Giảm 24% có phải là sai lầm? Google Genie 3 gây ra sự sụp đổ của cổ phiếu game, Goldman Sachs và Deutsche Bank đều cho rằng phản ứng của thị trường là quá mức.

Google sau khi phát hành mô hình thế giới sinh tạo Genie 3, đã gây ra đợt bán tháo mạnh trong lĩnh vực trò chơi và công nghệ quảng cáo của thị trường chứng khoán Mỹ, cổ phiếu của các công ty như Unity, Roblox, AppLovin giảm tới 17%–24% trong ngày, thị trường nhanh chóng hiểu rằng Genie 3 là “AI sẽ trực tiếp thay thế công cụ trò chơi và nhà phát triển”.

Theo đài truyền hình Chasing Wind, Goldman Sachs và Deutsche Bank đều rõ ràng trong các báo cáo mới nhất rằng phản ứng này là quá mức, sau khi giá cổ phiếu giảm mạnh, một số công ty đã bước vào vùng “rủi ro lợi nhuận rõ ràng được cải thiện”.

Sự đồng thuận của hai ngân hàng đầu tư này là: Genie 3 giống như một “công cụ nâng cao hiệu quả phát triển”, chứ không phải là công nghệ thay thế có thể làm thay đổi mô hình kinh doanh trò chơi; đợt bán tháo hiện tại phản ánh sự định giá lại cảm xúc dựa trên AI, chứ không phải là điểm chuyển biến cơ bản.

Từ một tin tức công nghệ đến sự sụp đổ toàn bộ ngành, thị trường đã “đi quá xa” như thế nào từng bước?

Vị trí chính thức của Genie 3 là: “Có khả năng dựa trên gợi ý bằng văn bản hoặc hình ảnh, tạo ra mô hình thế giới 3D tương tác (World Model).” Và mô tả này nhanh chóng được thị trường rút ngắn thành câu nói: “Chỉ cần một câu, có thể tạo ra một thế giới trò chơi có thể chơi được.”

Sau đó, các nhà đầu tư đã theo một lộ trình cực kỳ tuyến tính để dự đoán:

Vì AI có thể tự động tạo ra thế giới trò chơi và các tương tác cơ bản, nên chi phí phát triển trò chơi sẽ giảm mạnh, tầm quan trọng của engine trò chơi truyền thống và nhóm phát triển sẽ giảm xuống, cuối cùng có nghĩa là các công ty trò chơi hiện tại có thể bị giảm lợi thế cạnh tranh một cách hệ thống.

Trong bối cảnh này, thị trường chọn cách “bán trước rồi tính sau”:

• Unity: đại diện cho engine trò chơi, được xem là “nạn nhân trực tiếp”
• Roblox: hệ sinh thái UGC bị lo ngại sẽ bị ngập tràn nội dung AI
• AppLovin: hệ thống quảng cáo và kiếm tiền bị nghi ngờ sẽ bị Google “hợp nhất theo chiều dọc”

Deutsche Bank trong báo cáo thẳng thắn nhận định, đây là phản ứng kiểu “bắn trước hỏi sau” điển hình, chứ không phải điều chỉnh định giá dựa trên các thay đổi cơ bản của thị trường.

Nhận định cốt lõi của Goldman Sachs: Thị trường nhầm lẫn giữa “tạo nội dung” và “trò chơi có thể thương mại hóa”

Goldman Sachs nhấn mạnh trong phân tích rằng, thị trường thường bỏ qua sự khác biệt cốt lõi giữa “có khả năng tạo nội dung” và “có khả năng tạo ra sản phẩm thương mại thành công”. Goldman chỉ ra rằng, các trò chơi có giá trị thương mại lâu dài không chỉ dựa vào khả năng tạo ra thế giới hoặc cảnh vật, mà còn dựa trên một hệ thống có cấu trúc cao.

Goldman Sachs cho rằng, các trò chơi thực sự có giá trị thương mại cần đáp ứng nhiều điều kiện:

• Logic trò chơi có thể lặp lại, kiểm soát được (deterministic logic)
• Hệ thống cân bằng về giá trị và tiến trình dài hạn
• Cập nhật nội dung liên tục và vận hành theo nhịp điệu
• Các cơ chế thu hút người chơi, giữ chân và kiếm tiền đã trưởng thành

Từ góc độ này, khả năng hiện tại của Genie 3 vẫn còn rõ ràng hạn chế, output có đặc điểm không xác định rõ ràng, khó có thể trực tiếp hỗ trợ các yếu tố cốt lõi như hệ thống cấp độ, hệ thống thi đấu hoặc lưu trữ tiến trình dài hạn.

Vì vậy, Goldman Sachs định vị thực tế của Genie 3 là một công cụ phát triển giúp giảm đáng kể chi phí thử nghiệm, tăng tốc thiết kế nguyên mẫu và nội dung lặp lại, chứ không phải là một giải pháp hoàn chỉnh có thể tạo ra nội dung thương mại quy mô. Goldman cho rằng, AI thay đổi cách làm trò chơi nhanh hơn, hiệu quả hơn, nhưng không thay đổi câu hỏi căn bản ai nắm giữ khả năng tạo ra giá trị dài hạn.

Quan điểm ngành của Deutsche Bank: AI không làm giảm rào cản, ngược lại củng cố sự tập trung vào các công ty hàng đầu

Khác với phân tích của Goldman tập trung vào công nghệ và sản phẩm, Deutsche Bank nhấn mạnh hơn vào cấu trúc ngành. Deutsche Bank cho rằng, trong đợt bán tháo này, thị trường đã bỏ qua một thực tế quan trọng, đó là khi rào cản tạo nội dung giảm rõ rệt, thì nguồn tài nguyên thực sự khan hiếm không còn là nội dung, mà là IP, quy mô người dùng và hệ thống phân phối, kiếm tiền đã trưởng thành.

Trong logic này, ảnh hưởng của AI gần như là một cú sốc năng suất:

• Các công ty hàng đầu có thể thử nghiệm các cách chơi mới nhanh hơn
• Cập nhật nội dung với tần suất cao hơn
• Mở rộng quy mô thế giới với chi phí cận biên thấp hơn

Về lo ngại thị trường rằng Google có thể xây dựng hệ sinh thái kín bằng Genie 3, Deutsche Bank chỉ ra rằng giả thuyết này vẫn thiếu cơ sở thực tế. Genie 3 hiện vẫn trong giai đoạn thử nghiệm, còn thành tích của Google trong vận hành hệ sinh thái lớn về mạng xã hội hoặc trò chơi cũng chưa chứng minh được lợi thế tự nhiên. So với việc làm thay đổi nền tảng hiện có, Genie 3 có khả năng cao hơn là sẽ được tích hợp như một công cụ hoặc plugin trong hệ sinh thái hiện tại.

Tại sao “giảm 24%” trong định giá lại không hợp lý?

Tổng hợp phân tích của Goldman Sachs và Deutsche Bank, đợt giảm giá lần này ít nhất có ba sự không phù hợp:

• Thứ nhất là về mặt thời gian. Thị trường định giá trực tiếp dựa trên giả định về một trạng thái đã trưởng thành hoặc kết thúc, bỏ qua thực tế Genie 3 vẫn còn trong giai đoạn xác minh ban đầu.
• Thứ hai là về đối tượng định giá. Những nội dung có thể bị AI thay thế thực sự là các phần sản xuất nội dung giá trị thấp, thiếu khác biệt, nhưng thị trường lại bán tháo các công ty có nền tảng, quy mô người dùng và khả năng dòng tiền dài hạn.
• Thứ ba là về mô hình lợi nhuận. Giá trị cốt lõi của các công ty trò chơi dựa trên dòng tiền ổn định từ hoạt động dài hạn, chứ không phải là sự thay đổi trong hiệu quả tạo nội dung một lần. Việc dựa vào công nghệ ngắn hạn để suy ra khả năng sinh lợi dài hạn là một bước nhảy hợp lý rõ ràng.

Goldman Sachs trong báo cáo nhắc nhở rằng, các giao dịch liên quan đến AI thường theo chu kỳ:

“Đột phá công nghệ → tưởng tượng quá mức → rút lui cảm xúc → định giá lại hợp lý” .

Hiện tại, có vẻ như đang chuyển từ giai đoạn thứ hai sang giai đoạn thứ ba.

Ý nghĩa đầu tư: Đây là một đợt thanh lọc cảm xúc, chứ không phải là điểm chuyển biến ngành

Trong đánh giá đầu tư cụ thể, Goldman Sachs và Deutsche Bank đều nhất trí cao. Hai ngân hàng này đều không hạ dự báo lợi nhuận dài hạn của các công ty trong danh mục chính, mà xem các biến động giá gần đây là quá trình điều chỉnh định giá sau đợt nóng của các giao dịch chủ đề AI, chứ không phải là tín hiệu của sự xấu đi hệ thống của cơ bản.

Deutsche Bank còn rõ ràng chỉ ra rằng, sau đợt giảm mạnh, rủi ro lợi nhuận của một số công ty đã rõ ràng được cải thiện. Nếu giá cổ phiếu tiếp tục giảm, thì có thể dần tiến tới vùng phân bổ trung hạn hấp dẫn hơn.

Lịch sử đầu tư công nghệ cho thấy, mỗi đợt đột phá công nghệ chung đều gây ra các câu hỏi tương tự: lần này có đủ để viết lại quy tắc ngành không? Theo nhận định của Goldman Sachs và Deutsche Bank, ít nhất ở giai đoạn hiện tại của Genie 3, câu trả lời vẫn là không.

Genie 3 chắc chắn là một tiến bộ công nghệ quan trọng, ảnh hưởng dài hạn đáng để theo dõi liên tục, nhưng so sánh trực tiếp với điểm đột phá mang tính cách mạng của ngành trò chơi thì còn quá sớm. Đối với nhà đầu tư, đợt điều chỉnh này giống như một sự định giá lại cảm xúc sau khi AI được thổi phồng quá mức, chứ không phải là tín hiệu ngành trò chơi bị lật đổ về mặt logic cơ bản.