Tôi vừa xem xét một phân tích khá thú vị của Standard Chartered về cách các stablecoin có thể hoàn toàn định hình lại thị trường nợ của Mỹ trong những năm tới.

Luận điểm rõ ràng: nếu các stablecoin đạt vốn hóa 2 nghìn tỷ đô la vào cuối năm 2028, chúng ta sẽ chứng kiến một nhu cầu lớn đối với trái phiếu kho bạc. Chúng ta đang nói về khoảng 1 nghìn tỷ đô la mới trong nhu cầu về T-bills, về cơ bản.

Bây giờ, đây là phần trở nên thú vị. Nếu cộng thêm khoảng 1,2 nghìn tỷ mà Cục Dự trữ Liên bang dự kiến mua trong cùng kỳ, tổng nhu cầu về trái phiếu ngắn hạn có thể vào khoảng 2,2 nghìn tỷ đô la. Nhưng cung cấp ròng ước tính chỉ khoảng 1,3 nghìn tỷ. Thâm hụt tiềm năng: gần 900 tỷ đô la.

Các nhà phân tích Geoff Kendrick và John Davies, những người đứng sau phân tích này, đề xuất rằng Kho bạc có khả năng sẽ phải tăng phát hành trái phiếu ngắn hạn. Họ thậm chí có thể tạm dừng các cuộc đấu thầu trái phiếu 30 năm để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng này ở phần gần của đường cong lợi suất. Nếu họ tăng tỷ lệ trái phiếu ngắn hạn thêm 2,5 điểm phần trăm trong ba năm, họ sẽ tạo ra khoảng 900 tỷ đô la bổ sung, thu hẹp khoảng cách.

Điều thực sự đang diễn ra ở đây là Tether, Circle và các nhà phát hành stablecoin khác đã trở thành những người mua nợ chính phủ nghiêm túc. Tether chỉ giữ các khoản nắm giữ trái phiếu kho bạc cạnh tranh với các nhà đầu tư quốc gia trung bình. Circle cũng có một phần đáng kể trong trái phiếu ngắn hạn thông qua các quỹ thị trường tiền tệ. Khi dòng vốn mới đổ vào stablecoin, phần lớn trong số đó cuối cùng sẽ đổ vào T-bills để tạo lợi nhuận và duy trì thanh khoản.

Kho bạc đã dự đoán điều này từ trước. Trong thông báo ngày 4 tháng 2, họ đề cập rằng đang theo dõi cả các khoản mua của Fed lẫn nhu cầu ngày càng tăng từ khu vực tư nhân đối với trái phiếu ngắn hạn. Standard Chartered tin rằng xu hướng này sẽ còn tăng mạnh hơn nữa.

Bây giờ, có một dấu sao quan trọng: sự tăng trưởng của stablecoin gần đây đã chững lại. Chúng ta đang ở mức khoảng 300-320 nghìn tỷ đô la, chỉ tăng nhẹ so với 238 nghìn tỷ đô la cách đây một năm. Bitcoin giảm hơn 50% kể từ tháng 10, điều này làm giảm nhu cầu thúc đẩy bởi hoạt động giao dịch. Nhưng các nhà phân tích xem đây là một sự cản trở tạm thời, không phải vĩnh viễn.

Nếu Standard Chartered đúng và các stablecoin đạt 2 nghìn tỷ vào năm 2028, chúng ta đang nói về một cuộc tái cấu trúc nghiêm trọng của thị trường lãi suất Mỹ. Nhu cầu về trái phiếu kho bạc có thể trở thành yếu tố chi phối trong những năm tới.