Hiểu về EBITDA trên mỗi cổ phiếu: Tại sao nhà đầu tư không thể sử dụng chỉ số này (và Thay vào đó nên làm gì)

Bạn có thể đã nghe các nhà phân tích tài chính đề cập đến EBITDA khi thảo luận về lợi nhuận của công ty, nhưng có thể bạn còn bối rối về ý nghĩa thực sự của nó và tại sao nó lại quan trọng đối với quyết định đầu tư của bạn. Quan trọng hơn, nếu bạn từng tự hỏi tại sao các công ty không báo cáo EBITDA trên mỗi cổ phiếu theo cách họ làm với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu thông thường, thì đó là một lý do pháp lý cụ thể—và hiểu rõ sự khác biệt này sẽ giúp bạn trở thành một nhà đầu tư thông thái hơn.

EBITDA thực sự đo lường gì: Lợi nhuận trước các khoản phức tạp

Về bản chất, EBITDA viết tắt của Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (Lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ). Hãy xem nó như một cách đơn giản để đánh giá khả năng sinh lời hoạt động của một công ty bằng cách loại bỏ các lớp tài chính và kế toán không phản ánh trực tiếp hiệu suất kinh doanh hàng ngày.

Điều quan trọng ở đây là sự khác biệt giữa EBITDA và lợi nhuận ròng. Lợi nhuận ròng thể hiện phần còn lại sau khi đã trừ tất cả—khoản vay, thuế, hao mòn thiết bị, và giảm giá trị bằng sáng chế. Trong khi đó, EBITDA cộng lại các khoản này để thể hiện phần lợi nhuận của công ty trước các khoản khấu trừ đó. Điều này tạo ra một bức tranh rõ ràng hơn về khả năng hoạt động cốt lõi của công ty, chính vì vậy nó hữu ích để so sánh các công ty rất khác nhau hoặc đánh giá các mục tiêu mua lại.

Phân tích năm thành phần mà EBITDA loại trừ

Để hiểu tại sao EBITDA tồn tại, bạn cần nắm rõ lý do tại sao các công ty cố ý loại trừ năm khoản mục này:

Lợi nhuận là nền tảng—doanh thu còn lại sau các chi phí trực tiếp như nguyên vật liệu và nhân công. EBITDA sau đó loại trừ bốn khoản phí cụ thể:

Chi phí lãi vay thể hiện số tiền các công ty trả để phục vụ khoản nợ. Bằng cách loại bỏ lãi vay, EBITDA trung hòa tác động của các chiến lược tài chính khác nhau. Công ty X có thể vay nhiều để mở rộng, trong khi Công ty Y có thể dựa vào vốn chủ sở hữu. Chi phí lãi vay của họ sẽ khác nhau rất nhiều, nhưng hiệu quả hoạt động của họ có thể tương đương. EBITDA giúp đưa họ về cùng một mặt bằng.

Thuế thay đổi đáng kể theo khu vực pháp lý và cấu trúc doanh nghiệp. Loại bỏ thuế khỏi phép tính giúp loại bỏ các biến thể nhân tạo này, cho phép bạn tập trung vào kết quả hoạt động thay vì kết quả lập kế hoạch thuế.

Khấu hao phản ánh cách thiết bị sản xuất, tòa nhà và máy móc mất giá theo thời gian. Một nhà máy mới có thể có chi phí khấu hao cao hơn so với một nhà máy cũ đã khấu hao hết. Tuy nhiên, cả hai có thể tạo ra dòng tiền giống nhau. EBITDA loại bỏ sự sai lệch về thời điểm này.

Khấu trừ (Amortization) tương tự như khấu hao nhưng áp dụng cho các tài sản vô hình như bằng sáng chế, giấy phép phần mềm và thương hiệu. Bằng sáng chế trị giá 500.000 đô la của một công ty có thể còn giá trị 400.000 đô la sau năm năm, mặc dù không có tiền mặt nào rời khỏi công ty. Khoản giảm giá trị 100.000 đô la này là khấu trừ, và EBITDA loại trừ nó.

Điều quan trọng cần lưu ý: khấu hao và khấu trừ không phải là dòng tiền ra theo nghĩa truyền thống. Nếu bạn mua thiết bị trị giá 100.000 đô la, công ty không tiêu hết số tiền đó ngay lập tức. Tuy nhiên, các quy tắc kế toán yêu cầu công nhận rằng thiết bị đó sẽ còn giá trị 90.000 đô la vào năm tới. Sự giảm giá trị 10.000 đô la này là khấu hao—một khoản phí không phải dòng tiền làm giảm lợi nhuận báo cáo trong khi EBITDA bỏ qua nó.

Tại sao các công ty thích EBITDA hơn lợi nhuận ròng: So sánh

Các công ty nhấn mạnh EBITDA khi lợi nhuận ròng cho thấy một câu chuyện không mấy tích cực. Lợi nhuận ròng rất cần thiết để tính lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu và theo dõi hiệu suất so với kỳ vọng, nhưng EBITDA tiết lộ một điều khác: khả năng sinh lợi tiềm năng.

Hãy xem ví dụ này: Công ty A tạo ra 10 triệu đô la doanh thu. Sau khi trả 3 triệu đô la cho nguyên vật liệu và nhân công, cộng thêm 1 triệu đô la chi phí hoạt động khác, còn lại 6 triệu đô la. Sau đó, công ty trả 500.000 đô la lãi vay và 1,5 triệu đô la thuế, còn lại 4 triệu đô la lợi nhuận ròng. Nhưng Công ty A còn có 1 triệu đô la khấu hao từ khoản đầu tư vào thiết bị nặng.

Công ty B cũng tạo ra 10 triệu đô la doanh thu với chi phí hoạt động tương tự, còn lại 6 triệu đô la. Tuy nhiên, Công ty B trả 1,5 triệu đô la thuế và có 500.000 đô la khấu trừ từ các tài sản vô hình đã mua lại. Nó không có chi phí lãi vay và khấu hao. Lợi nhuận ròng của nó cũng là 4 triệu đô la.

Nhìn qua, cả hai công ty dường như giống nhau (đều 4 triệu đô la lợi nhuận ròng). Nhưng EBITDA tiết lộ khả năng hoạt động thực sự của họ. EBITDA của Công ty A là 9 triệu đô la (4 triệu lợi nhuận ròng cộng 500.000 đô la lãi vay cộng 1,5 triệu đô la thuế cộng 1 triệu đô la khấu hao). EBITDA của Công ty B là 8 triệu đô la (4 triệu lợi nhuận ròng cộng 1,5 triệu đô la thuế cộng 500.000 đô la khấu trừ).

Điều này có ý nghĩa gì? Công ty A mang nợ (chi trả lãi vay hàng năm 500.000 đô la), trong khi Công ty B thì không. Công ty A gần đây đã đầu tư vào tài sản cố định (do đó khấu hao cao), còn Công ty B sở hữu tài sản trí tuệ đã trưởng thành hơn. Nếu bạn đang xem xét mua một trong hai công ty này, EBITDA tiết lộ các chi tiết vận hành mà lợi nhuận ròng che giấu. Đột nhiên, khoảng cách 1 triệu đô la EBITDA trở thành một bối cảnh quan trọng cho quyết định của bạn.

Cấm báo cáo EBITDA trên mỗi cổ phiếu: Quy định của SEC thực sự nói gì

Đây là nơi các quy định pháp lý gặp phải sự nhầm lẫn của nhà đầu tư: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) rõ ràng cấm các công ty báo cáo EBITDA trên mỗi cổ phiếu.

Quy định này tồn tại vì EBITDA không phải là một chỉ số theo Nguyên tắc Kế toán Thông lệ chung (GAAP). Khi các công ty công bố lợi nhuận, họ phải cung cấp báo cáo tài chính phù hợp GAAP—bảng cân đối kế toán, báo cáo lưu chuyển tiền tệ và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh. Nếu các công ty được phép báo cáo EBITDA trên mỗi cổ phiếu cùng hoặc thay thế lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu thực tế, nhà đầu tư có thể ưu tiên chỉ số không theo chuẩn này mà không hiểu rõ giới hạn của nó.

Hãy nghĩ xem quy định này có ý nghĩa gì. Bạn sẽ thấy một công ty báo cáo “lợi nhuận ròng 2 đô la trên mỗi cổ phiếu,” nhưng sẽ không bao giờ chính thức thấy họ tuyên bố “EBITDA 3 đô la trên mỗi cổ phiếu”—dù phép tính đó hoàn toàn có thể thực hiện được về mặt toán học. Điều này không phải là ngẫu nhiên; SEC đang bảo vệ nhà đầu tư khỏi việc dựa quá nhiều vào một chỉ số loại trừ các chi phí thực tế của doanh nghiệp.

Các công ty hoàn toàn có thể tính EBITDA và thảo luận về nó trong các cuộc gọi hội nghị, trình bày, và tài liệu quan hệ nhà đầu tư. Tuy nhiên, chỉ số chính thức theo yêu cầu là lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, dựa trên lợi nhuận ròng. Sự khác biệt này rất quan trọng để duy trì tính nhất quán trong báo cáo tài chính và đảm bảo nhà đầu tư tập trung vào các chỉ số phù hợp GAAP để so sánh từng cổ phiếu một cách trực tiếp.

Ví dụ thực tế: Tại sao hai công ty có thể trông khác nhau qua EBITDA

Hãy mở rộng ví dụ của chúng ta về Công ty A và Công ty B để minh họa lý do tại sao so sánh theo kiểu “tương tự như quả táo với quả táo” đòi hỏi phải đi sâu hơn các con số bề mặt.

Nếu bạn chỉ dựa vào EBITDA, Công ty A (9 triệu đô la) có vẻ vượt trội so với Công ty B (8 triệu đô la). Nhưng phân tích sâu hơn cho thấy:

Công ty A mang nợ 500.000 đô la mỗi năm, cho thấy họ đã vay nợ để mua thiết bị mới gần đây. Công ty B đã tài trợ cho các khoản mua lại tài sản trí tuệ của mình theo cách khác, có thể qua vốn chủ sở hữu hoặc tiền mặt. Các quyết định tài chính này không phản ánh hiệu quả vận hành—chúng phản ánh cấu trúc vốn.

Thiết bị của Công ty A còn mới (được thể hiện qua khấu hao 1 triệu đô la mỗi năm), nghĩa là nó sẽ mang lại hiệu suất ổn định trong nhiều năm tới. Tài sản trí tuệ của Công ty B đã cũ hơn (chỉ khấu trừ 500.000 đô la), cho thấy có thể cần làm mới hoặc đối mặt với việc hết hạn bằng sáng chế sắp tới.

Không ai trong số này làm cho một công ty “tốt hơn”—chúng chỉ đơn giản là khác nhau. Nhưng nhận biết các mẫu này giúp bạn hiểu liệu sự khác biệt EBITDA có phản ánh sự khác biệt thực sự về vận hành hay chỉ là các thành phần bảng cân đối khác nhau.

Đây là lý do tại sao các nhà đầu tư nghiêm túc xem xét vượt ra ngoài con số EBITDA đơn lẻ. Họ xem xét thành phần của EBITDA đó. Họ so sánh xu hướng khấu hao, lịch sử chi phí lãi vay, và chiến lược thuế. Họ hiểu rằng hai công ty có EBITDA giống nhau có thể trình bày các rủi ro mua lại hoặc cơ hội tăng trưởng hoàn toàn khác nhau.

Những gì các huyền thoại đầu tư thực sự nghĩ về EBITDA

Warren Buffett, được xem là nhà đầu tư thành công nhất thế giới, nổi tiếng đã bác bỏ tính hữu ích của EBITDA. Trong thư gửi cổ đông của Berkshire Hathaway, ông nói rằng các tham chiếu đến EBITDA “khiến chúng ta rùng mình—liệu ban lãnh đạo có nghĩ rằng răng nanh trả tiền cho chi phí vốn không?”

Lời phê bình này đi thẳng vào giới hạn của EBITDA: nó bỏ qua các chi phí thực tế. Khấu hao và khấu trừ thể hiện sự hao mòn thực sự của tài sản. Thiết bị xuống cấp. Bằng sáng chế hết hạn. Đây không phải là các khoản phí ảo—chúng thể hiện giá trị thực bị mất đi mà các khoản chi tiêu vốn trong tương lai cuối cùng sẽ phải bù đắp. Bỏ qua các chi phí này, EBITDA có thể tạo ra hình ảnh quá tích cực giả tạo.

Tuy nhiên, cộng đồng phân tích vẫn còn chia rẽ. Một số chuyên gia cho rằng vì khấu hao và khấu trừ không phản ánh dòng tiền trong kỳ, chúng nên được cộng lại để so sánh vận hành thực sự. Những người khác phản bác rằng sự giảm giá trị tài sản chính là lý do các công ty phải tái đầu tư vốn—một gánh nặng kinh tế thực sự thuộc về lợi nhuận.

Quy định của SEC cấm báo cáo EBITDA trên mỗi cổ phiếu về mặt pháp lý đã giải quyết tranh luận này. Trong khi EBITDA vẫn hữu ích trong một số bối cảnh phân tích—đặc biệt là các thương vụ mua bán, sáp nhập nơi cấu trúc tài sản khác biệt đáng kể—thì lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu vẫn là chỉ số bắt buộc theo luật để đo lường hiệu suất trên mỗi cổ phiếu. Khung pháp lý này phản ánh quan điểm rằng so sánh các công ty dựa trên chuẩn mực GAAP sẽ bảo vệ nhà đầu tư tốt hơn so với việc cho phép các phép tính EBITDA khác nhau.

Làm thế nào để EBITDA phát huy hiệu quả trong phân tích đầu tư của bạn

EBITDA có mục đích phân tích hợp pháp, đặc biệt khi đánh giá các công ty có cơ sở tài sản, cấu trúc tài chính hoặc khu vực thuế khác biệt lớn. Các công ty sản xuất nặng lợi ích từ phân tích EBITDA vì khấu hao thiết bị có thể làm méo mó lợi nhuận của họ. Tương tự, các công ty mới mua lại với khoản khấu trừ lớn từ goodwill có thể trông không có lợi nhuận theo lợi nhuận ròng nhưng lại thể hiện sức mạnh vận hành qua EBITDA.

Tuy nhiên, hãy nhớ ba hạn chế quan trọng. Thứ nhất, EBITDA trên mỗi cổ phiếu không phải là chỉ số báo cáo được phép vì lý do chính đáng—nó có thể khiến bạn bỏ qua các chi phí thực sự. Thứ hai, EBITDA không đo dòng tiền; EBITDA cao có thể đi đôi với dòng tiền âm nếu nhu cầu vốn lớn. Thứ ba, sự khác biệt EBITDA giữa các công ty thường phản ánh các quyết định tài chính và cấu trúc hơn là hiệu quả vận hành thực sự.

Hãy sử dụng EBITDA như một công cụ phân tích cùng với lợi nhuận ròng, báo cáo dòng tiền và đánh giá bảng cân đối. Đừng dựa hoàn toàn vào EBITDA để ra quyết định đầu tư. Hiểu rõ những gì nó tiết lộ—khả năng sinh lời vận hành—và cũng quan trọng, những gì nó che giấu: chi phí tài chính thực, vị trí thuế, và yêu cầu vốn. Khi bạn tiếp cận EBITDA với một góc nhìn cân bằng như vậy, bạn sẽ đưa ra các quyết định đầu tư tinh vi hơn, dựa trên thực tế tài chính toàn diện chứ không chỉ các số liệu đơn giản.