#SpaceXQuietPeriodEnds

SpaceX: Giai đoạn im lặng kết thúc, và Phố Wall không thể thống nhất về câu hỏi trị giá 1 nghìn tỷ đô la

25 ngày im lặng đã kết thúc. Vào ngày 7 tháng 7, thời gian im lặng bắt buộc đã hết hạn đối với 23 ngân hàng đầu tư đã bảo lãnh cho đợt IPO phá kỷ lục của SpaceX—và những cánh cửa đã mở ra với một cơn bão dữ dội. Những gì hiện ra không phải là sự đồng thuận. Đó là sự hỗn loạn.

Adam Jonas của Morgan Stanley dẫn đầu cuộc tấn công với mục tiêu giá cao nhất Phố Wall ở mức 300 đô la, về cơ bản kêu gọi một đợt tăng 87% từ mức hiện tại. Luận điểm của anh ta? SpaceX không còn chỉ là một công ty tên lửa nữa—nó là một ván cược cơ sở hạ tầng hành tinh nằm ở giao điểm của ba thị trường nghìn tỷ đô la: tiếp cận không gian, kết nối toàn cầu và tính toán AI. Jonas thấy doanh thu đạt 3,3 nghìn tỷ đô la vào năm 2040, một con số sẽ khiến SpaceX lớn hơn toàn bộ lĩnh vực công nghệ Hoa Kỳ hiện nay.

Goldman Sachs, đơn vị bảo lãnh chính khác, có góc nhìn thực tế hơn. Nhóm của Eric Sheridan đưa ra mục tiêu 205 đô la cho cổ phiếu—vẫn lạc quan, nhưng thấp hơn 95 đô la so với dự báo của Morgan Stanley. Khoảng cách định giá 1 nghìn tỷ đô la đó giữa hai ngân hàng từng ngồi cùng một tổ hợp bảo lãnh nói lên tất cả về việc Phố Wall bị chia rẽ thế nào với cổ phiếu này.

UBS đưa ra 210 đô la. RBC ở mức 225 đô la. Macquarie ở mức 250 đô la. Raymond James lao hết ga với mục tiêu 800 đô la. Và rồi có CFRA.

Trong khi các ngân hàng lớn cố gắng vượt mặt nhau để tỏ ra lạc quan hơn, Keith Snyder của CFRA đưa ra xếp hạng Bán hiếm hoi với mục tiêu giá 115 đô la—thấp hơn 15% so với giá IPO 135 đô la. Lập luận của anh ta không phải về tầm nhìn của Musk hay tiềm năng của Starlink. Đó là về rủi ro thực thi và cường độ vốn.

Mối quan tâm của Snyder tập trung vào Starship. Phương tiện mà Morgan Stanley kỳ vọng sẽ đưa chi phí phóng xuống dưới 150 đô la/kg vào năm 2040, theo quan điểm của CFRA, vẫn đang mắc kẹt trong địa ngục phát triển. Mỗi tháng trì hoãn đều đốt tiền mặt. Mỗi lần thử nghiệm thất bại lại đẩy quá trình thương mại hóa đi xa hơn. Và hồ sơ dòng tiền tự do của SpaceX—âm cho đến năm 2035 theo ước tính của chính Morgan Stanley—có nghĩa là công ty sẽ yêu cầu các nhà đầu tư tài trợ cho giấc mơ này trong nhiều năm tới.

Mục tiêu 115 đô la ngụ ý mức định giá 1,5 nghìn tỷ đô la, tương đương 20,2 lần ước tính doanh số năm 2027 của CFRA. Điều đó không hề rẻ. Nó chỉ bớt phi lý hơn mục tiêu 300 đô la.

Đây là điều mà cả hai bên đang bỏ lỡ: SpaceX đã đang giao dịch như một cổ phiếu meme khoác lên mình bộ đồ không gian. Công ty ra mắt công chúng với mức định giá 1,77 nghìn tỷ đô la—gấp ba lần quy mô IPO phá kỷ lục của Alibaba năm 2014—và nhanh chóng gia nhập Nasdaq-100. Sở hữu của nhà đầu tư cá nhân ở mức cao ngất ngưởng. Cổ phiếu di chuyển dựa trên các dòng tweet của Musk, chứ không phải dòng tiền.

Dự báo doanh thu 3,3 nghìn tỷ đô la của Morgan Stanley cho năm 2040 giả định SpaceX trở thành người chơi thống lĩnh trong các trung tâm dữ liệu quỹ đạo, suy luận AI quy mô lớn và thị trường năng lượng toàn cầu. Đó không phải là dự báo. Đó là khoa học viễn tưởng với một thiết bị đầu cuối Bloomberg.

Nhưng kịch bản giảm giá của CFRA cũng không hoàn hảo. Cược chống lại Musk đã là một giao dịch làm mất của cải cho các nhà đầu tư trong hai thập kỷ. Nhà đầu tư bán khống Tesla đã mất 40 tỷ đô la. Những người đã cười nhạo tên lửa tái sử dụng vào năm 2015 thì bây giờ không còn cười nữa. SpaceX đã từng thách thức vật lý và tài chính trước đây. Nó có thể làm lại điều đó.

Nếu bạn đang giữ cổ phiếu SpaceX ở mức 160 đô la, bạn đang ngồi giữa hai tầm nhìn hoàn toàn khác nhau về tương lai. Morgan Stanley thấy một công ty trị giá 5 nghìn tỷ đô la. CFRA thấy một công ty trị giá 1,5 nghìn tỷ đô la. Sự thật có lẽ nằm ở đâu đó giữa hai con số đó—và cái ở giữa đó vẫn là một canh bạc biến động, thâm dụng vốn, phụ thuộc vào thực thi trên những công nghệ chưa tồn tại hoàn chỉnh.

Giai đoạn im lặng đã kết thúc. Tiếng ồn chỉ mới bắt đầu.