Đọc bài viết: Phân tích chuyên sâu hiện trạng và giám sát stablecoin toàn cầu 2023

PART00** Lời nói đầu và Giới thiệu** Khi thế giới tài chính ngày càng được số hóa, tiền kỹ thuật số đã trở thành trung tâm của lĩnh vực tài chính.

Tuy nhiên, một trong những thách thức lớn nhất với kỹ thuật số hoặc tiền điện tử là sự biến động của chúng. Chỉ có thể chấp nhận rộng rãi hơn đối với tài sản tiền điện tử nếu tính biến động giảm. Có nhiều lý do dẫn đến sự biến động, thay đổi nhận thức của công chúng, thị trường mới nổi, chính sách tiền tệ tĩnh và thị trường không được kiểm soát. Để giải quyết vấn đề biến động, stablecoin đã ra đời.

Trong những năm gần đây, stablecoin đã thu hút được nhiều sự chú ý nhờ khả năng kết hợp các lợi thế của tiền kỹ thuật số và tiền tệ truyền thống. Bằng cách duy trì tỷ lệ 1:1 đối với tài sản dự trữ hoặc thuật toán, stablecoin kết nối thế giới của tiền kỹ thuật số và tiền pháp định.

Trong báo cáo này, chúng tôi đề cập đến mọi thứ, từ sự gia tăng của stablecoin, bốn loại chính, tình trạng thị trường, quy mô ứng dụng, mô hình stablecoin mới nổi và các quy định, quy định về stablecoin.

PHẦN01****Sự trỗi dậy của Stablecoin

1.1 Tiền tệ ổn định là gì

Stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số được liên kết với các tài sản dự trữ như đấu thầu hợp pháp và vàng, cũng như một loại tiền điện tử lưu thông tự do, được mở rộng trên chuỗi và được liên kết với các tài sản dự trữ.

Stablecoin được thiết kế để giảm biến động giá. Stablecoin hoàn toàn trái ngược với các loại tiền điện tử khác, bao gồm cả Bitcoin, vì chúng không có cơ chế tích hợp để giảm biến động. Stablecoin chống lại sự dao động dữ dội bằng cách bắt chước các đồng tiền như đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ Trung Quốc và franc Thụy Sĩ.

Năm 2014, đồng tiền ổn định đầu tiên Tether (hay còn gọi là USDT, Tether) ra đời, tạo tiền lệ cho việc ngang giá với đồng đô la Mỹ. Ví dụ: 1 Tether phải bằng 1 USD. Ngày nay, Tether thường xuyên được giao dịch trong lĩnh vực tiền điện tử và xu hướng của nó cũng chứng minh rằng thiết kế ban đầu của nó là đáng tin cậy.

Ngoài đồng đô la Mỹ, còn có các loại tiền tệ khác có thể được sử dụng để đo lường giá trị của stablecoin, bao gồm tiền tệ fiat (chẳng hạn như đồng euro), sự kết hợp của các loại tiền tệ fiat (chẳng hạn như quyền rút vốn đặc biệt của IMF), hàng hóa hoặc các loại tiền tệ vật chất khác. tài sản (chẳng hạn như vàng, bất động sản), hoặc các chỉ số kinh tế (chẳng hạn như tỷ lệ lạm phát).

Stablecoin có bốn đặc điểm chính:

(1) Chứng nhận: Báo cáo chứng nhận là một phần quan trọng của hệ thống stablecoin, được hoàn thành bởi một cơ quan dịch vụ chuyên nghiệp được chứng nhận, xác nhận sự tồn tại của các tài sản cơ bản hỗ trợ stablecoin;

(2) Bản chất của tài sản dự trữ: cần có một loạt tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản cao để đảm bảo hoạt động bình thường của một stablecoin được thiết kế tốt;

(3) Quy định và đăng ký: Stablecoin và các thực thể pháp lý chịu trách nhiệm về hoạt động của họ phải được quy định bởi một cơ quan quản lý mạnh được thành lập ở một khu vực tài phán trưởng thành về mặt pháp lý và được quản lý tốt để giảm rủi ro tội phạm tài chính;

(4) Công nghệ: Hiệu quả của một stablecoin phụ thuộc vào mức độ tích hợp của công nghệ cơ bản với các công nghệ phi blockchain truyền thống.

1.2 Phân loại Stablecoin Theo các cơ chế ổn định khác nhau, các stablecoin phổ biến trên thị trường có thể được tạm chia thành bốn loại: (1) Stablecoin được hỗ trợ bởi Fiat; (2) Stablecoin được hỗ trợ bằng mã hóa; (3) Ổn định bằng thuật toán (4) và stablecoin được hỗ trợ bằng hàng hóa.

1.2.1 Đồng tiền ổn định được thế chấp bằng tiền pháp định Các loại tiền ổn định phổ biến nhất được hỗ trợ 1:1 bằng tiền pháp định. Tổ chức phát hành trung tâm hoặc người giám sát nắm giữ tài sản thế chấp bằng tiền pháp định. Nó phải tỷ lệ thuận với số lượng mã thông báo stablecoin đang lưu hành. Tether (USDT), USD Coin (USDC) và Binance USD (BUSD) là những stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định lớn nhất tính theo vốn hóa thị trường.

Loại tiền tệ ổn định này có các đặc điểm sau:

Đầu tiên, cơ quan phát hành tập trung thường là một công ty tư nhân.

Thứ hai, nó được liên kết với tiền tệ hợp pháp (chủ yếu là đô la Mỹ), tỷ lệ trao đổi thường là 1:1 và cơ chế phát hành đơn giản và rõ ràng.

Thứ ba, thực hiện cơ chế chứng minh dự trữ, mỗi khi phát hành đồng tiền ổn định thì phải bổ sung một đồng dự trữ hợp pháp.

1.2.2 Đồng tiền ổn định được thế chấp bằng tiền điện tử Đồng tiền ổn định được thế chấp bằng tiền điện tử được hỗ trợ bởi một loại tiền điện tử khác làm tài sản thế chấp. Thay vì sử dụng người giám sát để giữ tài sản thế chấp, các stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử sử dụng hợp đồng thông minh. **Quá trình phát hành stablecoin diễn ra trên chuỗi, sử dụng các hợp đồng thông minh thay vì dựa vào một nhà phát hành trung tâm để thực hiện. **Khi đến lúc mua (đúc) những đồng tiền ổn định này, bạn khóa tiền điện tử của mình trong một hợp đồng thông minh để nhận được một lượng mã thông báo tương đương. Sau đó, bạn đặt lại stablecoin vào hợp đồng thông minh tương ứng và bạn có thể rút số tiền thế chấp đã khóa trước đó của mình. DAI, một loại tiền ổn định được thế chấp bằng tiền điện tử, là loại tiền ổn định nổi bật nhất trong danh mục này.

Các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử cần phải được thế chấp quá mức để giảm bớt sự biến động giá của các tài sản được hỗ trợ bằng tiền điện tử bắt buộc. Ví dụ: nếu bạn muốn mua stablecoin DAI trị giá 100 đô la, bạn cần gửi ETH trị giá 180 đô la, tương đương với tỷ lệ thế chấp 180%. Nếu giá thị trường của ETH giảm, nhưng vẫn cao hơn ngưỡng thanh lý đã đặt, thì điều đó cũng giữ cho giá của DAI ổn định do có nhiều tài sản thế chấp. Tuy nhiên, nếu giá ETH giảm xuống dưới ngưỡng đã đặt (ví dụ: giảm 100%, thì ETH ban đầu trị giá $180 giờ chỉ còn trị giá $90). Sau đó, theo hợp đồng thông minh, tài sản thế chấp sẽ bị bán để thanh lý.

1.2.3 Đồng tiền ổn định thuật toán Đồng tiền ổn định thuật toán cố gắng duy trì một chốt đối với các tài sản như đô la Mỹ bằng cách tự động mở rộng và thu hẹp nguồn cung cấp mã thông báo. Các stablecoin thuật toán không sử dụng tiền pháp định hoặc tiền điện tử làm tài sản thế chấp. Thay vào đó, sự ổn định về giá của chúng đến từ việc sử dụng các thuật toán chuyên dụng và hợp đồng thông minh để quản lý việc cung cấp mã thông báo đang lưu hành. Một hệ thống stablecoin theo thuật toán sẽ giảm số lượng mã thông báo đang lưu hành khi giá thị trường giảm xuống dưới giá của loại tiền tệ fiat mà nó theo dõi. Ngoài ra, nếu giá của mã thông báo vượt quá giá của loại tiền tệ fiat mà nó theo dõi, thì các mã thông báo mới sẽ được đưa vào lưu thông, điều chỉnh giá trị của stablecoin đi xuống.

Tuy nhiên, các stablecoin theo thuật toán cần phải dựa vào các thuật toán đặc biệt mạnh. USTC liên quan đến Luna là một stablecoin theo thuật toán, nhưng do các thuật toán nội bộ của họ không tính đến một số tình huống cực đoan, thiên nga đen hoặc trường hợp khẩn cấp đã xảy ra, và cuối cùng họ đã phá vỡ mỏ neo và sụp đổ.

Các stablecoin thuật toán có các thuộc tính sau:

1. Không tài sản thế chấp

2. Thế chấp bảo đảm một phần hoặc toàn bộ bằng tài sản gốc

3. Ổn định nổi

1.2.4 Đồng tiền ổn định được hỗ trợ bởi hàng hóa

Các stablecoin được hỗ trợ bởi hàng hóa được hỗ trợ bởi các mặt hàng như kim loại quý, dầu mỏ và bất động sản. Vàng là hàng hóa thế chấp phổ biến nhất và Tether Gold (XAUT) và PAX Gold (PAXG) là những loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng vàng hàng đầu. Tài sản đảm bảo bằng hàng hóa cho phép đầu tư vào các tài sản có thể ở xa địa phương và bơm thanh khoản vào các loại tài sản kém thanh khoản.

PART02****Trạng thái thị trường tiền tệ ổn định

2.1 Tổng quan về thị trường tiền điện tử

Biểu đồ tiền điện tử toàn cầu (2017-2023)

Tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử (2021-2023)

Tình hình thị trường tiền điện tử năm 2021:

Vào năm 2021, ngành công nghiệp tiền điện tử sẽ tiếp tục leo lên những tầm cao mới, tiếp tục đà phát triển của năm 2020. Giá trị thị trường của toàn ngành sẽ tăng hơn 3 lần vào năm 2021, lên khoảng 2,4 nghìn tỷ đô la Mỹ và giá trị thị trường của toàn bộ ngành sẽ tồn tại trong thời gian ngắn vào giữa năm và đạt mức cao tới 3 nghìn tỷ đô la.

Tình hình thị trường tiền điện tử năm 2022:

Tổng vốn hóa thị trường của tiền điện tử cho cả năm 2022 là khoảng 830,0 triệu USD, giảm 64% so với đầu năm.

Đầu năm 2022 đối với thị trường tiền điện tử đầy gập ghềnh, với các sự kiện như lạm phát cao, xung đột Nga-Ukraine và các đợt tăng lãi suất của Fed trong quý đầu tiên. Tổng vốn hóa thị trường vào cuối quý 1 năm 2022 là khoảng 2,2 nghìn tỷ đô la Mỹ, so với sự khởi sắc của quý 1 năm 2021, các nhà giao dịch thường có thái độ chờ xem trong quý 1 năm 2022, và khối lượng giao dịch toàn thị trường sụt giảm đáng kể, xuống 23%.

Quý 3 năm 2022 là một quý tương đối bình lặng, nhưng cũng là một quý đầy bất ổn về quy định. Thị trường phần lớn đang ở trạng thái hợp nhất, với tổng vốn hóa thị trường của tiền điện tử trong thời gian ngắn đạt 1,2 nghìn tỷ đô la. Các biện pháp trừng phạt của OFAC của Hoa Kỳ đối với Tornado Cash đã gây ra những làn sóng chấn động trong toàn ngành và khơi dậy những lo ngại và thảo luận quan trọng về sự kiểm duyệt của chính phủ. Ngoài ra còn có nhiều luật về tiền điện tử được Quốc hội thông qua và hành động thực thi của CFTC đối với DAO là đặc biệt đáng chú ý. Khi các nhà hoạch định chính sách và cơ quan quản lý tiếp tục vật lộn với ngành, người ta chỉ có thể hy vọng về sự rõ ràng hơn về quy định trong tương lai. Do căng thẳng địa chính trị toàn cầu và bất ổn kinh tế vĩ mô, triển vọng ngắn hạn đối với tiền điện tử có thể vẫn còn nhiều thách thức.

Sự sụp đổ năm 2022 của FTX và Alameda Research đã giáng một đòn cuối cùng vào thị trường, gây thiệt hại hàng triệu USD và khiến ngành vẫn quay cuồng với những tác động dây chuyền.

Tình hình thị trường tiền điện tử năm 2023:

Thị trường tiền điện tử rũ bỏ sự sụt giảm của thị trường gấu. Nửa đầu quý 1 năm 2023 tương đối yên ắng khi các nhà giao dịch suy đoán về hướng thái độ của Fed. Mặc dù tính thanh khoản tổng thể tương đối thấp, nhưng thị trường cũng bị thúc đẩy bởi một số câu chuyện nhất thời. Chẳng hạn như khái niệm Hồng Kông, brc20, tấm Al, v.v.

Những thách thức về quy định đối với tiền điện tử không thể che giấu tình trạng hỗn loạn lớn hơn trong ngành ngân hàng truyền thống: những nghi ngờ xung quanh Ngân hàng Silvergate đã khiến ngân hàng này phải thanh lý phá sản vào ngày 8 tháng 3 năm 2023, gây ra tác động lây lan khắp ngành ngân hàng Hoa Kỳ. Trong cùng tuần đó, Ngân hàng Thung lũng Silicon đã được FDIC tiếp quản, tiếp theo là Ngân hàng Sianature, dẫn đến việc Ngân hàng CreditSuisse được UBS mua lại một tuần sau đó với sự hỗ trợ của chính phủ. Những sự kiện như thế này đã phơi bày sự mong manh của niềm tin và niềm tin của các nhà đầu tư vào tài chính truyền thống.

2.2 Tổng quan về thị trường Stablecoin

2.2.1 Tổng giá trị thị trường của stablecoin

△Tổng giá trị thị trường của stablecoin (coingecko)

Là một trong những tài sản cốt lõi của toàn bộ thị trường mã hóa, stablecoin đã có mức tăng trưởng rất đáng kể trong những năm gần đây. Tính đến ngày 12 tháng 5 năm 2023, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin là khoảng 131,8 tỷ USD.

△Top9 biểu đồ giá trị thị trường stablecoin (coingecko)

Tình hình thị trường Stablecoin năm 2021:

Stablecoin đã tăng lên mức cao mới và đạt mức vốn hóa thị trường là 105,1 tỷ USD (+76%) trong quý 2 năm 2021, nhưng khối lượng giảm xuống còn 7,36 tỷ USD (-35%). Điều này có thể là do các nhà giao dịch đã chọn sự an toàn trong thời kỳ thị trường suy thoái 20%.

Trong quý 3 năm 2021, tổng vốn hóa thị trường của 5 stablecoin hàng đầu tăng trưởng đều đặn với tốc độ 17%. Vào cuối quý, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin đạt 123 tỷ đô la. Ngoại trừ USDT, tốc độ tăng trưởng của năm loại tiền ổn định hàng đầu đều vượt quá 20%, điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư chọn sử dụng các loại tiền ổn định khác làm giải pháp thay thế cho USDT khi đối mặt với quy định chặt chẽ.

Tình hình thị trường Stablecoin năm 2022:

Stablecoin sẽ không tránh khỏi dòng tài sản ròng bị rút ra vào năm 2022, với dòng tiền chảy ra lũy kế là 27,3 tỷ USD (khoảng 17%). Phần lớn tổn thất này xảy ra trong vụ sụp đổ của Terra và lĩnh vực này đã hoạt động tương đối tốt kể từ đó, bất chấp những "tin đồn đen tối" định kỳ về khả năng hủy neo.

Sự không chắc chắn của môi trường chung trong quý đầu tiên của năm 2022 đã khiến hầu hết các nhà đầu tư thích stablecoin hơn và giá trị thị trường của stablecoin đã tăng đáng kể trong quý này (+23 tỷ đô la). Không giống như các loại tiền kỹ thuật số khác trên thị trường trong quý đầu tiên của năm 2022, năm thị trường stablecoin hàng đầu đã tăng 13%.

Điều cần theo dõi trong quý 2 năm 2022 là các stablecoin đã được cải thiện đáng kể trong giai đoạn này, với BUSD, trước đây xếp thứ 13, đã vươn lên vị trí thứ 6. Tuy nhiên, sự sụt giảm nhỏ về thị phần của stablecoin (không tính đến USTC) cho thấy rằng một số tiền nhất định đã rút hoàn toàn khỏi hệ sinh thái tiền điện tử và tham gia vào thị trường tiền tệ ổn định để giảm rủi ro trong một số trường hợp nhất định.

Vào năm 2022, giá trị thị trường của USDT, đồng tiền ổn định lớn nhất, đã giảm 16%, xuống còn khoảng 12 tỷ đô la Mỹ. Ngược lại, USDC và BUSD đều có tốc độ tăng trưởng nhất định, mỗi loại khoảng 2 tỷ đô la Mỹ. Các stablecoin phi tập trung hàng đầu DAI (-43%) và FRAX (-44%) cũng có mức lỗ tương tự, nhưng về mặt tuyệt đối, khoản lỗ 4 tỷ đô la của DAI gần gấp 5 lần so với FRAX.

Tình hình thị trường Stablecoin năm 2023:

Trong quý đầu tiên của năm 2023, giá trị thị trường của 15 stablecoin hàng đầu đã giảm khoảng 4,5%, tương đương 6,2 tỷ USD. Điều này là do sự hoảng loạn trên thị trường stablecoin sau khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) điều tra việc tách BUSD và USDC.

USDC sẽ chứng kiến sự sụt giảm thị phần lớn nhất trong quý 1 năm 2023 (-2,7%), có thể là do những người nắm giữ không thoải mái trong quá trình tách các stablecoin trong cuộc khủng hoảng ngân hàng.

Sau khi Paxos quyết định ngừng phát hành stablecoin, thứ hạng vốn hóa thị trường của BUSD đã giảm mạnh từ thứ 7 xuống thứ 12.

Do những lo ngại về quy định và tách rời, USDC và BUSD đã chứng kiến dòng tiền chảy ra ồ ạt, trong khi USDT và TUSD là những người hưởng lợi nhiều nhất.

Thị trường Stablecoin đã hoảng loạn sau khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) điều tra việc tách BUSD và USDC. Đồng stablecoin lớn nhất tính theo vốn hóa thị trường, USDT (+20,5% hay 13,6 tỷ USD), tăng nhiều nhất về giá trị tuyệt đối, trong khi USDC và BUSD lần lượt mất 26,9% và 54,5%. Sự tăng trưởng của TUSD phần lớn là do hoạt động đúc mới khổng lồ trên Binance (~130 triệu đô la) và Tron (~750 triệu đô la).

2.2.2 Thị phần của Stablecoin

Tính đến ngày 12 tháng 5 năm 2023, có 24.071 loại tiền kỹ thuật số được mã hóa trên thế giới, với tổng giá trị thị trường là 1,117 tỷ đô la Mỹ và tổng giá trị thị trường của các đồng tiền ổn định là khoảng 131,8 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 11,84% thị trường tiền kỹ thuật số được mã hóa.

Tính đến tháng 5 năm 2023, thị phần của các stablecoin tập trung đã đạt 94%, trong khi thị phần của các stablecoin phi tập trung chỉ khoảng 6%. Trong giai đoạn từ 2019 đến 2022, thị phần của các stablecoin phi tập trung sẽ tăng lên đáng kể. Tuy nhiên, sau khi Terra sụp đổ, UST nhanh chóng trở về con số 0 và thị phần của các stablecoin phi tập trung giảm dần.

△Biểu đồ so sánh các stablecoin chính

△So sánh Cổ phiếu Stablecoin (Coinmarketcap)

Như có thể thấy từ hình trên, trong thị trường stablecoin, chín loại stablecoin hàng đầu theo giá trị thị trường chiếm hơn 97% thị phần. Năm stablecoin hàng đầu chiếm hơn 96%, đó là Tether USDT, USD Coin USDC, Binance USD BUSD, DAI và TrueUSD TUSD. Ba loại stablecoin trên chiếm hơn 90% toàn bộ thị trường stablecoin.Từ góc độ của các loại stablecoin, USDT, USDC và BUSD đều là các loại stablecoin tập trung và chúng đều được phát hành bằng thế chấp tài sản thực; , cũng như các stablecoin phi tập trung, chẳng hạn như DAI nổi tiếng do MarkerDAO phát hành với giá trị thị trường là 4,86 tỷ đô la Mỹ, chỉ chiếm 3,73%.

2.2.3 So sánh các Stablecoin chính hiện có

△ Biểu đồ so sánh stablecoin chính (TokenInsight20)

PART03****Ứng dụng được phân loại của Stablecoin

3.1 Stablecoin tập trung Tổng giá trị thị trường của các stablecoin tập trung vượt quá 129,4 tỷ USD, trong đó USDT và USDC là hai loại stablecoin tập trung lớn nhất. Cả hai đều được chốt ở mức 1 đô la Mỹ và tài sản dự trữ là tiền mặt đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc hoặc giấy thương mại khác. USDT, USDC, BUSD, TUSD, USDP, GUSD là sáu loại tiền ổn định tập trung phổ biến nhất cũng là các loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng tài sản dự trữ.

3.1.1 Tether USDT：

Vào tháng 10 năm 2014, Tether (công ty con của iFinex) đã ra mắt USDT. USDT hiện là stablecoin lớn nhất trên thị trường với vốn hóa thị trường hơn 82,7 tỷ đô la.

Cơ chế hoạt động của USDT:

Như có thể thấy từ hình trên, quy trình phát hành và lưu thông USDT có thể được chia thành các bước sau:

Bước 1: Người dùng gửi USD vào tài khoản ngân hàng của công ty Tether.

Bước 2: Công ty Tether tạo tài khoản Tether cho người dùng và đặt tiền kỹ thuật số tương ứng với đô la Mỹ vào tài khoản.

Bước 3: Người dùng có thể giao dịch USDT thông qua các sàn giao dịch hoặc thị trường phi tập trung.

Bước 4: Người dùng trả lại USDT cho Tether để đổi tiền tệ fiat.

Bước 5: Tether hủy USDT và trả lại USD vào tài khoản ngân hàng của người dùng. Ngoài ra, khi USDT vào lĩnh vực lưu thông, bất kỳ nhà đầu tư nào cũng có thể mua và giao dịch USDT từ các nhà đầu tư hoặc sàn giao dịch khác. Điều này tạo thành một chuỗi vòng tròn hoàn chỉnh về phát hành, giao dịch, lưu thông và tái chế.

Trạng thái hoạt động của USDT:

Phân tích giá:

Tại thời điểm phát hành, nhà đầu tư cần đổi một USD lấy một USDT; trên thị trường thứ cấp, nhà đầu tư có thể sử dụng các loại tiền kỹ thuật số được mã hóa khác để đổi USDT và cũng có thể sử dụng đấu thầu hợp pháp để mua USDT. Khi giá thực tế của USDT vượt quá một đô la, một số lượng lớn nhà đầu tư sẽ mua USDT từ Tether, sau đó bán nó trên thị trường thứ cấp; khi giá thực tế của USDT thấp hơn một đô la, một số lượng lớn nhà đầu tư sẽ mua USDT từ thị trường thứ cấp, sau đó bán cho công ty Tether để mua lại USD. Trong cả hai trường hợp, về lý thuyết, giá USDT sẽ dần trở lại mức một đô la hoặc dao động nhẹ quanh mức một đô la.

△Biểu đồ giá USDT (2021-2023)

USDT luôn “khét tiếng” là “không đủ dự trữ”, nhưng dù thị trường có coi như vậy thì USDT vẫn giữ vững vị trí số một thị phần và giá có thể duy trì quanh mức 1 USD trong hầu hết thời gian.

Sự cố giá USDT nghiêm trọng nhất xảy ra vào ngày 15 tháng 10 năm 2018, khi giá Bitcoin ở mức khoảng $6000. Giá USDT đã giảm xuống mức tối thiểu là $0,88 do sự hoảng loạn của thị trường. Nhưng kể từ đó, giá USDT đã có thể duy trì ổn định bất chấp những tin đồn liên tục trên thị trường.

△2021-2023 Giá trị thị trường và khối lượng giao dịch USDT (coingecko)

Các biện pháp trừng phạt của OFAC đã gây ra một số thiệt hại cho tình trạng của USDC. Thị trường stablecoin nói chung sẽ hoạt động ổn định trong quý 3 năm 2022 và USDT sẽ tăng nhẹ (nó có thể hấp thụ một số đợt bán tháo của USDC). Trong quý đầu tiên của năm 2023, sau khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) điều tra việc tách rời BUSD và USDC, đã có một sự hoảng loạn trên thị trường stablecoin và stablecoin USDT (+20,5% hay 13,6 tỷ USD) chiếm thị phần lớn nhất giá trị tăng cao nhất về số tuyệt đối.

Tài sản dự trữ USDT:

Sách trắng USDT của Tether đề cập rõ ràng rằng token Tether được gọi là stablecoin vì chúng cung cấp sự ổn định về giá khi được gắn với tiền tệ fiat. Điều này cung cấp một giải pháp biến động thấp cho thương nhân, người bán và quỹ khi rút tiền từ thị trường. Tất cả các mã thông báo Tether được chốt 1: 1 để phù hợp với các loại tiền tệ fiat và được hỗ trợ 100% bởi dự trữ của Tether.

Nhưng có hai điều kiện tiên quyết để cơ chế này có hiệu quả:

Đầu tiên, công ty thực hiện nghiêm túc dự trữ USDT và USD 1:1.

Thứ hai, công ty thường xuyên tiến hành kiểm toán và công khai kết quả kiểm toán. Cơ chế chứng minh dự trữ là cơ chế cốt lõi để đảm bảo giá tương đối ổn định của stablecoin, tuy nhiên, nếu công ty không thể thực hiện cam kết dự trữ 1:1, thì mối quan hệ neo giữ giữa stablecoin và tiền tệ fiat sẽ bị thách thức.

Trang web chính thức của Tether cung cấp bảng cân đối kế toán hiện tại của dự án USDT. Như có thể thấy từ hình bên dưới, tổng tài sản của Tether (Tổng tài sản) đại diện cho đô la Mỹ, euro (EUR), đồng nhân dân tệ nước ngoài (CNH) của công ty, Vàng (XAU) và Mexico Peso (MXN); Tổng Nợ phải trả (Total Liabilities) thể hiện số tiền mà các nhà đầu tư bỏ ra để mua đồng tiền ổn định này sau khi công ty phát hành USDT, vào khoảng 82,8 tỷ đô la Mỹ, 36,38 triệu euro (EUR), 20,5 triệu Nhân dân tệ Trung Quốc ở nước ngoài (CNH), 20.000 XAU và 19,56 triệu Peso Mexico (MXN). Đánh giá từ bảng cân đối kế toán của dự án, Vốn chủ sở hữu của cổ đông (Vốn chủ sở hữu của cổ đông) đều dương, điều đó có nghĩa là công ty đã đạt được mức tăng dự trữ tiền pháp định trị giá một đô la cho mỗi USDT được phát hành.

△ Bảng cân đối USDT 2023.5.14 (Trang web chính thức của Tether)! )

△ Bảng cân đối EUR 2023.5.14 (Trang web chính thức của Tether)! )

△ Bảng cân đối CNH 2023.5.14 (Trang web chính thức của Tether)! )

△ Bảng cân đối XAU 2023.5.14 (Trang web chính thức của Tether)

△ Bảng cân đối kế toán MXN 2023.5.14 (Trang web chính thức của Tether)

Tether công bố kết quả kiểm toán của công ty kế toán: (tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2023)

3.1.2 Đồng xu USD（USDC）

Vào tháng 7 năm 2018, USDC là một USD stablecoin do Circle và Coinbase cùng phát hành. Từ nền tảng, USDC dường như là một loại tiền tệ ổn định ổn định và minh bạch hơn, và thị trường luôn tin tưởng USDC. Giá trị thị trường hiện tại của USDC là khoảng 30,1 tỷ đô la Mỹ, đứng thứ hai trên thị trường tiền tệ ổn định và quy mô của nó bằng khoảng một nửa so với USDT. Giá trị thị trường của USDC vào thời điểm cao nhất vào ngày 1 tháng 7 năm 2022 đã vượt quá 56 tỷ đô la Mỹ, gần bằng mức 66 tỷ đô la Mỹ của USDT vào thời điểm đó.

Cơ chế hoạt động của USDC:

Khách hàng tham gia thông qua cổng stablecoin (chẳng hạn như ứng dụng web được tạo và duy trì bởi thành viên Phát hành mã thông báo CENTER được cấp phép) có thể chuyển tiền fiat vào tài khoản của Người phát hành CENTER đó. Các tổ chức phát hành sử dụng mạng CENTER để thực thi một loạt các lệnh nhằm xác minh, đúc và xác thực các mã thông báo fiat được gắn với giá trị của các khoản tiền ký gửi này. Sau đó, khách hàng có thể chuyển các mã thông báo này đi nơi khác để chi tiêu chúng.

Quy đổi tuân theo thứ tự ngược lại: mã thông báo fiat bị hủy khi khách hàng truy cập vào một cửa hàng, chẳng hạn như ứng dụng web được duy trì bởi thành viên phát hành CENTER được cấp phép. Tiền từ dự trữ fiat cơ bản được chuyển đến ngân hàng bên ngoài của khách hàng sau khi xác minh và xác minh thành công.

Trạng thái hoạt động của USDC:

△Biểu đồ giá USDC (2021-2023)

△ Giá trị thị trường và khối lượng giao dịch USDC (CoinGecko)

Các giao thức Coinbase và DeFi luôn thân thiện với USDC hơn nhiều so với USDT, đó là một trong những lý do tại sao USDC sẽ mở rộng nhanh chóng sau năm 2021.

Trong quý 3 năm 2022, giá trị thị trường của USDC đã giảm 8,8 tỷ USD, chiếm 16% giá trị thị trường của nó. Điều này là do sự xáo trộn về quy định. Các biện pháp trừng phạt của OFAC đối với Tornado Cash đã tác động đến toàn bộ ngành và khơi dậy lại những lo ngại và thảo luận lớn về sự kiểm duyệt của chính phủ. Các biện pháp trừng phạt của OFAC cũng đã gây ra thiệt hại nhất định cho tình trạng của USDC.

USDC có mức giảm thị phần lớn nhất (-2,7%) trong quý 1 năm 2023, có thể là do những người nắm giữ stablecoin không lo lắng trong cuộc khủng hoảng ngân hàng và USDC đã mất 26,9% do SEC (Sau khi SEC) điều tra việc tách USDC, có là một sự hoảng loạn trong thị trường stablecoin. Giá của USDC đã giảm xuống mức tối thiểu khoảng 0,8 đô la vào ngày 11 tháng 3 năm 2023. Điều này là do Ngân hàng Thung lũng Silicon phá sản và dự trữ của USDC đã bị nghi ngờ.

Tài sản dự trữ USDC:

Circle được yêu cầu duy trì dự trữ tiền pháp định đầy đủ cho tất cả USDC đã phát hành. Các khoản nắm giữ này được các bên thứ ba báo cáo hàng tháng theo các tiêu chuẩn do Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ (AICPA) đặt ra.

Circle đã công bố kết quả kiểm toán của công ty kế toán (tính đến ngày 6 tháng 3 năm 2023):

3.1.3Binance USD（BUSD）

Vào tháng 9 năm 2019, Paxos (nhà phát hành) đã hợp tác với Binance để ra mắt BUSD, một loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền tệ fiat được chốt bằng đô la Mỹ. Nó có thể được mua và đổi với tỷ giá hối đoái từ 1 BUSD sang 1 đô la Mỹ. hiện là tiền điện tử lớn thứ bảy theo giá trị thị trường và là đồng tiền ổn định lớn thứ ba.

BUSD là một stablecoin tập trung hơn bất kỳ stablecoin nào, muốn hiểu đầy đủ lý do tại sao. Chúng ta cần làm rõ rằng có hai loại BUSD trên thị trường:

1. BUSD do Paxos phát hành trên Ethereum được quản lý bởi Sở Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS);

2. Binance-Peg BUSD do Binance phát hành trên các chuỗi khác (chuỗi BNB). Loại BUSD này không tuân theo bất kỳ quy định nào.Binance phát hành BUSD Binance-Peg của riêng mình bằng cách nắm giữ BUSD trên Ethereum.

Cơ chế hoạt động của BUSD:

Để duy trì giá trị 1 USD, Paxos giữ một lượng USD bằng với tổng nguồn cung của BUSD. BUSD và USD có thể được trao đổi qua Paxos bất cứ lúc nào.

1. Người dùng gửi USD vào tài khoản dự trữ ngân hàng của Paxos.

2. Tổ chức phát hành (Paxos) tạo một lượng BUSD tương đương trên Ethereum.

3. BUSD mới đúc được gửi đến người dùng, trong khi USD được gửi vào tài khoản dự trữ ngân hàng.

4. Cơ chế này cũng luôn hoạt động ngược lại. Người dùng có thể sử dụng Paxos để đốt BUSD và nhận lại $1.

Bằng cách sử dụng hợp đồng thông minh để đốt/đúc BUSD, cơ chế này có thể giữ tỷ lệ cung cấp và dự trữ ở mức cố định 1:1.

Trạng thái hoạt động của BUSD:

Mọi thứ về sự phát triển của BUSD đang diễn ra rất suôn sẻ, đặc biệt là kể từ thị trường năm 2021 và sự điên cuồng của chuỗi BNB

Vào tháng 9 năm 2022, Binance đã thông báo rằng họ sẽ tự động chuyển đổi số dư của người dùng và USDC, USDP và TUSD mới nạp thành BUSD. Giám đốc điều hành Circle nói rằng đây là một điều tốt.

Vào năm 2023, Circle sẽ báo cáo với Sở Dịch vụ Tài chính New York rằng có vấn đề với dự trữ BUSD:

Vào tháng 1, Binance đã thừa nhận rằng BUSD có lỗi quản lý dự trữ.

Vào tháng 2, công ty phát hành BUSD Paxos đã bị Sở Dịch vụ Tài chính New York điều tra và BUSD bắt đầu có dòng tiền chảy ra ngoài. SEC sau đó đã lên kế hoạch kiện Paxos, cho rằng BUSD là chứng khoán chưa đăng ký. Vào ngày 13, BUSD được thông báo ngừng phát hành.

Vào ngày 13 tháng 2, Giám đốc điều hành Binance Changpeng Zhao tuyên bố rằng BUSD sẽ không còn là đồng tiền giao dịch chính trên Binance

Vào ngày 28 tháng 2, Coinbase đã thông báo rằng họ sẽ ngừng giao dịch BUSD bắt đầu từ ngày 13 tháng 3.

Vào tháng 3, AAVE DAO đã bỏ phiếu loại bỏ BUSD khỏi nền tảng cho vay của mình.

△Biểu đồ giá BUSD (2021-2023)

△ Giá trị thị trường và khối lượng giao dịch của BUSD (CoinGecko)

Mặc dù có xuất phát điểm thấp, nhưng nguồn cung BUSD lưu hành đã tăng tương ứng khoảng 250% trong quý đầu tiên của năm 2021. Điều này rất có thể là do sự gia tăng của chuỗi công khai BSC và Terra.

Trong quý đầu tiên của năm 2023, tình hình của BUSD ngày càng trở nên tồi tệ, đặc biệt là sau khi SEC gửi Thông báo của Wells tới Paxos về việc phát hành BUSD vào giữa tháng 2, Paxos cuối cùng đã quyết định ngừng phát hành BUSD. Các hành động thực thi mạnh mẽ của các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đã khiến ngành công nghiệp tiền điện tử gặp nhiều thách thức hơn trong việc phát triển trong một môi trường pháp lý không minh bạch, đồng thời thúc đẩy những lời kêu gọi lớn hơn về tính minh bạch của quy định. BUSD tụt từ vị trí thứ 7 xuống vị trí thứ 12 theo vốn hóa thị trường sau khi Paxos quyết định ngừng phát hành stablecoin. Sau khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) điều tra việc tách BUSD và USDC, thị trường stablecoin đã hoảng loạn, với BUSD mất 54,5%.

Kể từ khi thông báo ngừng hoạt động vào tháng 2 năm 2022, giá trị thị trường đã giảm nhanh chóng khi người dùng tiếp tục rút tiền. BUSD đã mất 47,3% tương đương 6,8 tỷ đô la vốn hóa thị trường trong quý đầu tiên của năm 2023, giảm 67,6% so với mức đỉnh vào tháng 11 năm 2022. Tính đến giữa tháng 5 năm 2023, vẫn còn 5,7 tỷ đô la BUSD đang lưu hành trên thị trường.

Tài sản dự trữ BUSD:

Mỗi tài khoản ngân hàng Paxos Standard được giám sát bởi công ty kiểm toán Hoa Kỳ Withum và Paxos công bố báo cáo dự trữ BUSD hàng tháng.

3.1.4TrueUSD（TUSD）

Vào tháng 3 năm 2018, Archblock (công ty phát hành) đã ra mắt TrueUSD và niêm yết nó trên sàn giao dịch Bittrex. TrueUSD (TUSD) là mã thông báo ERC-20 được thế chấp hoàn toàn, được bảo vệ hợp pháp và được xác minh minh bạch. Nó được chốt 1:1 với đô la Mỹ. Ngoài ra, đây là tài sản tiền điện tử đầu tiên được xây dựng trên nền tảng TrustToken. Nó nhằm mục đích trở thành một stablecoin đơn giản, minh bạch và đáng tin cậy. Do đó, nó không sử dụng tài khoản ngân hàng ẩn hoặc bất kỳ thuật toán đặc biệt nào.

Cơ chế hoạt động của TUSD:

Các khoản nắm giữ USD của TrueUSD trải rộng trên các tài khoản ngân hàng khác nhau thuộc các công ty ủy thác khác nhau. Các bên liên quan đã ký thỏa thuận công bố tài sản đảm bảo hàng ngày và tiến hành kiểm toán hàng tháng. Mã thông báo sử dụng nhiều tài khoản ký quỹ để giảm rủi ro đối tác và cung cấp cho chủ sở hữu sự bảo vệ pháp lý chống lại hành vi trộm cắp.

TrustToken sử dụng các hợp đồng thông minh được kiểm toán công khai để tự giới hạn việc phát hành mã thông báo. Tiền thậm chí chưa bao giờ chạm tay vào nhóm TrustToken. Khi tài khoản ký quỹ nhận được USD, TUSD mới sẽ được tạo tự động. Bất cứ khi nào người dùng đổi USD, một lượng TUSD tương đương sẽ bị hủy ngay lập tức. Bằng cách này, TrustToken đảm bảo tỷ lệ 1:1 USD trên TUSD giữa số tiền được giữ trong tài khoản ký quỹ và TUSD đang lưu thông.

TrueUSD có các tính năng sau:

1. Bảo vệ pháp lý: Công ty thường xuyên phát hành các chứng chỉ, được bảo vệ bởi sự bảo vệ pháp lý mạnh mẽ do tài khoản ký quỹ cung cấp.

2. Có thể chuyển đổi sang USD: Bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào đã vượt qua cuộc kiểm tra AML/KYC trên nền tảng TrustToken đều có thể chuyển đổi TUSD thành USD. Tuy nhiên, số tiền rút tối thiểu là 10.000 USD.

3. Quản lý quỹ đáng tin cậy: Cách thiết lập hệ thống TrueUSD cho phép bạn đổi đô la trực tiếp bằng tài khoản ký quỹ theo thiết kế, thay vì chuyển tiền qua mạng TUSD.

4. Tài sản thế chấp đầy đủ: Một mã thông báo TUSD duy nhất luôn được thế chấp bằng USD do công ty tài khoản ký quỹ nắm giữ. Các mã thông báo mới được đúc và đốt bằng các hợp đồng thông minh được kiểm toán công khai.

5. Chứng chỉ định kỳ: Tất cả các khoản nắm giữ trong tài khoản ký quỹ phải tuân theo chứng chỉ định kỳ được công bố công khai.

Yếu tố quan trọng đối với hoạt động bình thường của mọi tài sản token hóa TrustToken là tài khoản ký quỹ. Mọi người vượt qua các yêu cầu KYC và AML đều có thể mua/đổi TrueUSD bằng ứng dụng của họ.

Trạng thái hoạt động của TUSD:

Có hiệu lực từ ngày 7 tháng 10 năm 2022, TUSD đã được cấp tư cách pháp nhân tại Khối thịnh vượng chung Dominica với tư cách là một loại tiền kỹ thuật số và phương tiện trao đổi được ủy quyền.

△Biểu đồ giá TUSD (2021-2023)

Tốc độ tăng trưởng của TUSD (+169,3%) trong quý đầu tiên của năm 2023 (vượt FRAX +2,6%). Phần lớn sự tăng trưởng của TUSD là nhờ hoạt động đúc mới khổng lồ trên Binance (~130 triệu đô la) và Tron (~750 triệu đô la).

△ Giá trị thị trường và khối lượng giao dịch TUSD (CoinGecko)

Tài sản dự trữ TUSD:

Thông qua quan hệ đối tác với công ty kế toán hàng đầu của Hoa Kỳ Armanino, những người nắm giữ TrueUSD có thể xem bảng điều khiển thời gian thực về tài khoản TrueUSD của họ, một ví dụ tuyệt vời về tính minh bạch cao.

3.2 Tiền tệ ổn định phi tập trung

Các stablecoin phi tập trung được quản lý bởi các cộng đồng được chỉ định và được ổn định bằng các giao thức điện toán. Có bốn loại stablecoin phi tập trung, đó là stablecoin được thế chấp quá mức, stablecoin thuật toán, stablecoin phân đoạn và stablecoin không được chốt.

Một điểm chung của các stablecoin phi tập trung là chúng được hướng dẫn bởi nhiều điểm kiểm soát, thay vì một cơ quan duy nhất như trong các stablecoin tập trung. Việc phát hành và phân phối các stablecoin tập trung được kiểm soát bởi một cơ quan trung ương và việc chốt các đồng tiền được duy trì bằng tiền tệ fiat thực tế hoặc các hàng hóa khác như vàng, dầu và bất động sản.

Các stablecoin phi tập trung khác nhau theo hai cách: quản trị và hệ thống chốt. Hệ thống quản trị của các loại stablecoin phi tập trung khác nhau là tương tự nhau, do đó, các stablecoin phi tập trung được nhóm theo kế hoạch đúc tiền và duy trì chốt của chúng. Đây là hai loại stablecoin phi tập trung phổ biến:

3.2.1MakerDAO(DAI)

Vào tháng 12 năm 2017, MakerDAO đã ra mắt DAI. Không giống như USTD, DAI tồn tại hoàn toàn trên chuỗi khối, tránh rủi ro tín dụng có thể phát sinh từ các trung gian ủy thác của bên thứ ba.

Cơ chế vận hành DAI:

Các rào cản đối với việc tạo, truy cập và sử dụng DAI là thấp. Người dùng tạo DAI bằng cách sử dụng giao thức Maker để tạo hợp đồng thông minh có tên là "Maker Vault" và gửi tài sản (tài sản thế chấp được phê duyệt). Quá trình này không chỉ là quá trình DAI tham gia vào lĩnh vực lưu thông mà còn là quá trình người dùng có được thanh khoản. Ngoài ra, người dùng cũng có thể mua DAI từ các trung gian hoặc sàn giao dịch.

Hãy coi MakerDao như một cửa hàng cầm đồ, bạn có thể thế chấp tài sản kỹ thuật số của mình (hiện chỉ hỗ trợ MKR) trên hệ thống MakerDao để nhận một lượng DAI nhất định. Có thể hình dung rằng hợp đồng thế chấp này là chức năng của hợp đồng hệ thống này. Chức năng quan trọng này được gọi là: Hợp đồng thông minh Vault (được gọi là CDP trước khi di chuyển hệ thống đa tài sản thế chấp). Hợp đồng này cho phép bạn vay DAI trong hệ thống MakerDao và khoản vay có thể được tái đầu tư (đòn bẩy), chuyển tiền quốc tế, v.v. Cần lưu ý rằng khi đồng tiền kỹ thuật số thế chấp của bạn mất giá nhanh chóng và bạn không thể trả khoản vay DAI, đồng tiền kỹ thuật số của bạn sẽ bị bán đấu giá cưỡng bức và chuyển thành DAI để trả khoản vay.Đây là cái mà chúng ta thường gọi là thanh lý.

Cơ chế ổn định DAI:

Mục tiêu ban đầu của DAI là duy trì tỷ lệ neo 1:1 với đồng đô la Mỹ, nhưng do hành vi thị trường sẽ gây ra chênh lệch giá nhất định nên cần có các cơ chế liên quan để ổn định giá của DAI. Cơ chế ổn định giá chủ yếu dựa vào điều chỉnh lãi suất và thanh lý, việc điều chỉnh lãi suất được thực hiện thông qua bỏ phiếu quản trị, bao gồm điều chỉnh lãi suất ổn định và điều chỉnh tỷ lệ tiết kiệm DAI (DAI Saving Rate—DSR), thanh lý chủ yếu là một phương pháp tắt khẩn cấp để rủi ro kiểm soát.

1. Điều chỉnh lãi suất ổn định: Nó đề cập đến lãi suất hàng năm mà người dùng phải trả khi thế chấp tài sản để tạo DAI, về cơ bản là lãi suất cho vay. Khi giá của DAI cao hơn 1 đô la, người dùng được khuyến khích tạo Vault để tạo DAI bằng cách giảm tỷ lệ ổn định (nghĩa là giảm lãi suất cho vay); khi giá thị trường của DAI thấp hơn 1 đô la, tỷ lệ ổn định sẽ tăng lên ( nghĩa là lãi suất cho vay tăng lên) Điều này sẽ kích thích người dùng đóng Vault, phá hủy DAI và giảm nguồn cung DAI trên thị trường.

2. Điều chỉnh tỷ lệ tiền gửi DAI (DSR): Người dùng có thể khóa DAI vào hợp đồng DSR của thỏa thuận Maker để tự động nhận thu nhập tiết kiệm. DSR xác định mức thu nhập mà chủ sở hữu DAI có thể nhận được dựa trên tiền gửi của họ. Lãi tiền gửi DAI được trả bằng lãi vay, nghĩa là lãi tiền gửi được đảm bảo bằng phí ổn định. Đối với thỏa thuận Maker, nếu thu nhập từ phí ổn định không thể bù đắp cho tổng chi phí lãi tiền gửi DAI, thì phần chênh lệch là nợ xấu của hệ thống, sẽ được bù đắp bằng cách phát hành thêm MKR, nghĩa là những người nắm giữ MKR là những người chịu rủi ro của phần này.

3. Tắt khẩn cấp: Đây là biện pháp cuối cùng được sử dụng để đảm bảo rằng giá mục tiêu của những người nắm giữ DAI có thể được đổi trong trường hợp khẩn cấp. Sau khi tắt khẩn cấp được kích hoạt, người dùng sẽ không thể tạo các kho tiền mới hoặc vận hành các kho tiền hiện có nữa. Cơ chế cũng bị đóng băng.

Trạng thái hoạt động DAI:

△ Giá trị thị trường DAI và khối lượng giao dịch (CoinGecko)

Trong quý 1 năm 2022, tốc độ tăng trưởng của DAI cũng chậm lại rất nhiều do sự cạnh tranh tương tự; trong quý 2 năm 2022, giá trị thị trường của DAI đã giảm 32%, nguyên nhân có thể là do mối tương quan tiêu cực của chúng với các stablecoin thuật toán ; trong quý đầu tiên của năm 2023, DAI Về cơ bản vẫn ổn định.

3.2.2 FRAX

Vào tháng 12 năm 2020, FraxFinance đã ra mắt FRAX, dự án stablecoin đầu tiên và duy nhất có nguồn cung được thế chấp một phần và được hỗ trợ một phần bằng thuật toán. FRAX là một mô hình chủ quyền loại kép và stablecoin FRAX của nó được hỗ trợ bởi hai loại tài sản thế chấp, đó là stablecoin được thế chấp (USDC) và FRAX Share (FXS).

Cơ chế ổn định hoạt động của FRAX:

Ở trạng thái ban đầu, FRAX đang ở giai đoạn thế chấp 100%, có nghĩa là FRAX chỉ có thể được đúc bằng cách đặt tài sản thế chấp vào hợp đồng đúc và 100% giá trị được đưa vào hệ thống để tạo FRAX là tài sản thế chấp. Khi giao thức bước vào giai đoạn trộn, một phần giá trị đi vào hệ thống trong quá trình đúc sẽ trở thành FXS (và sau đó được đốt trong quá trình lưu thông). Ví dụ: với tỷ lệ tài sản thế chấp là 98%, mỗi FRAX đúc yêu cầu 0,98 đô la tài sản thế chấp và đốt cháy FXS trị giá 0,02 đô la. Với tỷ lệ tài sản thế chấp là 97%, mỗi FRAX được đúc yêu cầu 0,97 đô la tài sản thế chấp và đốt cháy FXS trị giá 0,03 đô la, v.v.

Mặc dù giao thức FRAX được thiết kế để chấp nhận bất kỳ loại tiền điện tử nào làm tài sản thế chấp, nhưng việc triển khai giao thức FRAX sẽ chủ yếu chấp nhận các stablecoin trên chuỗi làm tài sản thế chấp để loại bỏ sự biến động của tài sản thế chấp, cho phép FRAX chuyển đổi suôn sẻ sang các tỷ lệ thuật toán hơn.

Quy trình mua lại của FRAX diễn ra liền mạch, dễ hiểu và đáng tin cậy về mặt kinh tế. Ở giai đoạn đặt cược 100%, nó khá đơn giản. Trong giai đoạn thuật toán trộn, khi FRAX được tạo, FXS sẽ bị đốt cháy. FXS được đúc khi FRAX được mua lại. Miễn là có nhu cầu về FRAX, việc mua lại nó làm tài sản thế chấp cộng với FXS sẽ bắt đầu đúc một lượng FRAX tương tự vào lưu thông ở đầu bên kia (đốt cùng một lượng FRAX).

Ngay từ đầu, giao thức FRAX đã điều chỉnh lãi suất thế chấp mỗi giờ và mỗi lần điều chỉnh là 0,25%. Hàm này giảm tỷ lệ tài sản thế chấp mỗi giờ khi giá FRAX bằng hoặc cao hơn 1 đô la và tăng tỷ lệ tài sản thế chấp mỗi giờ khi giá FRAX thấp hơn 1 đô la. Điều này có nghĩa là nếu giá FRAX bằng hoặc cao hơn 1 đô la trong phần lớn thời gian nhất định, thì thay đổi ròng trong tỷ lệ tài sản thế chấp sẽ giảm. Nếu giá FRAX dưới 1 đô la trong hầu hết thời gian, tỷ lệ tài sản thế chấp sẽ tăng trung bình lên 100%.

FRAX có các đặc điểm sau so với UST (2022.2.9 không được neo, Terra bị sập):

1. Lãi suất thế chấp linh hoạt, FRAX tự động nhận ra lãi suất thế chấp thông qua bộ điều khiển phái sinh tích phân theo tỷ lệ (PID), FRAX triển khai lại tài sản thế chấp đến những nơi khác để kiếm thu nhập, giúp mang lại thu nhập bên ngoài và thông qua hoạt động thị trường thuật toán của nó. Bộ điều khiển giữ giao thức thả nổi.

2. Chuyển khoản đầu cơ trên FRAX sang FXS Do cơ chế hủy/mua lại của FRAX nên biến động giá của nó đã được chuyển sang FXS.

3. Tài sản thế chấp đáng tin cậy, một phần tài sản thế chấp của FRAX là USDC (được dự trữ bằng tiền mặt USD), giúp tạo ra những thay đổi trong tốc độ tăng trưởng.

4. FXS cung cấp giá trị ngoài quản trị, chẳng hạn như yêu cầu đúc và phí giao thức, do đó khuyến khích người dùng mua FXS.

Trạng thái hoạt động FRAX:

△ Giá trị thị trường và khối lượng giao dịch FRAX (CoinGecko)

FRAX đang phát triển nhanh chóng vào năm 2021, với giá trị thị trường hơn 100 triệu USD. Điều này cũng phản ánh sự chấp nhận ngày càng tăng của thị trường đối với các stablecoin thuật toán. Vốn hóa thị trường của FRAX giảm 48% trong quý 2 năm 2022 có thể là do mối tương quan tiêu cực của chúng với các stablecoin thuật toán; FRAX phần lớn không thay đổi trong quý 1 năm 2023.

3.3 Tiền ổn định mới

Theo lý thuyết "DeFi Trinity" của Sam Kazemian, để đạt được sự thống trị của DeFi, một dự án cần có stablecoin, sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và giao thức cho vay của riêng mình.

Một số giao thức lớn nhất đã bắt đầu xây dựng theo hướng này, phát triển DEX của riêng họ và giao thức cho vay cùng với stablecoin. Không có gì ngạc nhiên khi FRAX đã thực hiện những bước đầu tiên, giới thiệu Fraxswap và Fraxlend để bổ sung cho stablecoin của riêng mình và các giao thức khác đang nhanh chóng bắt kịp. Các vấn đề đang diễn ra xung quanh các stablecoin tập trung, chẳng hạn như rủi ro về sự giám sát của cơ quan quản lý — đặc biệt là đợt đóng cửa gần đây của BUSD — chỉ đẩy nhanh nỗ lực xây dựng một mô hình stablecoin thực sự phi tập trung.

Thị trường đang háo hức dự đoán sự ra mắt của các stablecoin dựa trên giao thức bởi hai giao thức DeFi lớn nhất, crvUSD của Curve và sự ra mắt GHO của AAVE vào năm 2023. Cả hai sẽ có thiết kế mới lạ của riêng mình dựa trên các giao thức cơ bản tương ứng và quan trọng hơn, chúng sẽ có các tính năng tăng cường sức mạnh cho bánh đà tương ứng.

Ngoài các stablecoin dựa trên giao thức, các mô hình stablecoin khác vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm. USDD (USDD) tiếp tục đại diện cho một loại tiền ổn định được thế chấp nội sinh, được hỗ trợ bởi nhiều mã thông báo bao gồm BTC, USDT và USDC. Các dự án như Rai và Olympus đang cố gắng tạo ra một loại tiền ổn định không thực sự được gắn với tiền tệ fiat. Ampleforth có lẽ là thú vị nhất - một stablecoin rebase thuần túy không có tài sản thế chấp.

PART04****Tiềm năng tăng trưởng và các trường hợp sử dụng của Stablecoin

4.1 Tiềm năng tăng trưởng của Stablecoin

1. Giải quyết vấn đề biến động giá tiền kỹ thuật số

Stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số được phát hành với tài sản làm tài sản thế chấp và giá của nó ổn định hơn so với các loại tiền kỹ thuật số khác. Do đó, stablecoin có thể được sử dụng để giải quyết vấn đề biến động giá tiền kỹ thuật số. Ví dụ: khi bạn sử dụng Bitcoin để mua hàng hóa, do giá Bitcoin có biến động lớn, giá bạn phải trả khi mua có thể tăng hoặc giảm do biến động giá, điều này làm tăng tính không chắc chắn của giao dịch. Nhưng nếu stablecoin được sử dụng cho các giao dịch, tình trạng này có thể tránh được do giá tương đối ổn định của chúng.

2. Có thể đảm nhận chức năng tài chính

Stablecoin có tất cả các chức năng của tiền kỹ thuật số nói chung, chẳng hạn như thanh toán, lưu trữ, v.v. và cũng có thể thực hiện một số chức năng tài chính, chẳng hạn như thanh toán phí xử lý, làm phương tiện chuyển đổi tỷ giá hối đoái, v.v.

3. Giao dịch thị trường minh bạch hơn

Stablecoin thường được phát hành bởi các tổ chức và quy trình chuẩn bị tài sản thế chấp cũng cần được kiểm toán, điều này làm tăng tính minh bạch của các giao dịch thị trường và mang lại nhiều sự bảo vệ hơn.

4.2 Các trường hợp sử dụng cho Stablecoin

Kênh trao đổi tiền tệ hợp pháp

Có thể thấy từ quá trình phát hành và lưu thông USDT, nhà đầu tư có thể mua USDT từ Tether hoặc từ các nhà đầu tư khác, khi muốn đổi tiền pháp định, nhà đầu tư có thể mua lại từ Tether.

hoạt động như một phương tiện trao đổi

Nhiều loại tiền kỹ thuật số cũng gặp trở ngại trong quá trình trao đổi với các loại tiền kỹ thuật số chính thống như Bitcoin, do đó, trước tiên người dùng có thể chuyển đổi các loại tiền kỹ thuật số khác thành USDT, sau đó chuyển đổi chúng thành Bitcoin để giao dịch.

hoạt động như một tài sản trú ẩn an toàn

USDT hứa hẹn rằng người dùng có thể chuyển đổi USDT thành tiền pháp định bất cứ lúc nào.Do đó, khi giá của thị trường tiền kỹ thuật số biến động dữ dội, trước tiên các nhà đầu tư có thể chuyển đổi loại tiền kỹ thuật số mà họ nắm giữ thành USDT để bảo toàn giá trị tài sản của họ. ổn định, họ có thể đổi lại thành các loại tiền kỹ thuật số khác.

để giải ngân vốn

USDT có thể được sử dụng làm phương tiện thanh toán quỹ, đặc biệt là trong các tình huống thanh toán xuyên biên giới. Hiện tại, thanh toán xuyên biên giới toàn cầu sử dụng hệ thống SWIFT và chuyển khoản quốc tế mất 3-7 ngày và chi phí tương đối cao.

PART05****Quy định tiền tệ ổn định và giám sát toàn cầu

5.1 Quy định về Stablecoin

Sau những thất bại lớn như sự thất bại của Terra/UST và sự thất bại của FTX, nhiều nhà đầu tư đã chịu tổn thất đáng kể và các chính phủ cũng như cơ quan quản lý buộc phải hành động. Trong khi công việc lập pháp và quản lý đã được tiến hành, sự lây lan rộng rãi đã tăng thêm tính cấp bách và tốc độ cho những nỗ lực này. Cụ thể, stablecoin đã là một lĩnh vực được chú trọng đặc biệt.

Các cơ quan thiết lập tiêu chuẩn quốc tế như Ủy ban Ổn định Tài chính (FSB) và Ủy ban Basel về Giám sát Ngân hàng (BSBC) đã phát triển các tiêu chuẩn quy định ban đầu cho tài sản kỹ thuật số nhằm nỗ lực thúc đẩy quy định nhất quán trên toàn cầu. Mặt khác, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã tiến hành theo dõi và giám sát, triển khai một dự án cho phép các ngân hàng trung ương giám sát hiệu quả bảng cân đối của stablecoin.

Quốc hội Hoa Kỳ đã đề xuất một dự luật về stablecoin và các quốc gia riêng lẻ cũng đang hợp tác với Hoa Kỳ và các quốc gia khác để giải quyết vấn đề này. Cách Cơ quan tiền tệ Singapore (MAS) cho phép những người tham gia trong ngành phát triển khung pháp lý tổng thể cho stablecoin và khung pháp lý do Cơ quan tiền tệ Hồng Kông (HKMA) ban hành yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải có giấy phép hoạt động và thậm chí có thể cấm quy định về stablecoin thuật toán sẽ phổ biến hơn.

5.2 Đồng tiền ổn định có được quy định hay không

Stablecoin đã thu hút sự quan tâm của các cơ quan quản lý trên toàn thế giới do sự kết hợp độc đáo giữa fiat và tiền điện tử. Vì chúng được thiết kế để duy trì mức giá ổn định nên chúng có thể được sử dụng vì những lý do khác ngoài đầu cơ và có thể tạo điều kiện cho các giao dịch tốc độ cao quốc tế với chi phí thấp. Một số quốc gia thậm chí đang cố gắng tạo ra stablecoin của riêng họ. Việc phát hành stablecoin với dự trữ fiat cũng có thể yêu cầu sự chấp thuận theo quy định và có thể phải tuân theo các quy định tương tự như tiền điện tử ở các khu vực pháp lý địa phương.

5.3 Những phát triển mới nhất trong quy định về stablecoin tại các quốc gia lớn trên thế giới

Hiện tại, các quốc gia và khu vực lớn trên thế giới có quan điểm pháp lý khác nhau đối với tài sản mã hóa (bao gồm cả stablecoin) và các khung pháp lý và luật pháp tương ứng đang ở các giai đoạn khác nhau. Sau đây là phần giới thiệu ngắn gọn về những diễn biến mới nhất tại Hồng Kông, Trung Quốc đại lục, Hoa Kỳ, Singapore và Liên minh Châu Âu, hy vọng cung cấp cho độc giả một số tài liệu tham khảo và hướng dẫn chung về việc giám sát của các quốc gia và khu vực sau .

5.3.1 Hồng Kông, Trung Quốc

Vào ngày 12 tháng 1 năm 2022, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông đã phát hành một tài liệu thảo luận về việc mở rộng khung pháp lý của Hồng Kông đối với stablecoin, mời ngành và công chúng đưa ra ý kiến về mô hình quản lý đối với tài sản mã hóa và stablecoin. Tài liệu thảo luận đưa ra suy nghĩ của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông về mô hình quy định đối với tài sản mã hóa, đặc biệt là stablecoin được sử dụng cho mục đích thanh toán. Cơ quan tiền tệ Hồng Kông dự kiến sẽ lập kế hoạch vào tháng 7 năm 2023 để ban hành chế độ giám sát mới vào năm 2023/2024.

Cơ quan tiền tệ Hồng Kông tin rằng stablecoin ngày càng được coi là phương thức thanh toán được chấp nhận rộng rãi và thực tế là việc sử dụng chúng ngày càng tăng làm tăng tiềm năng cho stablecoin tích hợp vào hệ thống tài chính chính thống. Theo quan điểm của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông, điều này sẽ kích hoạt ý nghĩa ổn định tài chính và tiền tệ rộng lớn hơn, khiến stablecoin trở thành trọng tâm giám sát của Cơ quan tiền tệ.

Cơ quan tiền tệ Hồng Kông đã ban hành "Kết luận tham vấn về Tài liệu thảo luận về tài sản mã hóa và Stablecoin" vào tháng 1 năm 2023, tóm tắt phản hồi của ngành về cuộc tham vấn của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông về stablecoin từ mọi tầng lớp xã hội một năm trước và quan điểm tương ứng của Cơ quan tiền tệ . Nội dung chính của kết luận tham vấn như sau:

1. Phạm vi điều chỉnh chính

Cơ quan tiền tệ Hồng Kông cho biết họ sẽ ưu tiên điều chỉnh các stablecoin tuyên bố sẽ được neo vào các loại tiền tệ fiat. Cho dù nó được neo vào tiền tệ fiat thông qua thuật toán hay cơ chế chênh lệch giá và bất kể stablecoin được sử dụng chủ yếu cho các giao dịch bán lẻ, bán buôn hay tài sản mã hóa, miễn là nó là một stablecoin tuyên bố được neo vào tiền tệ fiat, nó sẽ đưa vào trọng tâm điều tiết.

2. Quyền tài phán của Stablecoin

Trong kết luận của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông chỉ ra rằng hệ thống cấp phép bắt buộc cho các hoạt động tiền tệ ổn định có thể trùng lặp với hệ thống giấy phép hiện tại dành cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo do Ủy ban điều tiết chứng khoán Hồng Kông quản lý và tuyên bố rằng nó sẽ tham khảo thêm các cơ quan quản lý khác, để xem xét làm thế nào để tránh chênh lệch giá theo quy định trong tương lai.

3. Hồ sơ xin giấy phép

Kết luận của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông đã làm rõ các yêu cầu giấy phép bắt buộc để tham gia vào các loại hoạt động liên quan đến stablecoin khác nhau và tuyên bố rằng giấy phép được cấp dựa trên các loại hoạt động stablecoin khác nhau, bao gồm (1) Quản trị: quy tắc thiết lập và duy trì quy định stablecoin, Ví dụ: cơ cấu sở hữu và sắp xếp hoạt động của stablecoin; (2) phát hành: phát hành, tạo hoặc hủy bỏ các stablecoin được quy định; (3) tính ổn định: sắp xếp cho sự ổn định và tài sản dự trữ của các stablecoin được quy định (bất kể các thỏa thuận và các thỏa thuận khác được cung cấp bởi chính tổ chức phát hành), bao gồm duy trì giá trị của đồng tiền ổn định một cách hiệu quả; (4) Ví: cung cấp dịch vụ lưu trữ khóa cá nhân của người dùng, cho phép người dùng sử dụng và quản lý đồng tiền ổn định được quy định mà họ nắm giữ .

Điều đáng chú ý là cùng một thực thể cần phải có các giấy phép khác nhau cho các loại hoạt động stablecoin khác nhau. Đối với các hoạt động phát hành stablecoin, cả ngân hàng và tổ chức phi ngân hàng được Cơ quan tiền tệ Hồng Kông phê duyệt đều có thể là nhà phát hành stablecoin.

4. Tiền ổn định thuật toán

Cơ quan tiền tệ Hồng Kông tuyên bố rằng cho dù đó là một stablecoin được neo vào đấu thầu hợp pháp thông qua thuật toán hay cơ chế chênh lệch giá và bất kể stablecoin đó chủ yếu được sử dụng cho các giao dịch bán lẻ, bán buôn hay tài sản mã hóa, miễn là nó là một stablecoin tuyên bố được neo vào đấu thầu hợp pháp, nó sẽ được đưa vào. Một trong những điều kiện được liệt kê trong kết luận của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông về việc cấp giấy phép stablecoin là giá trị của quỹ dự trữ của stablecoin có liên quan phải luôn khớp với số lượng stablecoin đã phát hành và tài sản dự trữ phải có chất lượng cao và giá trị cao. chất lượng, tính lưu động. Các stablecoin thuật toán không đáp ứng các yêu cầu trên.Do đó, các thực thể tham gia vào các hoạt động liên quan đến stablecoin thuật toán không đáp ứng các yêu cầu cấp phép của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông. Sau khi hệ thống giấy phép stablecoin được giới thiệu chính thức, các thực thể đã cung cấp các dịch vụ liên quan đến stablecoin thuật toán sẽ phản hồi như thế nào, chẳng hạn như liệu họ có cần đóng dần hoặc điều chỉnh dịch vụ của mình đối với Hồng Kông hay không và liệu người dùng Hồng Kông hiện tại có thể tiếp tục sử dụng stablecoin thuật toán hay không xứng đáng được quan tâm hơn nữa.

5. Các yêu cầu nội địa hóa của người xin cấp phép và liệu các stablecoin được liên kết với các loại tiền tệ hợp pháp phi quốc gia/khu vực có được phép hay không

Trong kết luận của HKMA, HKMA tin rằng việc yêu cầu các tổ chức được cấp phép "thành lập tại Hồng Kông" có lợi cho việc giám sát các tổ chức được cấp phép và thực thi các yêu cầu quy định. Yêu cầu này cho phép tách biệt tài sản liên quan đến hoạt động kinh doanh được quản lý khỏi tài sản và nợ phải trả của các thực thể khác trong nhóm của thực thể được cấp phép và tạo điều kiện thu giữ tài sản của họ nếu cần. Tuy nhiên, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông cũng tuyên bố trong kết luận của mình rằng họ sẽ tham khảo sự phát triển quy định ở các quốc gia hoặc khu vực khác và ý kiến của ngành, đồng thời đánh giá thêm liệu họ có thể áp dụng các biện pháp khác để thay thế "tại Hồng Kông" hay không. đảm bảo tính mạnh mẽ và hiệu quả của các biện pháp quản lý. Liệu các thực thể được thành lập bên ngoài Hồng Kông có thể có được giấy phép liên quan đến kinh doanh stablecoin ở Hồng Kông hay không vẫn còn được Cơ quan tiền tệ Hồng Kông làm rõ hơn.

6. Những điểm chính của quy định

(1) Khung pháp lý toàn diện: Các yêu cầu pháp lý phải bao trùm nhiều vấn đề, bao gồm nhưng không giới hạn ở quyền sở hữu, quản trị và quản lý, các yêu cầu về tài chính, quản lý rủi ro, AML/CFT, bảo vệ người dùng cũng như các yêu cầu về kiểm toán và công bố thông tin định kỳ.

(2) Hỗ trợ đầy đủ và mua lại theo mệnh giá: Giá trị của tài sản dự trữ của một thỏa thuận stablecoin phải luôn khớp với giá trị của stablecoin đang lưu hành. Tài sản dự trữ phải có chất lượng cao và tính thanh khoản cao. Các stablecoin đạt được giá trị dựa trên chênh lệch giá hoặc thuật toán sẽ không được chấp nhận. Những người nắm giữ stablecoin sẽ có thể chuyển đổi stablecoin của họ ngang giá với loại tiền tệ fiat tham chiếu trong một khoảng thời gian hợp lý.

(3) Hạn chế kinh doanh chính: Các thực thể bị quản lý không được phép tham gia vào các hoạt động khác với hoạt động kinh doanh chính được giấy phép liên quan của họ cho phép. Ví dụ: các nhà khai thác ví không nên tham gia vào các hoạt động cho vay.

Ngoài ra, theo "Pháp lệnh về chứng khoán và hợp đồng tương lai" của Hồng Kông, trừ khi có những miễn trừ cụ thể, việc tiến hành các hoạt động được quản lý liên quan đến "chứng khoán" (chẳng hạn như giao dịch chứng khoán, cung cấp dịch vụ cho giao dịch chứng khoán, tư vấn về chứng khoán, v.v.) cần phải có trước Giấy phép Hồng Kông do Ủy ban Điều tiết Chứng khoán cấp. Do đó, trước khi tiến hành các hoạt động kinh doanh liên quan đến stablecoin, cần phân tích và phán đoán cụ thể về việc liệu các stablecoin liên quan có thuộc phạm vi “chứng khoán” theo quy định hay không. Nếu đồng tiền ổn định liên quan cấu thành phạm vi "chứng khoán" theo Pháp lệnh Chứng khoán và Tương lai, hoạt động kinh doanh liên quan đến đồng tiền ổn định sẽ được coi là hoạt động được quản lý và cần phải xin giấy phép tương ứng do Cơ quan quản lý chứng khoán Hồng Kông cấp hoa hồng trước.

4.3.2 Trung Quốc đại lục

Chính sách quy định của Trung Quốc đại lục về tài sản mã hóa bắt đầu vào ngày 5 tháng 12 năm 2013 với "Thông báo về việc ngăn chặn rủi ro Bitcoin" do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và năm bộ và ủy ban khác ban hành. Vào ngày 4 tháng 9 năm 2017, bảy bộ và ủy ban bao gồm Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã ban hành "Thông báo về việc ngăn chặn rủi ro tài chính của việc phát hành mã thông báo", cụ thể là lệnh cấm 94. Thông báo quy định rõ ràng rằng bất kỳ tổ chức hoặc cá nhân nào không được tham gia bất hợp pháp vào hoạt động kinh doanh trao đổi giữa đấu thầu hợp pháp và mã thông báo, "tiền ảo", không được mua hoặc bán mã thông báo hoặc "tiền ảo" với tư cách là đối tác trung tâm và không được làm mã thông báo hay "tiền ảo" "Tiền ảo" cung cấp dịch vụ định giá, trung gian thông tin và các dịch vụ khác.

Vào ngày 24 tháng 9 năm 2021, mười bộ và ủy ban bao gồm Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã ban hành "Thông báo về việc tiếp tục ngăn chặn và xử lý rủi ro thổi phồng trong giao dịch tiền ảo", cụ thể là Thông báo 924. So với lệnh cấm 94, thông báo 924 nêu rõ "các hoạt động kinh doanh liên quan" của 5 loại tiền ảo sau đây là "các hoạt động tài chính bất hợp pháp": (1) thực hiện kinh doanh tiền pháp định và trao đổi tiền ảo, và sàn giao dịch kinh doanh giữa các loại tiền ảo; (2) Đóng vai trò là đối tác trung tâm để mua và bán tiền ảo; (3) cung cấp dịch vụ trung gian thông tin và định giá cho các giao dịch tiền ảo; (4) tài trợ phát hành mã thông báo; và (5) giao dịch phái sinh tiền ảo, vân vân.

**Do thực tế là các stablecoin do một số tổ chức thương mại phát hành được thảo luận trong bài viết này là một trong những loại tiền ảo được xác định trong thông báo 924, nếu "các hoạt động kinh doanh liên quan" liên quan đến stablecoin hiện nằm trong phạm vi "tài chính bất hợp pháp". hoạt động", họ bị cấm 924 thông báo bị cấm. **

4.3.3 Hoa Kỳ

Vào tháng 11 năm 2021, Nhóm công tác của Tổng thống Hoa Kỳ về thị trường tài chính, FDIC và Văn phòng đánh giá chung về tiền tệ của Hoa Kỳ đã cùng nhau công bố một báo cáo về stablecoin. Để giải quyết các rủi ro của stablecoin dựa trên thanh toán, báo cáo khuyến nghị Quốc hội Hoa Kỳ nhanh chóng ban hành luật để đảm bảo rằng các stablecoin dựa trên thanh toán và các thỏa thuận liên quan của chúng được quy định theo khuôn khổ liên bang thống nhất và toàn diện để lấp đầy khoảng cách hiện tại giữa các stablecoin về mặt thị trường liêm chính, bảo vệ nhà đầu tư và lỗ hổng pháp lý trong các lĩnh vực như tài trợ bất hợp pháp và sẽ giải quyết các mối quan tâm chính sau:

(1) Để ngăn chặn tình trạng chạy trốn của stablecoin, pháp luật nên quy định rằng tất cả các tổ chức phát hành stablecoin phải là tổ chức lưu ký được bảo hiểm và chịu sự giám sát thích hợp ở cấp tổ chức lưu ký và công ty mẹ;

(2) Để giảm thiểu rủi ro hệ thống thanh toán, pháp luật nên buộc các nhà cung cấp ví lưu ký phải tuân theo quy định phù hợp của liên bang;

(3) Để giải quyết các rủi ro hệ thống và rủi ro tập trung quyền lực kinh tế, luật pháp cần yêu cầu các stablecoin tuân thủ các hạn chế hoạt động hạn chế liên kết với các thực thể thương mại.

Các cơ quan quản lý nên có quyền thực thi các tiêu chuẩn để tạo điều kiện thuận lợi cho khả năng tương tác giữa các loại tiền ổn định khác nhau. Ngoài ra, Quốc hội Hoa Kỳ đang xem xét các tiêu chí khác đối với các nhà cung cấp ví lưu ký, chẳng hạn như hạn chế mối liên kết của họ với các thực thể thương mại hoặc dữ liệu giao dịch của người dùng.

Vào ngày 31 tháng 3 năm 2022, Thượng nghị sĩ Bill Hagerty đã đệ trình "Đạo luật minh bạch về Stablecoin" tại Thượng viện; dự luật nhằm cải thiện tính minh bạch của thị trường stablecoin và đặt ra các tiêu chuẩn dự trữ cho tài sản dự trữ. Dự luật yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải:

(1) Chứng khoán Chính phủ nắm giữ dưới 12 tháng;

(2) Hợp đồng mua lại chứng khoán có đủ tài sản đảm bảo;

(3) Có dự trữ được hỗ trợ bởi đô la Mỹ hoặc các loại tiền tệ phi kỹ thuật số khác và cần xuất bản báo cáo về tài sản dự trữ đã được kiểm toán của bên thứ ba do nhà phát hành stablecoin nắm giữ trên trang web của mình hàng tháng.

Vào ngày 6 tháng 4 năm 2022, Pat Toomey, thành viên của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Hoa Kỳ, đã công bố dự thảo thảo luận về "Đạo luật giao dịch bảo đảm thống nhất và minh bạch dự trữ Stablecoin" (Đạo luật TRUST Stablecoin). Dự thảo thảo luận của dự luật dự định giới hạn các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán trong ba loại tổ chức sau:

(1) Máy chuyển tiền đã đăng ký nhà nước;

(2) có giấy phép liên bang mới được thiết kế dành riêng cho các nhà phát hành stablecoin;

(3) Các tổ chức lưu ký được bảo hiểm và yêu cầu thanh toán của các tổ chức phát hành tiền tệ ổn định tiết lộ tài sản dự trữ của họ, xây dựng chính sách mua lại và chấp nhận xác nhận định kỳ từ kế toán viên công chứng.

Vào tháng 5 năm 2022, Gary Gensler, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), nói với Tiểu ban Dịch vụ Tài chính Phân bổ Tài chính của Hạ viện rằng nhiều nền tảng giao dịch tiền điện tử đang giao dịch chứng khoán, không phải hàng hóa, theo định nghĩa của SEC, yêu cầu các nhà lập pháp tăng ngân sách điều hành để yêu cầu các nền tảng giao dịch tiền điện tử đăng ký với SEC. Do đó, các nền tảng giao dịch tiền điện tử cũng nên chú ý xem xét liệu các stablecoin có được xác định là "chứng khoán" hay không.

Vào tháng 4 năm 2023, Quốc hội Hoa Kỳ đã liên tiếp ban hành hai dự thảo luật về tiền tệ ổn định (lần lượt được gọi là "Dự thảo lần thứ nhất năm 2023 của Hoa Kỳ" và "Dự thảo lần thứ hai năm 2023 của Hoa Kỳ", được gọi chung là "Dự thảo lần thứ hai của Hoa Kỳ"), và tổ chức hai phiên điều trần về việc này. Quốc hội Hoa Kỳ tuyên bố rằng họ sẽ ban hành phiên bản thứ ba của dự thảo luật trong vòng hai tháng và tin rằng dự thảo có khả năng nhận được sự ủng hộ của lưỡng đảng và được chính thức thông qua.

Nội dung chính của bản dự thảo lần thứ nhất của Mỹ năm 2023 như sau:

1. Định nghĩa chi tiết về "tiền tệ ổn định được sử dụng để thanh toán", nghĩa là "(tùy thuộc vào các trường hợp ngoại lệ riêng lẻ) (1) một tài sản ảo được sử dụng hoặc chỉ định để thanh toán hoặc thanh toán và (2) (người phát hành nó) có nghĩa vụ để chuyển đổi, mua lại hoặc mua lại (stablecoin) với một giá trị tiền tệ cố định hoặc (nhà phát hành của nó) tuyên bố duy trì hoặc tạo ra một kỳ vọng hợp lý về: Giá trị sẽ không đổi."

2. Giấy phép được cấp cho các tổ chức phát hành stablecoin. Tổ chức phát hành ngân hàng chỉ cần được chấp thuận, trong khi tổ chức phát hành phi ngân hàng cần phải được cấp phép, nếu không sẽ bị phạt và phạt tương ứng. Không có sự phân biệt nào về việc người nộp đơn xin giấy phép được thành lập trong hay ngoài Hoa Kỳ.

3. Các loại stablecoin thuật toán khác nhau được đối xử khác nhau. Nó áp dụng khái niệm "stablecoin được thế chấp nội sinh", có thể hiểu nôm na là stablecoin không được thế chấp hoặc tài sản kỹ thuật số do cùng một tổ chức phát hành phát hành làm giá trị hỗ trợ đằng sau stablecoin. Các stablecoin thế chấp nội sinh có khả năng bị cấm trong vòng hai năm sau khi thực hiện dự luật, trong thời gian đó các đồng tiền mới không thể được phát hành, trong khi các stablecoin thuật toán hiện có đã được phát hành không bị cấm.

4. Yêu cầu phân chia tài sản tập trung hơn vào việc bảo vệ quyền và lợi ích của khách hàng trước yêu cầu của chủ nợ. Dự thảo của Hoa Kỳ rõ ràng nghiêm cấm việc thế chấp lại và trộn tiền của khách hàng.

5. Quy định rằng tổ chức phát hành phải công bố thành phần tài sản dự trữ trên trang web của mình hàng tháng. Việc chứng thực không chỉ phải được thực hiện hàng tháng cho các cơ quan quản lý liên bang, mà việc chứng thực phải là Giám đốc điều hành của tổ chức phát hành.

4.3.4 Singapore

"Đạo luật dịch vụ thanh toán" của Singapore được ban hành vào năm 2019 và được triển khai vào ngày 28 tháng 1 năm 2020, đưa mã thông báo thanh toán kỹ thuật số (Digital Payment Token, gọi tắt là DPT) và tiền điện tử (tiền điện tử) vào quy định; theo Đạo luật, các dịch vụ DPT và dịch vụ phát hành tiền điện tử là các hoạt động được quản lý theo Đạo luật dịch vụ thanh toán và yêu cầu giấy phép nhà cung cấp dịch vụ thanh toán.

Cơ quan tiền tệ Singapore tin rằng tiền tệ ổn định không đáp ứng các đặc điểm của tiền điện tử vì tỷ giá hối đoái cố định với đấu thầu hợp pháp và người nắm giữ tiền tệ ổn định không cần phải có quan hệ hợp đồng với tổ chức phát hành tiền tệ ổn định hoặc mở tài khoản với tổ chức phát hành .Do đó, nó không phải là tiền điện tử theo Đạo luật Dịch vụ Thanh toán.

Cơ quan tiền tệ Singapore tuyên bố thêm rằng họ sẽ kiểm tra các đặc điểm của các loại tiền ổn định cụ thể trên cơ sở từng trường hợp từ quan điểm trung lập về công nghệ để xác định các biện pháp quản lý phù hợp. Theo quan điểm của Cơ quan tiền tệ Singapore, USDC và USDT nên được công nhận là DPT dựa trên các đặc điểm hiện có, do đó, việc cung cấp dịch vụ DPT liên quan đến hai loại stablecoin này phải được quy định bởi Đạo luật dịch vụ thanh toán và các giấy phép tương ứng nên được quy định. được áp dụng cho .

Vào tháng 10 năm 2022, Cơ quan tiền tệ Singapore đã đưa ra một cuộc tham vấn về cách tiếp cận quy định được đề xuất đối với các hoạt động liên quan đến stablecoin, trong đó có nhiều biện pháp quản lý cụ thể hơn so với các quốc gia hoặc khu vực khác và có kế hoạch đưa ra một bản tóm tắt về cuộc tham vấn vào giữa năm 2023. Nội dung chính của vụ việc tư vấn như sau:

1. Cơ quan tiền tệ Singapore tuyên bố rằng các loại tiền ổn định được chốt bằng một loại tiền tệ (Single-currency pegged stablecoin) có nhiều chức năng thanh toán và bù trừ hơn và sẽ là đối tượng điều chỉnh chính của dự thảo.

2. Hệ thống giấy phép của trường hợp tham vấn Singapore được cấp cho các tổ chức phát hành tiền tệ ổn định. Ngoài ra, các quy định khác áp dụng cho ngân hàng và tổ chức phát hành phi ngân hàng.

3. Cơ quan tiền tệ Singapore tuyên bố rằng ưu tiên của luật hiện hành là tập trung vào các stablecoin được phát hành tại địa phương. Ngoài ra, với tiền đề có thể thay thế được, cùng một loại tiền tệ ổn định được phát hành bởi các tổ chức phát hành khác nhau ở các quốc gia hoặc khu vực khác nhau và có kế hoạch giải quyết vấn đề này từ hai khía cạnh: một là yêu cầu các tổ chức phát hành Singapore nộp chứng nhận hàng năm để chứng minh rằng các tổ chức phát hành lớn khác ( phát hành hơn 5%/10% số stablecoin đang lưu hành) đã tuân thủ các yêu cầu về tài sản dự trữ giống nhau và các tiêu chuẩn thận trọng; thứ hai là thiết lập sự hợp tác theo quy định giữa các cơ quan quản lý có liên quan được liên kết với các loại tiền ổn định đơn lẻ, để trao đổi thông tin hoạt động cho loại tiền ổn định đó.

4. Theo trường hợp tư vấn của Cơ quan tiền tệ Singapore, tổ chức phát hành cần tách biệt tài sản dự trữ stablecoin và tài sản của chính tổ chức phát hành trong các tài khoản khác nhau và quy định MAS của khách hàng được liên kết với đồng tiền ổn định duy nhất, tài sản khác của khách hàng và tài sản của tổ chức phát hành .Tài sản riêng của nó cũng cần được cách ly trong các tài khoản lưu ký khác nhau để giảm rủi ro quỹ bị lẫn lộn.

5. Đối với tài sản dự trữ và chất lượng và tính thanh khoản cao của chúng, trường hợp tham vấn Singapore quy định các tiêu chuẩn cụ thể, chẳng hạn như định giá thị trường, tài sản dự trữ chỉ có thể là tiền mặt hoặc tương đương, hoặc trái phiếu có thời hạn dưới ba tháng kể từ ngày đáo hạn và do trung ương phát hành. ngân hàng có đồng tiền được chốt ổn định hoặc cơ quan quốc tế của chính phủ có xếp hạng tín dụng không thấp hơn AA-, và bằng đồng tiền được chốt. Các yêu cầu về tần suất, tính độc lập và các kênh công khai, đảm bảo và kiểm toán cũng được chỉ định.

Điều đáng chú ý là nếu đồng tiền ổn định được cung cấp hoặc phát hành tạo thành sản phẩm thị trường vốn (capital market product) (chẳng hạn như chứng khoán hoặc cổ phần trong chương trình đầu tư tập thể) theo Đạo luật Chứng khoán và Tương lai, thì việc cung cấp hoặc phát hành như vậy sẽ được tuân theo Quy định của Đạo luật Chứng khoán và Tương lai; các bên trung gian hỗ trợ trong các dịch vụ hoặc đợt phát hành đó (bao gồm cả các nhà điều hành nền tảng cung cấp nền tảng cho việc chào bán, phát hành và/hoặc giao dịch stablecoin và cung cấp tư vấn tài chính liên quan đến các bên trung gian stablecoin) sẽ phải tuân theo các yêu cầu cấp phép và các yêu cầu tuân thủ khác theo Đạo luật Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai và/hoặc Đạo luật Cố vấn Tài chính tương ứng.

4.3.5 Châu Âu

Vào tháng 5 năm 2023, Hội đồng Liên minh Châu Âu, bao gồm các bộ trưởng chính phủ từ 27 quốc gia thành viên EU, đã phê duyệt Quy định thị trường cho tài sản tiền điện tử (MiCA), một dự thảo do Ủy ban Châu Âu đề xuất vào năm 2020 và sẽ được thực hiện vào năm 2024. MiCA định nghĩa tiền điện tử là “các biểu diễn kỹ thuật số của giá trị hoặc quyền có khả năng được truyền và lưu trữ điện tử bằng cách sử dụng công nghệ sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự”

MiCA có thể được chia thành ba khung chính:

1. Quy tắc phát hành tài sản mã hóa: Người phát hành các tài sản mã hóa khác nhau phải soạn thảo sách trắng (tương tự như bản cáo bạch về chức năng) và xin phép cơ quan có thẩm quyền trước đối với mã thông báo tiện ích và tài sản mã hóa. Một bộ quy tắc phức tạp hơn đối với các yêu cầu phát hành, ủy quyền, quản trị và thận trọng, áp dụng cho mã thông báo tham chiếu tài sản và mã thông báo tiền điện tử.

Ngoài việc loại bỏ lệnh cấm đối với các stablecoin thuật toán ở EU, MiCA yêu cầu các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định phải được hỗ trợ bởi tỷ lệ dự trữ thanh khoản 1:1. Ứng dụng cần thiết cho nhà phát hành stablecoin bao gồm:

(1) ART phải tuân theo các yêu cầu quy định nghiêm ngặt hơn so với EMT (được coi là có nhiều khả năng đe dọa đến sự ổn định tiền tệ của Liên minh Châu Âu) và phải nộp đơn cho cơ quan quản lý địa phương trước khi ban hành và thường xuyên báo cáo với cơ quan quản lý đối với khách hàng giao dịch sau khi phê duyệt, khoản vay giao dịch, dự trữ và các thông tin khác.

(2) Để bảo vệ và hỗ trợ tài sản nắm giữ và tài sản dự trữ, các tổ chức phát hành được yêu cầu sử dụng một tỷ lệ hoặc tiền gửi nhất định để thiết lập đủ dự trữ thanh khoản nhằm bảo vệ người tiêu dùng và tránh tình trạng tháo chạy.

(3) Thiết lập quy trình và thủ tục tố tụng đầu tư để ngăn chặn tình trạng đình chỉ thị trường và giao dịch nội gián.

(4) Thiết lập và duy trì một quỹ dự trữ tài sản biệt lập với các tài sản khác và do bên thứ ba quản lý.

2. Nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa (CASP): cần có sự cho phép của cơ quan có thẩm quyền và áp dụng cho các công ty tài chính theo Quy định thị trường trong các công cụ tài chính II (MiFID II);

3. Các quy tắc ngăn chặn lạm dụng thị trường đối với tài sản tiền điện tử: Các quy tắc này nhìn chung tương tự như những quy tắc được dự đoán trong Quy định lạm dụng thị trường áp dụng cho chứng khoán, nhưng ngắn gọn hơn. Quy tắc cuối cùng nhằm tránh hành vi giống như Elon Musk, trong đó một tuyên bố duy nhất của một nhân vật nổi bật có thể đột ngột thay đổi giá trị của một tài sản tiền điện tử.

Trên khắp thế giới, stablecoin đã thu hút sự chú ý chặt chẽ của các cơ quan quản lý ở các quốc gia khác nhau. Việc giám sát stablecoin ở các quốc gia khác nhau và luật pháp cũng ở các giai đoạn khác nhau. Việc giám sát stablecoin cũng liên tục được tăng cường. Đối với các tổ chức tham gia vào các hoạt động kinh doanh có liên quan, họ nên đánh giá rủi ro cũng như các luật và quy định hiện hành, đồng thời nhanh chóng điều chỉnh mô hình kinh doanh của mình để tuân thủ các quy định có liên quan về stablecoin và tránh các rủi ro tuân thủ tiềm ẩn.

Trích dẫn: [1] Phiên bản điện tử của luật Hồng Kông "Pháp lệnh Chứng khoán và Tương lai";

[2] Hội đồng Luật Thông cáo Báo chí của Chính quyền Đặc khu Hành chính Hồng Kông đã thông qua "Dự luật Chống Rửa tiền và Tài trợ Khủng bố (Sửa đổi) năm 2022";

[3] Báo cáo ngành tiền điện tử CoinGecko 2021/2022/2023;

[4] Nghiên cứu Stablecoin - Bối cảnh phát hành và Tổng quan thị trường 2018;

[5] TetherGiấy TrắngVàng

[6] Sách trắng của trung tâm USDC；

[7] BUSD: Mọi thứ bạn cần biết về stablecoin;

[8] Hướng dẫn cho người mới bắt đầu_TUSD cryptocurrency là gì? Tiền điện tử-Giá trị vốn hóa thị trường;

[9] MakerDai - giấy trắng;

[10] Frax - giấy trắng;

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung và ý kiến trên mang tính tham khảo và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào; nội dung trên dựa trên việc thu thập và tổng hợp thông tin mạng công cộng nói chung; nội dung trên chỉ là một tuyên bố về tình hình khách quan và không cấu thành bất kỳ hình thức tư vấn; bài viết này không đại diện cho Lời nói đầu trước đó để quan sát bất kỳ quan điểm và lập trường nào; bài viết này có nhiều nguồn nội dung, nếu có bất kỳ thiếu sót nào trong phần tham khảo, xin vui lòng để lại tin nhắn để sửa chữa;

Bài viết này chỉ thực hiện nghiên cứu và phân tích về xu hướng phát triển của stablecoin toàn cầu, chỉ để người đọc nghiên cứu và thảo luận, không có giá trị tham khảo thương mại và thực tiễn.

Các quốc gia và khu vực khác nhau có chính sách khác nhau về tiền kỹ thuật số và tiền tệ ổn định. Độc giả phải tuân thủ luật pháp và quy định của quốc gia hoặc khu vực nơi họ sinh sống.