Kết thúc mã hóa rồi sao? Đừng bỏ cuộc, các cứu tinh thanh khoản sắp đến nơi rồi

作者：Raoul Pal，Real Vision 和 GMI CEO

Biên tập: CryptoLeo (@LeoAndCrypto)

Sáng nay, CEO Raoul Pal của Real Vision và GMI (kinh thánh đầu tư của Raoul Pal) đã đăng bài viết mang tên False Narratives…and Other Thoughts, giải thích về sự trì trệ gần đây của ngành công nghiệp tiền mã hóa và các cuộc khủng hoảng đang đối mặt qua so sánh dữ liệu và phân tích vĩ mô, đồng thời cho biết mùa đông của ngành sẽ sớm qua đi, mọi người cần giữ kiên nhẫn, đừng mất niềm tin vào ngành. DailyOdaily xin dịch lại như sau:

Đây là những suy nghĩ tôi viết cuối tuần qua gửi cho GMI, hy vọng có thể mang lại chút niềm tin cho các bạn. Trước đây tôi thường để những nội dung này cho GMI và Pro Macro bàn luận, nhưng tôi biết các bạn cần những điều này để thư giãn sau những căng thẳng.

Chủ đề chính: Thị trường tiền mã hóa đã kết thúc?

Quan điểm phổ biến cho rằng Bitcoin và tiền mã hóa đã sụp đổ, chu kỳ này đã kết thúc, mọi thứ đã xong, không thể như trước nữa. Tiền mã hóa đã mất liên kết với các tài sản khác, đó là lỗi của CZ, của BlackRock, v.v… Đây chắc chắn là một câu chuyện hấp dẫn, đặc biệt khi giá các đồng coin chính ngày nào cũng giảm mạnh.

Nhưng hôm qua, một khách hàng quỹ phòng hộ GMI đã gửi tin nhắn hỏi tôi có nên mua vào cổ phiếu SaaS khi giá giảm, hoặc như mọi người đang nói, liệu Claude Code đã giết chết ngành SaaS rồi.

Vì vậy, tôi bắt đầu nghiên cứu SaaS, và kết quả tôi thu được vừa phủ định câu chuyện chủ đạo về Bitcoin, vừa phủ định câu chuyện về ngành SaaS, khi biểu đồ của SaaS và BTC giống hệt nhau?

Chỉ số SaaS của UBS và xu hướng của Bitcoin

Chỉ ra còn một yếu tố mà mọi người đều bỏ qua đang ảnh hưởng đến xu hướng này.

Yếu tố đó là: Do hai lần tạm dừng hoạt động và vấn đề hệ thống tài chính nền tảng của Mỹ (liquidity từ cơ chế reverse repo thực tế chỉ được bổ sung đầy đủ vào năm 2024), thanh khoản của Mỹ đã bị hạn chế. Vì vậy, việc xây dựng lại TGA (tài khoản Bộ Tài chính) vào tháng 7 và 8 không có các biện pháp bù đắp bằng tiền tệ tương ứng, dẫn đến giảm thanh khoản.

Cho đến nay, thanh khoản thấp là lý do khiến chỉ số ISM sản xuất luôn duy trì ở mức thấp.

Chúng ta thường dùng chỉ số tổng thanh khoản toàn cầu vì nó có mối liên hệ dài hạn cao nhất với BTC và Nasdaq, nhưng hiện tại, thanh khoản tổng của Mỹ có vẻ còn quan trọng hơn, vì Mỹ là nhà cung cấp thanh khoản chính toàn cầu.

Trong chu kỳ này, Chỉ số thanh khoản toàn cầu của GMI dẫn đầu chỉ số thanh khoản tổng của Mỹ, và sắp có dấu hiệu phục hồi (điều này cũng sẽ thúc đẩy chỉ số ISM).

Đây chính là yếu tố ảnh hưởng đến SaaS và BTC. Cả hai đều là các tài sản có kỳ hạn dài nhất hiện nay, và đều giảm giá do tạm thời rút thanh khoản.

Việc vàng tăng giá gần như đã hút hết dòng tiền biên có thể chảy vào thị trường Bitcoin và SaaS, không còn đủ thanh khoản để duy trì các tài sản này, nên các tài sản rủi ro cao bị ảnh hưởng và giảm giá, thật bó tay.

Hiện tại, chính phủ Mỹ lại tạm dừng hoạt động, Bộ Tài chính đã có các biện pháp phòng ngừa: sau lần tạm dừng chính phủ trước, họ không sử dụng bất kỳ khoản TGA nào, mà còn tăng quy mô tài sản (tức là thanh khoản tiếp tục mất đi). Đây chính là cuộc khủng hoảng hiện tại, gây ra biến động giá mạnh, các đồng tiền mã hóa yêu thích của chúng ta vẫn thiếu thanh khoản.

Tuy nhiên, các dấu hiệu cho thấy, lần tạm dừng chính phủ này sẽ được giải quyết trong tuần này, qua đó loại bỏ được rào cản cuối cùng về thanh khoản.

Odaily chú thích: Chủ tịch Hạ viện Mỹ Johnson hôm Chủ nhật trong cuộc phỏng vấn trên NBC News “Meet the Press” nói rằng ông tin đã nhận đủ phiếu ủng hộ của đảng Cộng hòa để đảm bảo kết thúc tạm thời việc tạm dừng một số cơ quan chính phủ trước thứ Ba.

Tôi đã nhiều lần đề cập đến rủi ro của lần tạm dừng chính phủ này, nhưng nó sẽ sớm qua đi, và chúng ta có thể tiếp tục đón nhận dòng tiền sắp tới, bao gồm từ eSLR, TGA trở lại, kích thích tài chính, hạ lãi suất, v.v… tất cả đều liên quan đến bầu cử trung kỳ.

Odaily chú thích: Luật nới lỏng yêu cầu đòn bẩy của các cơ quan quản lý Mỹ nhằm giảm áp lực vốn của các ngân hàng lớn như BAC.US.

Trong một chu kỳ giao dịch hoàn chỉnh, thời gian thường quan trọng hơn giá cả. Giá có thể bị tổn thương nặng nề, nhưng theo thời gian và qua các chu kỳ, mọi thứ sẽ được giải quyết, cuối cùng mọi thứ sẽ ổn thỏa.

Đây là lý do tôi luôn nhấn mạnh mọi người cần “kiên nhẫn”, sự kiện cần thời gian để phát triển, chỉ tập trung vào tỷ lệ lợi nhuận/lỗ sẽ ảnh hưởng đến tâm lý của bạn, chứ không ảnh hưởng đến danh mục đầu tư của bạn.

Chủ đề về tuyên truyền sai của Fed

Về việc hạ lãi suất, còn có một quan điểm sai lầm nữa là Kevin Warsh thuộc phe diều hâu. Điều này hoàn toàn sai sự thật, những phát ngôn này chủ yếu là của 18 năm trước.

Warsh làm nhiệm vụ thực thi chiến lược của thời Greenspan. Trump và Bessent đều từng nói (không đi vào chi tiết, nhưng chủ đạo là hạ lãi suất), để giữ cho nền kinh tế nóng, và giả định rằng năng suất do AI mang lại sẽ kiềm chế tăng CPI cốt lõi (như thời kỳ 1995-2000).

Odaily chú thích: Greenspan là một trong những Chủ tịch Fed có nhiệm kỳ dài nhất trong lịch sử, chính sách tiền tệ của ông (kiểm soát lạm phát + thúc đẩy tối đa việc làm) rất linh hoạt, nhưng thực tế ưu tiên chống lạm phát, đồng thời tích cực bơm thanh khoản trong các cuộc khủng hoảng.

Ông không thích bảng cân đối tài sản, nhưng hệ thống này bị ràng buộc bởi dự trữ bắt buộc, nên rất có thể ông sẽ không thay đổi chính sách hiện tại, nếu không sẽ phá hủy thị trường tín dụng.

Warsh sẽ hạ lãi suất, ngoài ra không làm gì khác. Ông sẽ không can thiệp vào các hành động của Trump và Bessent trong quản lý thanh khoản qua ngân hàng. Thống đốc Fed Mullan có thể sẽ thúc đẩy giảm toàn diện yêu cầu đòn bẩy eSLR để đẩy nhanh quá trình này.

Nếu bạn không tin tôi, hãy tin Druck ↓

Hình trên là nội dung “ông lớn đầu tư” Stanley Druckenmiller nói về quan điểm chính sách tiền tệ của Warsh và việc ông này cùng Bessent đã đạt được đồng thuận sau khi trở thành Chủ tịch Fed

Tôi biết, khi thị trường tiền mã hóa rơi vào cảnh tối tăm như thế này, nghe được những câu chuyện lạc quan thật là khó, tôi sở hữu SUI thì tệ lắm, chúng ta chẳng biết tin ai hay tin vào điều gì nữa. Trước đó, chúng ta đã trải qua nhiều lần như thế này rồi. Khi BTC giảm 30%, altcoin còn giảm tới 70%. Nhưng với các altcoin chất lượng cao, sự phục hồi cũng sẽ nhanh hơn.

Lỗi của tôi (Mea Culpa)

Sai lầm của GMI là không xem xét thanh khoản Mỹ là yếu tố thúc đẩy chính hiện tại, mà thường trong toàn chu kỳ, yếu tố chủ đạo là thanh khoản toàn cầu. Nhưng giờ đã rõ, mọi thứ đều có thể xảy ra.

Hai yếu tố này không hoàn toàn không liên quan. Chỉ là chúng ta không thể dự đoán được chuỗi các sự kiện (reverse repo cạn kiệt thanh khoản > TGA xây dựng lại > tạm dừng chính phủ > vàng tăng giá > tạm dừng lần nữa), hoặc chúng ta chưa lường trước được tác động của chúng.

Cuối cùng cũng sắp kết thúc rồi, sớm thôi chúng ta sẽ trở lại bình thường.

Chúng ta không thể đảm bảo mọi bước đều không xảy ra sai sót (hiểu biết sâu sắc hơn hiện tại), và chúng ta vẫn rất lạc quan về triển vọng 2026, vì đã hiểu rõ chiến lược của Trump/Bessent/Warsh. Ba người họ liên tục nhắc nhở chúng ta: chỉ cần lắng nghe và kiên nhẫn, trong đầu tư toàn chu kỳ, thời gian còn quan trọng hơn giá cả.

Nếu bạn không phải là nhà đầu tư theo chu kỳ, hoặc không có khả năng chịu rủi ro cao, cũng không sao. Mỗi người có phong cách riêng, nhưng Julien (giám đốc nghiên cứu vĩ mô của GMI) và tôi không giỏi giao dịch theo sóng ngắn hạn (chúng tôi không quan tâm đến biến động trong chu kỳ), nhưng chúng tôi đã chứng minh được khả năng đầu tư toàn chu kỳ, và thành tích của chúng tôi đã được kiểm chứng trong 21 năm qua, luôn dẫn đầu ngành. (Cảnh báo: chúng tôi cũng từng mắc sai lầm, ví dụ năm 2009), giờ không phải lúc bỏ cuộc, chúc các bạn may mắn, và hy vọng chúng ta sẽ gặt hái thành công lớn hơn vào năm 2026.

Thanh khoản đang trên đường đến!