#夏日创作营 Trưởng bộ phận giao dịch của Goldman: Khó khăn khi giao dịch cổ phiếu Mỹ vẫn cực kỳ cao; cân nhắc xây dựng vị thế vàng khi điều chỉnh giảm

Mặc dù chỉ số S&P 500 trong tuần này ghi nhận mức tăng và giảm tổng thể khá hạn chế, sự phân kỳ nội bộ mạnh của thị trường cùng biến động theo các yếu tố đang thử thách mọi phán đoán của nhà đầu tư.
Tony Pasquariello, giám đốc mảng quỹ phòng hộ của Goldman, cho biết trong báo cáo vĩ mô thị trường mới nhất rằng “độ khó khi giao dịch của thị trường hiện tại vẫn cực kỳ cao” vì biến động động lượng vẫn ở mức rất cao. Ông khuyến nghị theo dõi sát một so sánh lịch sử: mẫu hình biến động điển hình của S&P 500 trước các cuộc bầu cử giữa kỳ.
Pasquariello cho biết từ tháng 7, biến động theo yếu tố đã tăng vọt mạnh, và tình trạng giảm đòn bẩy trở nên rõ rệt. Trọng tâm trong phản ứng chiến lược của nhà đầu tư nên là “đơn giản hóa danh mục và tập trung rủi ro vào các vị thế có mức độ tin cậy cao nhất”. Đồng thời, quan điểm của ông về vàng đã thay đổi rõ rệt: ông tin rằng một lượng lớn các vị thế long đầu cơ đã bị xóa sổ trong năm 2026. Kết hợp với việc các ngân hàng trung ương nối lại mua vàng và nhiều lần giá tìm được hỗ trợ quanh mốc $4,000, đây là thời điểm phù hợp để thiết lập các vị thế long mang tính cấu trúc.
Về tác động lên thị trường, quan điểm của Pasquariello bao trùm nhiều biến số đang nóng lên, bao gồm kỳ vọng tăng về việc Fed nâng lãi suất, lo ngại rằng tăng trưởng chi tiêu vốn cho AI tiếp tục diễn ra trong khi tăng trưởng doanh thu có thể bị chậm lại, và diễn biến địa chính trị do Iran dẫn dắt khiến dầu Brent tăng 33% trong tháng. Các yếu tố này cùng nhau tạo thành chất xúc tác tiềm năng cho việc gia tăng biến động của S&P 500 trong những tuần tới.
Dưới bề mặt yên ả của chỉ số, phân kỳ nội bộ trong thị trường tăng cường
Biến động điểm-đến-điểm của S&P 500 trong tuần này bị giới hạn, nhưng bức tranh bề mặt đó che giấu sự hỗn loạn dữ dội bên trong thị trường. Pasquariello lưu ý có “một phân kỳ đáng kể” giữa từng cổ phiếu và chỉ số—khoảng chênh giá giữa biến động hàm ý của một cổ phiếu đơn lẻ và biến động hàm ý của chỉ số tiếp tục nới rộng, thể hiện cụ thể qua dữ liệu so sánh cho quyền chọn call đáo hạn 1 tháng, delta 25. Ông cho rằng hiện tượng này phản ánh ba chủ đề của thị trường: nhu cầu vững cho quyền chọn trên từng cổ phiếu so với quyền chọn trên chỉ số; nhà đầu tư ở mọi loại hình—cả tổ chức lẫn cá nhân—đang hoạt động rất tích cực trên thị trường quyền chọn; và cơ hội cho giao dịch phân tán (dispersion trading) đang bất thường giàu có. Pasquariello kỳ vọng khoảng chênh này sẽ vẫn ở mức cao trong ngắn hạn. Biến động hiện thực của các yếu tố động lượng cũng đã tăng vọt mạnh, và điều này không chỉ giới hạn ở thị trường Mỹ—biến động trong yếu tố động lượng của Nhật Bản đã nhảy lên đồng bộ, phản ánh mức độ thâm nhập rộng của các phơi nhiễm liên quan đến AI trên toàn cầu.
Vàng: Đã đến lúc xây dựng theo nhịp điều chỉnh giảm
Quan điểm của Pasquariello về vàng là khuyến nghị đầu tư rõ ràng nhất trong báo cáo của tuần này.
Ông đưa ra bốn luận điểm chính:
Thứ nhất, từ năm 2026, nhiều vị thế long đầu cơ đã được dọn sạch;
Thứ hai, việc mua vàng của ngân hàng trung ương đã được nối lại;
Thứ ba, biểu đồ giá vàng cho thấy có chỗ dựa hình thành nhiều lần quanh mốc $4,000;
Thứ tư, dù lãi suất Mỹ tăng và đồng USD mạnh lên là lực cản ngắn hạn, thì chính chúng lại tạo ra cơ hội để xây dựng các vị thế long cấu trúc trên nhịp điều chỉnh giảm—và ông tin chắc vào logic dài hạn cho hướng đi này. Cơ sở cốt lõi nằm ở xu hướng tăng liên tục trong gánh nặng nợ của chính phủ toàn cầu.
Goldman cho rằng rủi ro đối với dự báo giá vàng trung hạn nghiêng về phía tăng. Tỷ trọng vàng trong các danh mục tư nhân vẫn tương đối thấp. Trong khi đó, các sự kiện địa chính trị gần đây—bao gồm tình hình ở Iran và căng thẳng nói chung được đẩy lên cao hơn—có thể khiến nhu cầu của nhà đầu tư tư nhân đối với phân bổ đa dạng tăng nhanh hơn và kìm kỳ vọng của thị trường về tính bền vững tài khóa của phương Tây.
Chi tiêu vốn cho AI: Cơn sốt vẫn tiếp diễn; mối liên hệ với tăng trưởng doanh thu vẫn là câu hỏi bỏ ngỏ
Quy mô và nhịp độ đầu tư hạ tầng AI tiếp tục thống trị câu chuyện trên thị trường. Pasquariello cho biết nguồn cung tín dụng liên quan đến AI đã đạt $489 tỷ kể từ đầu năm, không có dấu hiệu chậm lại. Ông nói: “Đừng đánh giá thấp mức sẵn sàng của bên chi tiêu lớn nhất khi tiếp tục đẩy mạnh nâng cấp.” Tuy nhiên, báo cáo kết quả kinh doanh của Google trong tuần này đã lộ ra mâu thuẫn trung tâm nhất của thị trường: lợi nhuận hoạt động của các công ty đạt $41 tỷ, tăng 30% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu đám mây tăng 82% so với cùng kỳ năm trước; và gần 90% trong Fortune 100 đang sử dụng Gemini Enterprise—nhưng các khoản chi tiêu vốn khổng lồ cho AI chưa được gắn kết rõ ràng với tăng trưởng doanh thu, khiến câu hỏi quan trọng nhất của thị trường vẫn chưa được trả lời. Pasquariello nhấn mạnh rằng các báo cáo lợi nhuận tuần tới—Microsoft (thứ Tư), Meta (thứ Tư) và Amazon (thứ Năm)—sẽ là điểm kiểm tra then chốt tiếp theo. Thị trường cần thấy một mối liên hệ rõ ràng giữa đầu tư AI và tăng trưởng doanh thu. Đáng chú ý, các công ty liên quan đến hạ tầng AI được kỳ vọng đóng góp hơn một nửa tổng mức tăng trưởng lợi nhuận của toàn bộ S&P 500 trong quý này, dù tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng của nhóm cổ phiếu trung vị của S&P 500 cũng chỉ quanh mức 10%.
Fed và Iran: Hai biến số bên ngoài đang nóng lên
Sự bất định về lộ trình chính sách của Fed đã tăng rõ rệt trong tuần này. Pasquariello cho biết đầu tuần, kỳ vọng của thị trường về một lần nâng lãi suất trong tháng 7 vẫn còn phần nào bất ngờ, nhưng đến cuối tuần, thị trường hoán đổi lãi suất đã nghiêng hẳn về phía việc nâng lãi suất—một phần vì thị trường đang tìm cách xác định hàm phản ứng chính sách của tân chủ tịch.
Ông nói ông có quan điểm “trộn lẫn” về tác động của các đợt nâng lãi suất lên thị trường chứng khoán. Ở phía tiêu cực, vẫn tồn tại rủi ro khi thắt chặt chính sách tiền tệ trong một chu kỳ chi tiêu vốn dày đặc; trong lịch sử, việc Fed thắt chặt lãi suất thường là một trong các điều kiện cho đỉnh của thị trường tại các thị trường có định giá cao và mức độ tập trung cao. Ở phía tích cực, nếu các đợt nâng lãi suất có thể neo kỳ vọng lạm phát và kiềm chế lợi suất nhóm kỳ hạn dài, thì điều đó không nhất thiết là xấu đối với tài sản rủi ro. Về Iran, hợp đồng tương lai dầu Brent kỳ hạn trước tháng đã tích lũy mức tăng 33% trong tháng này so với tháng trước. Pasquariello cho rằng mối lo cốt lõi của thị trường trong tuần này không chỉ là việc leo thang xung đột quân sự, mà còn là việc mở rộng phạm vi của cuộc xung đột—việc can thiệp liên quan đến lực lượng Houthi và tình hình Biển Đỏ khiến tình hình phức tạp hơn. Ông đánh giá rằng không bên nào đạt được các mục tiêu kỳ vọng, và tình trạng sẽ vẫn ở trạng thái “leo thang có thể quản lý” cho đến khi một bên nhượng bộ.
Dòng vốn và biến động: Tọa độ then chốt cho giai đoạn tiếp theo
Xét từ góc độ dòng chảy vốn, Pasquariello tin rằng sắc thái chung trong tháng tới sẽ tích cực. Trong năm tuần qua, ba thương vụ huy động vốn lớn tổng trị giá $163 tỷ đã được hấp thụ, và quy mô huy động vốn mới trong tháng 8 được kỳ vọng sẽ thấp hơn đáng kể so với giai đoạn trước. Đồng thời, khi mùa công bố lợi nhuận tiến gần đến hồi kết, các thương vụ mua lại cổ phiếu dự kiến sẽ tăng tốc rõ rệt—trong lịch sử, tháng 8 là tháng có tỷ trọng chi tiêu mua lại cổ phiếu hàng năm cao nhất.
Về biến động hướng tới tương lai, Pasquariello đặc biệt nêu bật một so sánh lịch sử: mẫu hình điển hình của biến động thực tế của S&P 500 trước các cuộc bầu cử giữa kỳ thường cho thấy các đặc điểm đều đặn của việc thắt chặt biến động quanh tháng 10. Ông nói: “Hoàn toàn hợp lý khi hình dung rằng thị trường sẽ siết biến động vào thời điểm đó,” dù các trường hợp ở các năm cực đoan như 1987 hay 2008 nhắc nhà đầu tư rằng chu kỳ bầu cử không phải là yếu tố duy nhất chi phối biến động. Ngoài ra, giá cổ phiếu Apple gần đây đã tăng vọt mạnh khi luân phiên giữ vị trí số 1 về giá trị thị trường tại Mỹ với Nvidia. Nhưng tương quan thực tế của nó với chỉ số Nasdaq 100 đã giảm xuống ít nhất mức thấp nhất trong 20 năm—tín hiệu bất thường này cũng đáng để các bên tham gia thị trường chú ý. $XAU USD ‌