì các tranh chấp địa chính trị không liên quan, chẳng hạn như đề xuất sáp nhập Greenland của ông. Những hành động liều lĩnh này mời gọi các đòn trả đũa nhằm vào các công ty công nghệ của Mỹ—một lĩnh vực chiếm phần lớn lợi nhuận hiện tại của thị trường.

Định giá cổ phiếu đạt mức chưa từng thấy kể từ thời kỳ Dot-com

Tuy nhiên, còn một khía cạnh thứ ba của câu chuyện này, ít liên quan trực tiếp đến Trump nhưng lại cực kỳ quan trọng: chính thị trường chứng khoán dường như đang bị định giá quá cao theo các thước đo lịch sử.

Chỉ số P/E điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) hiện đứng ở mức 40.8—mức cao nhất kể từ thời bong bóng dot-com đầu những năm 2000. Chỉ số này chia giá cổ phiếu hiện tại của S&P 500 cho lợi nhuận trung bình đã điều chỉnh lạm phát trong thập kỷ qua, làm mượt các dao động của chu kỳ kinh tế để xác định xem cổ phiếu có hợp lý, công bằng hay đang bị đẩy quá xa.

Với mức 40.8, cổ phiếu rõ ràng đang bị đẩy quá cao. Trong lịch sử, các chỉ số CAPE trên 30 báo hiệu rủi ro tăng cao. Mức gần 40 thường đi trước các đợt điều chỉnh lớn của thị trường.

Đầu tư AI: Bàn tay vô hình ngăn chặn một cuộc khủng hoảng

Điều gì đang đỡ đần thị trường chứng khoán bất chấp các dấu hiệu cảnh báo này? Đó là các khoản chi tiêu liên quan đến hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Nhịp độ xây dựng trung tâm dữ liệu, mở rộng sản xuất chip và phát triển phần mềm AI đã tạo ra một cơn sốt đầu tư, về cơ bản che giấu sự yếu kém và bất ổn kinh tế tiềm ẩn ở nơi khác.

Nếu chu kỳ phân bổ vốn AI chậm lại rõ rệt vào năm 2026—và ngày càng có nhiều câu hỏi về tính bền vững hoặc hợp lý kinh tế của các khoản chi này—thị trường sẽ đối mặt với một cuộc kiểm điểm. Các nhà đầu tư sẽ buộc phải đối mặt với thực tế rằng các mức thuế của Trump và sự không chắc chắn về chính sách đã bắt đầu hạn chế tăng trưởng kinh tế Mỹ dưới bề mặt.

Điều này có ý nghĩa gì cho các nhà đầu tư trong tương lai

Hiệu suất của thị trường chứng khoán dưới thời Trump đã vượt qua kỳ vọng ban đầu. Lợi nhuận đã khá tốt, không gây phá sản. Nhưng các lợi nhuận rõ ràng này che giấu một thị trường ngày càng phụ thuộc vào vốn của một ngành duy nhất và ngày càng dễ bị tổn thương trước các cú sốc chính sách.

Đối với những ai tự hỏi Trump sẽ ảnh hưởng như thế nào đến thị trường chứng khoán trong năm tới, câu trả lời phụ thuộc vào ba yếu tố liên kết chặt chẽ:

Thứ nhất, liệu làn sóng đầu tư AI có duy trì đà hiện tại hay sẽ bị giảm sút do hoài nghi và hạn chế ngân sách?

Thứ hai, liệu chính sách thương mại của Trump có ổn định và đạt được sự chắc chắn về pháp lý/chính trị hay sẽ tiếp tục là nguồn gây tê liệt trong kế hoạch doanh nghiệp?

Thứ ba, ở mức định giá hiện tại, thị trường có thể tiếp nhận bao nhiêu tin xấu trước khi cần điều chỉnh giảm?

Các nhà đầu tư nên tiếp cận môi trường này một cách thận trọng. Lịch sử cho thấy rằng khi các chỉ số CAPE đạt mức chưa từng thấy trong hơn 20 năm và khi sự không chắc chắn về chính sách đạt đến mức độ này, kiên nhẫn và chọn lọc—thay vì tham gia thị trường một cách quá mức—thường mang lại kết quả tốt hơn về lâu dài.