Hạ viện Mỹ vừa có bước tiến về Chứng khoán được token hóa. Đây là lý do tại sao điều này thực sự quan trọng.

Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đã tổ chức một phiên điều trần toàn diện vào ngày 26 tháng 3 năm 2026 với tiêu đề "Tokenization và Tương lai của Chứng khoán: Hiện đại hóa Thị trường Vốn của chúng ta." Hai dự luật dự thảo đã được trình lên — Đạo luật Hiện đại hóa Thị trường Thông qua Tokenization năm 2026 và Đạo luật Hiện đại hóa Công nghệ Thị trường Vốn năm 2026. Chưa có luật nào được ban hành. Nhưng những gì diễn ra trong phòng họp đó là một trong những tín hiệu quan trọng nhất mà Washington gửi đến thị trường vốn trong nhiều năm.

Hãy làm rõ chính xác ý nghĩa của tokenization trong bối cảnh này, vì từ này thường bị sử dụng một cách tùy tiện. Chứng khoán token hóa không phải là một tài sản mới. Nó là một công cụ tài chính hiện có — cổ phiếu, trái phiếu, cổ phần quỹ, một phần bất động sản — mà hồ sơ sở hữu và cơ chế chuyển nhượng của nó được thể hiện trên sổ cái phân tán thay vì trong hệ thống trung tâm thanh toán truyền thống. Yêu cầu pháp lý cơ bản không thay đổi. Những gì thay đổi là hạ tầng theo dõi, chuyển động và thanh toán nó.

Thị trường toàn cầu cho các tài sản thực tế được token hóa đã vượt qua khoảng 26,5 tỷ đô la giá trị trên chuỗi tính đến cuối tháng 3 năm 2026, trong đó hơn 11 tỷ đô la là nợ kho bạc Mỹ token hóa. Con số này vẫn nhỏ so với hàng chục nghìn tỷ đô la chảy qua các thị trường vốn truyền thống hàng ngày. Nhưng nó đã liên tục tăng trưởng, và sự quan tâm của các tổ chức đã rõ ràng chuyển từ "thử nghiệm thăm dò" sang "chúng tôi đã sẵn sàng triển khai và cần một khung pháp lý."

Câu cuối cùng này chính là lý do toàn bộ cuộc họp này quan trọng.
Những gì Hai Dự luật Sẽ Thực sự Làm

Đạo luật Hiện đại hóa Thị trường Thông qua Tokenization sẽ yêu cầu SEC và CFTC tiến hành một nghiên cứu chung xem xét liệu hướng dẫn và quy định hiện tại có đủ để hỗ trợ các chứng khoán token hóa và các sản phẩm phái sinh hay không, và nơi có những khoảng trống hoặc mơ hồ có thể gây hại cho nhà đầu tư hoặc hạn chế đổi mới một cách không cần thiết. Đây là một nhiệm vụ nghiên cứu, không phải là một thay đổi quy định trực tiếp — nhưng nhiệm vụ nghiên cứu chính là cách Quốc hội chính thức thông báo cho các cơ quan rằng một chủ đề đã trở thành ưu tiên lập pháp. Cả CFTC và SEC đều không bỏ qua những tín hiệu đó.

Đạo luật Hiện đại hóa Công nghệ Thị trường Vốn còn tiến xa hơn. Nó sẽ mã hóa quyền của các nhà môi giới-bán lẻ trong việc sử dụng hệ thống ghi sổ dựa trên blockchain theo luật chứng khoán hiện hành. Nghe có vẻ kỹ thuật. Trong thực tế, điều này cực kỳ quan trọng, vì hiện tại một nhà môi giới-bán lẻ muốn thanh toán giao dịch trên sổ cái phân tán đang đối mặt với sự mơ hồ pháp lý thực sự về việc liệu việc ghi sổ đó có đáp ứng các nghĩa vụ hiện tại của họ theo Đạo luật Giao dịch Chứng khoán hay không. Loại bỏ sự mơ hồ đó không phải là chuyện nhỏ. Đó là loại thay đổi biến các thử nghiệm thí điểm của tổ chức thành các hệ thống vận hành chính thức.

Những gì SEC Đã Làm Song Song

Quốc hội không hoạt động trong một không gian trống rỗng. SEC dưới sự chỉ đạo của Chủ tịch Paul Atkins đã tiến hành các bước về tokenization thông qua quyền hạn hiện có của mình cùng lúc đó. Vào tháng 1 năm 2026, Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp, Bộ phận Quản lý Đầu tư và Bộ phận Giao dịch và Thị trường đã phát hành một tuyên bố chung về chứng khoán token hóa. Vào tháng 2 năm 2026, SEC đã công bố thêm các làm rõ về cách luật chứng khoán liên bang áp dụng cho các công cụ token hóa. Và vào tháng 3 năm 2026, SEC và CFTC đã ban hành một tuyên bố giải thích chung dài 68 trang, trình bày một phân loại cho cách các tài sản crypto khác nhau tương tác với luật chứng khoán và hàng hóa liên bang.

Atkins đã công khai nói rằng Ủy ban "đang trên b verge của việc ban hành một đề xuất quy định chính thức" về chính sách tokenization. Ông cũng mô tả tuyên bố giải thích chung như "một cầu nối quan trọng cho các doanh nhân và nhà đầu tư khi Quốc hội làm việc để thúc đẩy luật cấu trúc thị trường song phương." Cách gọi là "cầu nối" này là có chủ ý — các cơ quan đang lấp đầy khoảng trống trong khi Quốc hội bắt kịp, và giờ đây Quốc hội đang tiến tới bắt kịp.

Ai Đã Làm Chứng và Họ Nói Gì

Danh sách nhân chứng tại phiên điều trần bao gồm các nhân vật cấp cao từ Nasdaq, SIFMA, Hiệp hội Blockchain và DTCC — tức là toàn bộ hệ thống tổ chức vận hành thị trường vốn của Mỹ.

John Zecca, Phó Chủ tịch Điều hành và Giám đốc Pháp lý Toàn cầu, Rủi ro và Quy định tại Nasdaq, nói rằng tokenization nên được hiểu như một phần của quá trình hiện đại hóa rộng hơn hướng tới "một hệ thống tài chính liên tục, tự động hơn và liên kết chặt chẽ hơn." Cách diễn đạt này của Nasdaq là rất quan trọng. Nasdaq không phải là một công ty sinh ra từ crypto để đưa ra một sản phẩm. Nasdaq vận hành các thị trường cổ phiếu. Khi Nasdaq nói với Quốc hội rằng thanh toán dựa trên blockchain là hướng đi của thị trường, điều đó mang một trọng lượng khác so với một startup đưa ra cùng một luận điểm.

Summer Mersinger, CEO của Hiệp hội Blockchain và cựu Ủy viên CFTC, đã chứng thực rằng chứng khoán token hóa vẫn là chứng khoán — cách điều chỉnh pháp lý không thay đổi vì công cụ cơ bản đã được đưa lên chuỗi. Những gì thay đổi là hạ tầng, cơ chế thanh toán, khả năng tiếp cận và có thể là chi phí. Ý của cô là khung pháp lý không cần phải được sáng tạo lại. Nó cần được làm rõ và áp dụng nhất quán cho hệ thống mới này.

Vị trí của SIFMA, đại diện cho các ngân hàng lớn và nhà môi giới-bán lẻ, là họ ủng hộ mạnh mẽ đổi mới trong lĩnh vực này và xem tokenization mang lại lợi ích thực sự về lưu ký, tốc độ chuyển nhượng và tiếp cận thị trường — miễn là các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư vẫn còn nguyên vẹn.

Mối Lo Ngại của Đảng Dân Chủ và Tại Sao Nó Không Biến Mất

Phiên điều trần không thiếu xung đột. Thành viên xếp hạng Maxine Waters và các thành viên Đảng Dân chủ khác đã nêu ra những mối quan tâm sắc nét về các mối liên hệ tài chính cá nhân của chính quyền Trump trong lĩnh vực crypto. World Liberty Financial, một dự án mà gia đình Trump nắm giữ cổ phần, đã công bố thỏa thuận với Securitize tháng trước để token hóa doanh thu cho vay liên quan đến các dự án khách sạn. Câu hỏi về xung đột lợi ích đã treo lơ lửng trong phiên điều trần và sẽ không biến mất khi luật này tiến triển.

Điều này quan trọng vì luật pháp có thể bị coi là sự chiếm đoạt quy định — các nhà thầu Wall Street và insider crypto viết luật có lợi cho họ trong khi gia đình tổng thống đương nhiệm kiếm lợi từ cùng ngành — sẽ gặp phải con đường chính trị khó khăn hơn nhiều so với luật có thể được biện hộ dựa trên các lý do về cấu trúc thị trường. Cách tiếp cận theo lưỡng đảng của Atkins đòi hỏi quá trình lập pháp phải rõ ràng cách ly khỏi hình ảnh về việc tự làm luật. Hiện tại, sự cách ly đó chưa rõ ràng.

Vấn đề 66 Phần Trăm

Một khảo sát được trích dẫn trong phiên điều trần cho thấy khoảng 66 phần trăm nhà đầu tư tổ chức quan tâm đến chứng khoán token hóa hiện đang chờ đợi sự rõ ràng pháp lý trước khi phân bổ vốn. Đó không phải là một số nhỏ các thành phần thận trọng. Đó là đa số khán giả đang đứng ngoài cuộc vì các quy định còn mơ hồ đến mức rủi ro tuân thủ vượt quá lợi thế đi trước. Khi sự rõ ràng pháp lý đến — qua các quy định chính thức của SEC, luật pháp quốc hội hoặc cả hai — dòng vốn đó không chỉ chảy vào mà còn chảy mạnh, vì nó đã được phân bổ và các luận điểm đầu tư đã được xây dựng sẵn. Câu hỏi về hạ tầng là thứ duy nhất còn lại để thúc đẩy dòng vốn đó.

Vấn đề Thử Nghiệm Howey

Một trong những cuộc thảo luận kỹ thuật mang tính chất thực chất hơn tại phiên điều trần tập trung vào việc liệu Thử Nghiệm Howey — khung pháp lý của Tòa án Tối cao năm 1946 dùng để xác định hợp đồng đầu tư và do đó là chứng khoán — có thực sự phù hợp để đánh giá các công cụ token hóa hay không. Câu trả lời trung thực là nó không được thiết kế cho việc này. Thử Nghiệm Howey hoạt động khá tốt để hỏi xem một token crypto phát hành trong bối cảnh huy động vốn có phải là chứng khoán hay không. Nó không được thiết kế để đánh giá xem một trái phiếu chính phủ token hóa nằm trong ví blockchain có nên được điều chỉnh khác với cùng một trái phiếu nằm trong tài khoản của Depository Trust Company hay không. Nó không nên như vậy. Nhưng kiến trúc pháp lý hiện tại không rõ ràng đủ để đáp ứng các nhân viên tuân thủ tại các tổ chức lớn, chính vì vậy mà tuyên bố tháng 1 của SEC và tuyên bố giải thích chung tháng 3 là cần thiết, và hai dự luật tại ủy ban điều trần đang hướng đúng.

Điều Gì Sẽ Xảy Ra Tiếp Theo

Chưa có dự luật nào được thông qua ủy ban. Chúng sẽ phải trải qua các bước chỉnh sửa, tranh luận và có thể sửa đổi trước khi có bỏ phiếu toàn thể. Đạo luật CLARITY — một dự luật về cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số rộng hơn — vẫn đang tiến qua Quốc hội song song và liên quan đến một số câu hỏi quyền hạn tương tự về khi nào một tài sản crypto là chứng khoán hay hàng hóa. Luật về stablecoin cũng đang tiến triển. Tất cả các hướng đi này đều diễn ra đồng thời, tạo ra cả cơ hội cho một khung pháp lý nhất quán và rủi ro về các quy định chồng chéo hoặc trùng lặp nếu các hướng đi không được phối hợp.

Đề xuất quy định chính thức của SEC về các cổ phiếu NMS tokenized, mà Atkins đã chỉ ra là sắp tới, sẽ là diễn biến thị trường quan trọng nhất để theo dõi. Một "lộ trình hạn chế, có thời hạn" cho giao dịch trên chuỗi các cổ phiếu tokenized — thậm chí là một ngoại lệ kiểu sandbox — sẽ là tín hiệu rõ ràng nhất cho thấy môi trường quy định đã thực sự thay đổi, không chỉ là lời nói.

Hạ tầng đã sẵn sàng. Vốn tổ chức đã sẵn sàng. Khung pháp lý đang bắt kịp nhanh hơn bất kỳ thời điểm nào trong năm năm qua. Những gì xảy ra trong mười hai tháng tới tại Washington sẽ quyết định liệu Hoa Kỳ có dẫn đầu làn sóng tokenization toàn cầu hay chỉ đứng nhìn nó bị cấu trúc lại từ London, Singapore và Dubai.