Vừa mới phát hiện điều gì đó thú vị về kết quả kinh doanh mới nhất của MMM, đáng để phân tích sâu hơn. Công ty đã vượt kỳ vọng về doanh thu với 1.58Bỷ USD trong quý 4, tăng 3,7% so với cùng kỳ năm ngoái, và EPS điều chỉnh đạt 1,83 USD—một con số khá ấn tượng trên giấy tờ. Tuy nhiên, cổ phiếu lại giảm mạnh sau thông báo. Sự khác biệt này cho thấy có điều gì đó đang diễn ra bên dưới bề mặt mà không ai nói tới.

Hãy để tôi phân tích rõ hơn về những gì thực sự đang xảy ra. EBITDA điều chỉnh của MMM đạt 6.02Bỷ USD, đúng như dự báo, nghe có vẻ ổn cho đến khi bạn nhìn vào biên lợi nhuận hoạt động—đã giảm còn 13,2% từ 18,7% của năm trước. Đó mới là câu chuyện thực sự mà không ai đề cập tới. Ban lãnh đạo đổ lỗi cho nhu cầu tiêu dùng yếu và hoạt động khuyến mãi mạnh mẽ đã làm giảm biên lợi nhuận, và họ không sai. Các mảng công nghiệp và điện tử đang hoạt động tốt với đà ra sản phẩm mới, nhưng sự yếu kém của tiêu dùng đang kéo toàn bộ công ty đi xuống.

Điều khiến tôi chú ý là phía vận hành. MMM đã ra mắt hơn 280 sản phẩm mới trong năm 2025—tăng 68% so với năm trước. Giao hàng đúng hạn trên 90%, và họ đang cải thiện hiệu quả nhà máy. Đây là nền tảng để phục hồi biên lợi nhuận, nhưng vấn đề là: họ đang đầu tư mạnh vào R&D (80% hướng tới các lĩnh vực ưu tiên) và đối mặt với các rủi ro về thuế quan. Điều này đang ảnh hưởng đến lợi nhuận hiện tại.

Trong năm 2026, MMM dự báo EPS điều chỉnh trung bình là 8,60 USD, phù hợp với kỳ vọng. Công ty kỳ vọng sẽ có 350 sản phẩm mới ra mắt trong năm để thúc đẩy tăng trưởng trong các thị trường công nghiệp và điện tử. CEO Bill Brown nhấn mạnh việc chuyển đổi vận hành và hợp nhất chuỗi cung ứng như các yếu tố thúc đẩy biên lợi nhuận, nhưng cũng thừa nhận rằng thuế quan, chi phí tái cấu trúc và bất ổn vĩ mô là những rủi ro thực sự. Với cổ phiếu giảm xuống còn 156,54 USD từ mức 167,80 USD trước khi công bố kết quả, bạn đang thấy một phần tâm lý bi quan ngắn hạn đã được phản ánh.

Câu hỏi thực sự là liệu MMM có thể thực hiện mở rộng biên lợi nhuận trong khi vẫn đối mặt với bất ổn về thuế quan và chờ đợi sự phục hồi của tiêu dùng hay không. Nếu họ thành công trong việc chuyển đổi vận hành như đã đề cập, đây có thể là một cơ hội. Nhưng nếu thuế quan leo thang hoặc sự yếu kém của tiêu dùng kéo dài hơn dự kiến, biên lợi nhuận sẽ tiếp tục bị nén. Cần theo dõi sát diễn biến trong nửa đầu năm 2026—đặc biệt là xu hướng sản xuất ô tô và các diễn biến mới về thuế quan tại châu Âu.