$AAVE Theo dữ liệu mới nhất của DefiLlama, MegaETH toàn chuỗi TVL đã có biến động mạnh trong giai đoạn từ 9 đến 10 tháng 7, có thời điểm giảm xuống chỉ hơn 30 triệu USD, mức giảm trong 24 giờ gần 60%, bay hơi khoảng 70% so với đỉnh vào tháng 5, trong đó các giao thức hàng đầu trên chuỗi là Aave V3 đã rút 80% thanh khoản trong ngày.

Về diễn biến thị trường, giá MEGA giảm về quanh 0,048 USD, vốn hóa chỉ còn khoảng 54 triệu USD, FDV khoảng 480 triệu USD.

Sau khi Aave rời đi và TVL biến động dữ dội, neo định giá của MegaETH nằm ở đâu?

MegaETH từng là một trong những blockchain công khai mới được kỳ vọng nhất ở chu kỳ này. Ngay khi ra mắt, dự án đã trúng “điểm nóng” của thị trường. Được hậu thuẫn bởi dàn VC “xịn” và làn sóng KOL tham gia mua token từ vòng gọi vốn, FDV của token từng tăng vọt lên khoảng 2 tỷ USD. Tháng 5 năm nay, DeFi TVL của dự án chạm mức 245 triệu USD, từng lọt vào top 11 về TVL trong số các blockchain công khai.

Từ một “ngôi sao” được nhiều người kỳ vọng, chỉ trong thời gian ngắn MegaETH lại đối mặt với đợt rút TVL kịch phát. Chỉ trong vài tháng, MegaETH đã làm được điều đó. Khi nền tảng dòng tiền hỗ trợ định giá bắt đầu lỏng lẻo, giá của nó liệu đã giảm đến mức “đúng” hay vẫn còn thiếu cơ sở hỗ trợ cho định giá ngay cả khi sự phồn vinh trên sổ sách đã tan đi?



TVL phụ thuộc cao vào một giao thức đơn lẻ và chiến lược vòng lặp
Trong hệ sinh thái MegaETH, ở thời kỳ đỉnh điểm, Aave từng đóng góp tới khoảng 90% TVL của chuỗi này. Hiện tổng TVL dao động quanh 60 triệu USD, trong đó Aave vẫn chiếm khoảng 65%.

Sau khi Aave rời đi và TVL biến động dữ dội, neo định giá của MegaETH nằm ở đâu?

Trên thực tế, hơn 2 tháng trước, nguồn TVL lớn nhất của MegaETH còn do một bên khác nắm giữ. Ngay trong ngày token được niêm yết, giao thức DEX gốc của hệ sinh thái MegaETH là Kumbaya đã chiếm 59,03 triệu USD trong tổng 98,43 triệu USD TVL toàn chuỗi, tương đương khoảng 60%.

Cùng thời điểm đó, các dự án như Aave V3, GMX và Chainlink Scale đã được tích hợp và ra mắt, sau đó người dẫn dắt TVL dần chuyển sang Aave.

Cơ quan đánh giá rủi ro LlamaRisk trước đó đã chỉ ra rằng TVL của MegaETH phụ thuộc rất nhiều vào Aave, đồng thời cấu trúc stablecoin lại tập trung cao vào USDm và USDe. Theo đánh giá này, sau khi loại trừ tài sản gốc, tỷ trọng tài sản bên ngoài đi vào MegaETH thông qua bên thứ ba và các “kênh” tài sản cụ thể là tương đối cao; nguồn tiền, loại tài sản và phương thức giao thức đều khá tập trung, nên tính ổn định bị nghi ngờ.

Xét cụ thể theo “cách chơi”, thị trường nhìn chung nghi ngờ rằng phần lớn quy mô này đến từ các chiến lược vòng lặp stablecoin liên quan đến Ethena, tức là liên tục thế chấp stablecoin, vay ra, rồi lại thế chấp, qua đó “đồng chất hóa” đòn bẩy để đẩy cao lượng thể hiện trên sổ sách.

Điều đó đồng nghĩa rằng, khi lợi suất của USDe thấp hơn chi phí vay của Aave, cơ chế arbitrage này sẽ mất khoảng chênh lợi nhuận, các vị thế vòng lặp bắt đầu bị tháo gỡ và dòng tiền cũng rút đi theo.

Dù đó là ưu đãi điểm trong giai đoạn lên sàn hay lợi nhuận chênh lệch trong chiến lược vòng lặp, về bản chất những dòng tiền này đều vì mục tiêu lợi nhuận; một khi lợi nhuận kỳ vọng biến mất thì họ sẽ rời đi. Đây là hành vi kinh doanh thường thấy trong DeFi và bản thân không có gì bất ngờ.

Thứ thực sự khiến thị trường cảnh giác là sau khi rút đi lượng tiền chiếm tỷ trọng rất cao này, trên chuỗi MegaETH còn lại gì và liệu phần còn lại đó có thể chống đỡ định giá hiện tại hay không.

Định giá và nền tảng cơ bản, lệch nhau qua ba lớp
Lớp lệch đầu tiên: xảy ra giữa định giá và mức độ sử dụng thực
Tính đến thời điểm phát hành bài viết, vốn hóa của MEGA vào khoảng 54 triệu USD, FDV khoảng 470 triệu USD. Theo dữ liệu của RootData, hiện có 88,7% token MEGA chưa được lưu thông. Do kế hoạch khóa một năm, nhiều người nắm giữ không thể rút lui, và vẫn còn một lượng áp lực bán tiềm tàng trong tương lai.

Sau khi Aave rời đi và TVL biến động dữ dội, neo định giá của MegaETH nằm ở đâu?

Hãy xem định giá hiện tại tương ứng với mức sử dụng thực tế bao nhiêu. Dữ liệu cho thấy doanh thu thực tế 30 ngày của các giao thức toàn chuỗi MegaETH chưa tới 900 nghìn USD; mức năm hóa khoảng 10 triệu USD; số địa chỉ hoạt động hằng ngày chỉ 2.619.

Quy đổi trung bình theo mỗi địa chỉ hoạt động hằng ngày, MegaETH đang “gánh” khoảng 180 nghìn USD FDV, trong khi doanh thu thực tế mà mỗi địa chỉ tạo ra trong một tháng cho giao thức vẫn chưa tới 350 USD.

Rõ ràng, “neo” giá của nó không phải là quy mô hoạt động kinh tế thực tế hiện tại, mà là kỳ vọng của thị trường về tương lai của nó, và kỳ vọng này đang từng bước sụp đổ.

Sau khi Aave rời đi và TVL biến động dữ dội, neo định giá của MegaETH nằm ở đâu?

Lớp lệch thứ hai: giữa câu chuyện token và chất lượng hệ sinh thái
Thị trường mua MEGA là mua câu chuyện về một blockchain DeFi có hiệu năng cao. Nhưng xét theo cấu trúc doanh thu thì lại có sự tương phản nhất định.

Dữ liệu DefiLlama cho thấy, giao thức có doanh thu cao nhất trên MegaETH là Monster, một trò chơi thẻ sưu sưu thực thể. Doanh thu 30 ngày khoảng 670 nghìn USD, chiếm gần 80% tổng doanh thu của các giao thức toàn chuỗi.

Trong khi đó, Aave — giao thức mang câu chuyện DeFi và ở thời kỳ cao điểm chiếm khoảng 90% TVL toàn chuỗi — lại có doanh thu cùng kỳ chỉ khoảng 90 nghìn USD.

Sự lệch tương tự cũng thể hiện ở stablecoin. Lượng stablecoin gốc USDM trên chuỗi MegaETH khoảng 460 triệu USD; doanh thu giao dịch DEX mỗi ngày chỉ khoảng 630 nghìn USD, còn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn một ngày thậm chí chỉ khoảng 120 nghìn USD. Hơn nữa, lượng này đang bị rút dần: vốn hóa của USDM trong gần 7 ngày đã giảm hơn 26%, điều này còn phản ánh dòng tiền rời đi thực sự rõ hơn cả TVL.
关注一级市场sol链尾号xBQt川普赛道狗狗币conan目前质押生态火热进行中，社区持续建设市场知名度直接飙升。