Mọi người đều chú ý đến phút mở cửa của thị trường toàn cầu vào thứ Hai (6:01 giờ Bắc Kinh): Trước giờ mở cửa có tin vui, Trung-Mỹ đồng ý giảm thuế đối với một số sản phẩm trong phạm vi nhất định. Thứ nhất, tin này dù tốt, nhưng có thể không phải là điều thị trường quan tâm nhất — hiện tại thị trường quan tâm nhất là liệu đợt bán tháo trên thị trường trái phiếu toàn cầu vào thứ Hai có thể dừng lại hay không, và liệu các cổ phiếu chủ đề AI có quá nóng hay không. Bản chất của đợt tăng giá AI là một giao dịch đồng thuận rất đông đúc. Chỉ số S&P 500 năm nay tăng hơn một nửa chỉ đến từ 4 cổ phiếu (Nvidia, Microsoft, Amazon, Meta). Bò giá AI cần lãi suất thấp, nhưng thực tế là giá dầu tăng, rủi ro Hormuz, lạm phát quay trở lại, đang đẩy lãi suất dài hạn lên cao. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm đã vượt qua 5%, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm cũng sắp gần 4.6% (4.5% là “vùng nguy hiểm” của thị trường chứng khoán) — lãi suất dài hạn là “giá vốn” của toàn thế giới. Nếu duy trì mức cao như vậy, thị trường sớm muộn sẽ định giá lại. Tuần tới sẽ là cuộc đấu giữa thị trường AI và thị trường trái phiếu. Hoặc AI tiếp tục dẫn dắt thị trường tăng vọt, lợi suất trái phiếu giảm. Hoặc lợi suất trái phiếu tiếp tục tăng, kéo đổ câu chuyện AI. Các nhân vật chính (nhà đầu tư) đang lái Ferrari chạy nhanh trên đường cao tốc của AI và cổ phiếu công nghệ, tốc độ đã đạt tối đa, mọi người reo hò vui vẻ; nhưng trong gương chiếu hậu, một chiếc xe tải lớn mang tên “Lợi suất trái phiếu Mỹ” đang chiếu đèn pha tiến tới từng bước. Thứ hai, trước đây vào thứ Hai mở cửa, mọi người chú ý đến giá dầu, sau đó là thị trường chứng khoán. Lần này thứ tự đã đổi thành lợi suất trái phiếu Mỹ, sau đó là giá dầu, nếu cả hai cùng tăng vọt, các tài sản khác thậm chí không cần xem xét — chắc chắn sẽ giảm nhanh hơn. Trước đây vào thứ Hai, giờ mở cửa đầu tiên là quan trọng nhất, vì sau một giờ thị trường sẽ ổn định hơn. Nhưng tuần tới, cả ngày đều rất quan trọng, từ châu Á đến châu Âu, rồi đến Mỹ, toàn cầu đều chứng kiến đợt bán tháo trái phiếu. Thứ ba, theo khảo sát của chúng tôi, nhà đầu tư đã chuyển sang nhìn giảm giá vàng, cổ phiếu Mỹ (tuần trước còn rất tích cực), và chuyển sang tăng giá dầu thô — đây là sự thay đổi ban đầu trong tâm lý thị trường. Hiện tại, thị trường một phần giống như đêm trước bong bóng internet năm 1999, một phần giống như hồi kết của cơn cuồng nhiệt thanh khoản năm 2021. Nhưng cũng không hoàn toàn giống, vì lần này AI thực sự là thật, nhưng thị trường lại đã tiêu quá nhiều kỳ vọng vào tương lai.