Tiêu đề gốc: 'Thời điểm đột phá của Tài chính phi tập trung: Bên trong quá trình chuyển đổi tài chính của EtherFi, Aave, Maker, & Lido'
Viết bởi: Kairos Research
Biên soạn: Luffy, Foresight News
Tóm tắt
Báo cáo này nhằm mục đích khám phá một số giao thức Tài chính phi tập trung có ảnh hưởng nhất từ góc độ tài chính, bao gồm mô tả ngắn gọn về công nghệ của mỗi giao thức và nghiên cứu chi tiết về thu nhập, chi tiêu và tokenomics của chúng. Vì không thể có báo cáo tài chính được kiểm toán định kỳ, chúng tôi sử dụng dữ liệu on-chain, báo cáo mã nguồn mở, diễn đàn quản trị và cuộc trò chuyện với nhóm dự án để ước tính Aave, Maker (Sky), Lido và ether.fi. Bảng dưới đây cho thấy một số kết luận quan trọng mà chúng tôi đạt được trong quá trình nghiên cứu, giúp độc giả có cái nhìn toàn diện về tình hình hiện tại của mỗi giao thức. Mặc dù P/E ratio là một phương pháp thông thường để đánh giá sự định giá cao hay thấp của dự án, nhưng các yếu tố quan trọng khác như pha loãng, dòng sản phẩm mới và tiềm năng lợi nhuận trong tương lai có thể giải thích vấn đề một cách toàn diện hơn.
Chú thích: 1. Lãi suất tiết kiệm DAI được tính vào chi phí thu nhập, nhưng không tính trong mô-đun an toàn của Aave; 2. Không bao gồm động lực Token của ether.fi, vì chúng được phát miễn phí; 3. Đây là kết quả đại khái được ước tính thông qua tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm mới (GHO, Cash, vv.), Lãi suất, tăng trưởng giá ETH và ký quỹ và không nên coi là lời khuyên đầu tư; 4. Hiện tại, Aave đang tìm cách cải thiện tokenomics, bao gồm mua lại và phân phối AAVE
Thông qua phân tích, có thể kết luận rằng sau nhiều năm hướng dẫn về thanh khoản và xây dựng hào cản, chúng ta đang chứng kiến một số giao thức chuyển sang giai đoạn sinh lời bền vững. Ví dụ, Aave đã đạt đến một điểm bước ngoặt, liên tục lợi nhuận trong vài tháng và đang phát triển nhanh chóng một sản phẩm vay mới với Ký quỹ cao hơn thông qua GHO. ether.fi vẫn còn ở giai đoạn khởi đầu nhưng đã tích luỹ hơn 60 tỷ đô la Mỹ Tổng giá trị đã khóa, đảm bảo nằm trong danh sách top 5 giao thức Tài chính phi tập trung. Nhà lãnh đạo về thanh khoản và thế chấp này đã rút ra bài học từ một số điểm yếu của Lido và giới thiệu nhiều sản phẩm phụ khác với Lãi suất cao hơn để tận dụng đầy đủ hàng tỷ đô la tiền gửi của mình.
Phát biểu vấn đề và định nghĩa
Từ khi Tài chính phi tập trung nổi lên vào năm 2020, dữ liệu on-chain và các công cụ phân tích đã được cải thiện đáng kể, với sự đóng góp quan trọng từ các công ty như Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal và Steakhouse Financial trong việc tạo ra bảng điều khiển thời gian thực về tình trạng mã hóa giao thức. Tại Kairos Research, chúng tôi tin rằng một cách quan trọng để xây dựng uy tín trong ngành là đẩy mạnh tiêu chuẩn hóa giao thức và DAO跨 giao thức và DAO, để thể hiện hiệu suất tài chính, tình trạng sức khỏe và tính bền vững. Trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, khả năng sinh lời thường bị bỏ qua, nhưng tạo ra giá trị là cách duy nhất để bền vững hóa mỗi bên tham gia trong giao thức (người dùng, nhà phát triển, quản trị và cộng đồng).
Dưới đây là một số thuật ngữ chúng tôi sẽ sử dụng trong toàn bộ nghiên cứu để cố gắng tiêu chuẩn hóa chi phí gần đúng cho mỗi giao thức.
Tổng thu / Chi phí: Bao gồm tất cả các khoản thu nhập được tạo ra bởi giao thức, thuộc về người dùng của giao thức và giao thức chính.
Tỷ lệ khấu trừ: Phần trăm phí mà giao thức thu từ người dùng.
净收入：向giao thức用户支付费用并扣除收入成本后剩下的giao thức收入。
Chi phí hoạt động: Chi phí giao thức đa dạng bao gồm lương, nhà thầu, pháp lý và kế toán, kiểm toán, chi phí gas, trợ cấp và khuyến khích Token có thể có.
Lợi nhuận điều chỉnh: Thêm phí một lần vào lợi nhuận để dự đoán lợi nhuận tương lai một cách chính xác hơn, trừ đi các chi phí tương lai đã biết hiện tại không được thể hiện trong lợi nhuận.
Tổng quan về giao thức
Chúng tôi sẽ phân tích chi tiết về các sản phẩm cốt lõi được cung cấp bởi từng giao thức chính trong báo cáo này, các giao thức này bao gồm một loạt mã hóa phổ biến nhất trong các lĩnh vực con của nó.
AAVE
Aave là một "Phi tập trung, không giam giữ Thanh khoảngiao thức, trong đó người dùng có thể tham gia với tư cách là nhà cung cấp, người vay hoặc người thanh lý." Các nhà cung cấp gửi tài sản mã hóa để kiếm lợi tức cho vay và tự mình đạt được khả năng vay để họ có thể tận dụng hoặc đảm bảo rủi ro cho các vị thế ký gửi của họ. Người vay hoặc là người dùng thế chấp quá mức tìm kiếm đòn bẩy và Đảm bảo rủi ro, hoặc họ đang lợi dụng các khoản vay flash nguyên tử. Người vay phải trả lãi suất cố định hoặc thả nổi cho tài sản cụ thể mà họ vay. Phí giao thức của Aave là tổng số tiền lãi được thanh toán bởi unĐóng vị thế (chưa thực hiện), Đóng vị thế hoặc thanh lý Vị thế và sau đó được chia cho tín dụng / nhà cung cấp (90%) và kho bạc Aave DAO (10%). Ngoài ra, Aave sẽ cho phép "nhà thanh lý" thanh lý Đóng vị thế khi vi phạm giới hạn tỷ lệ cho vay trên giá trị theo quy định. Mỗi tài sản có hình phạt thanh lý riêng, sau đó được chia cho người thanh lý (90%) và kho bạc Aave DAO (10%). GHO mới được cung cấp bởi Aave là một thế chấp quá mức, Tiền điện tử hỗ trợ Coin ổn định. Sự ra đời của GHO cho phép Aave không dựa vào các nhà cung cấp Coin ổn định bên thứ ba khi cung cấp các khoản vay, giúp họ linh hoạt hơn khi nói đến lãi suất. Ngoài ra, GHO đã cắt giảm người trung gian và cho phép Aave nhận toàn bộ số tiền của khoản vay GHO chưa thanh toán.
Aave qua bảng điều khiển Tokenlogic hiển thị một cách minh bạch toàn bộ dữ liệu thu, chi v.v. của DAO. Chúng tôi trích xuất dữ liệu 'Thu nhập tài chính' từ ngày 1 tháng 8 đến ngày 12 tháng 9 và tính toán tỷ suất hàng năm của các con số này, kết quả thu nhập ròng là 89.4 triệu đô la Mỹ. Để có con số tổng thu nhập, chúng tôi dựa vào dữ liệu bảng lỗ lãi của TokenTerminal để ước tính tỷ suất lợi nhuận. Dự đoán của chúng tôi cho năm 2025 chủ yếu dựa trên giả định rằng xu hướng tăng giá tài sản mã hóa sẽ dẫn đến sự tăng cường khả năng cho vay. Ngoài ra, trong mô hình của chúng tôi, tỷ suất lợi nhuận ròng của Aave tăng lên do GHO có thể thay thế đồng bảo đảm của bên thứ ba và cải thiện mô-đun an toàn của giao thức, điều này sẽ được giải thích cụ thể sau này.
Thị trường cho vay tiên điện tử hàng đầu có thể có năm lợi nhuận đầu tiên vào năm 2024. Có nhiều dấu hiệu cho thấy tiềm năng lợi nhuận của Aave: biện pháp khuyến khích nhà cung cấp đã cạn kiệt, số tiền vay hoạt động tiếp tục tăng, số tiền vay hoạt động đã vượt qua 6 tỷ USD. Aave rõ ràng là những người hưởng lợi lớn của thị trường thanh khoản và tái thế chấp, vì người dùng gửi LST/LRT, vay ETH, đổi ETH thành token tái thế chấp, sau đó lặp lại quá trình tương tự. Vòng lặp này cho phép người dùng Aave thu được lãi suất ròng (APY liên quan đến tiền gửi LST/LRT - Lãi suất vay Aave) mà không cần chịu rủi ro giá cả lớn. Đến ngày 12 tháng 9 năm 2024, ETH là tài sản cho vay chưa trả lớn nhất của Aave, tổng số tiền vay hoạt động trên chuỗi vượt quá 2,7 tỷ USD. Chúng tôi tin rằng xu hướng được thúc đẩy bởi khái niệm Bằng chứng về cổ phần + tái thế chấp đã thay đổi cách thức hoạt động của thị trường cho vay trên chuỗi, tăng cao mức sử dụng của các giao thức như Aave một cách bền vững. Trước khi xu hướng cho vay vòng lặp tái thế chấp trở nên phổ biến, thị trường cho vay này chủ yếu do người dùng đòn bẩy điều khiển, thường chỉ vay các stablecoin.
Sự ra mắt của GHO đã tạo ra một sản phẩm vay mượn mới, Ký quỹ cao hơn cho Aave. Đó là một loại stablecoin tổng hợp, mà không cần trả phí vay mượn cho nhà cung cấp. Nó cũng cho phép DAO cung cấp lãi suất thấp hơn so với thị trường, từ đó thúc đẩy nhu cầu vay mượn. Từ góc độ tài chính, GHO không thể phủ nhận là một phần quan trọng mà Aave cần theo dõi trong tương lai, vì sản phẩm này có:
Chi phí ban đầu cao (kỹ thuật, rủi ro và Thanh khoản)
Trong những năm tới, chi phí kiểm toán, phát triển và động lực Thanh khoản sẽ giảm dần.
Không gian tăng trưởng lớn so với trên
Số lượng cung cấp GHO chưa trả là 1.41 tỷ USD, chỉ chiếm 2.35% tổng số tiền vay chưa trả của Aave và 2.7% tổng số lượng cung cấp DAI
Hiện tại, số tiền cho vay của Aave bằng các loại tiền tệ ổn định không phải là GHO (USDC, USDT, DAI) gần 30 tỷ đô la Mỹ
Tỷ suất lợi nhuận cao hơn thị trường cho vay của AAVE
Mặc dù việc phát hành Stablecoin vẫn cần xem xét các chi phí khác, nhưng nó nên rẻ hơn việc phải trả tiền cho nhà cung cấp Stablecoin của bên thứ ba.
Tỷ lệ lợi nhuận ròng của MakerDAO là 57%, trong khi tỷ lệ lợi nhuận của Aave là 16.31%
Token gốc của Aave giao thức, AAVE, hiện có Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) khoảng 2,7 tỷ USD, tương đương khoảng 103 lần dự kiến thu nhập hàng năm (khoảng 26,4 triệu USD). Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng trong vài tháng tới, con số này sẽ thay đổi. Như đã đề cập, điều kiện thị trường thuận lợi sẽ tăng khả năng vay mượn, kích thích nhu cầu cho đòn bẩy và có thể đi kèm với thu nhập thanh lý. Cuối cùng, ngay cả khi thị phần của GHO chỉ là kết quả của việc ăn mòn thị phần cho thị trường cho vay truyền thống của Aave, nó cũng nên có một ảnh hưởng tích cực trực tiếp đến lợi nhuận.
MakerDAO
MakerDAO（đã đổi tên thành Sky）là một tổ chức Phi tập trung, hỗ trợ thế chấp các loại Tài sản tiền điện tử và tài sản thế chấp thế giới thực để phát hành stablecoin (DAI), từ đó người dùng không chỉ có thể tận dụng tài sản của họ mà còn giữ cho nền kinh tế mã hóa có giá trị lưu trữ ổn định của "Phi tập trung". Phí của giao thức Maker là "phí ổn định", bao gồm tiền lãi mà người vay phải trả và thu nhập được phân phối cho tài sản sinh lời. Những khoản phí này được phân phối cho MakerDAO và người gửi DAI vào hợp đồng Lãi suất DAI (DSR). Giống như Aave, MakerDAO cũng thu phí thanh lý. Khi vị thế của người dùng giảm xuống dưới giá trị thế chấp cần thiết, tài sản sẽ được thanh toán thông qua quy trình đấu giá.
MakerDAO đã phát triển mạnh mẽ trong vài năm qua nhờ vào việc thanh lý trong giai đoạn Biến động năm 2021. Tuy nhiên, khi Lãi suất tăng trên toàn cầu, MakerDAO cũng tạo ra các dòng kinh doanh bền vững hơn và rủi ro thấp hơn, đưa vào các tài sản thế chấp mới như trái phiếu Mỹ để Maker có thể nâng cao hiệu quả tài sản và tạo ra lợi suất cao hơn so với Lãi suất cho vay tiêu chuẩn của DAI. Trong khi khám phá các khoản chi tiêu của DAO, chúng tôi hiểu rõ các điểm sau đây:
DAI深深扎根于整个mã hóa生态系统（CEX、Tài chính phi tập trung），这使得Maker避免投入数百万美元的Thanh khoản激励。
DAO đã làm rất tốt trong việc ưu tiên bền vững
Trong năm 2024, Maker dự kiến tạo ra khoảng 88,4 triệu đô la thu nhập ròng cho giao thức. Ước tính giá trị của MKR là 1,6 tỷ đô la, chỉ bằng 18 lần thu nhập ròng. Năm 2023, sẽ có cuộc bỏ phiếu của DAO để sửa đổi Tokenomics của giao thức và trả lại một phần thu nhập cho holder MKR. Với việc DAI tiếp tục tích lũy Lãi suất (phí ổn định) từ các khoản vay vào giao thức, Maker đã tích lũy được dư nợ hệ thống và mục tiêu của họ là giữ nó ở mức khoảng 50 triệu đô la. Maker đã giới thiệu máy hủy thông minh để sử dụng tiền dư để mua lại MKR trên thị trường. Theo Maker Burn, 11% cung cấp MKR đã được mua lại và sử dụng để tiêu hủy, thanh khoản tự sở hữu của giao thức hoặc xây dựng kho bạc.
Lido
Lido là nhà cung cấp dịch vụ Thanh khoảnthế chấp lớn nhất trên Ethereum. Khi người dùng thế chấp ETH thông qua Lido, họ sẽ nhận được "Token Thanh khoảnthế chấp", điều này giúp họ tránh thời gian chờ đợi hủy thế chấp và không bị mất cơ hội sử dụng thế chấp ETH trong Tài chính phi tập trung. Phí giao thức của Lido là thu nhập ETH do mạng xác minh trả, được phân chia cho người thế chấp (90%), nhà điều hành Nút (5%) và quỹ Lido DAO (5%).
Lido là một trường hợp nghiên cứu thú vị về giao thức Tài chính phi tập trung. Đến ngày 10 tháng 9 năm 2024, họ đã thế chấp khoảng 9,67 triệu ETH thông qua giao thức của họ, chiếm khoảng 8% tổng cung cấp ETH và hơn 19% thị trường thế chấp, Tổng giá trị đã khóa là 220 tỷ đô la. Tuy nhiên, Lido vẫn thiếu khả năng sinh lời. Có thể thực hiện những thay đổi nào để Lido có thể tạo ra dòng tiền trong tương lai ngắn hạn?
Chỉ trong vòng hai năm qua, Lido đã取得了巨大的成本削减进展. Thanh khoản đã chứng tỏ vai trò quan trọng trong việc hướng dẫn stETH, và LST là lựa chọn tự nhiên cho người dùng cao cấp vì có thanh khoản tốt nhất trong toàn hệ sinh thái. Chúng tôi tin rằng với sự bảo vệ mạnh mẽ của stETH, Lido DAO sẽ có thể giảm bớt hơn nữa thanh khoản khích lệ. Ngay cả khi giảm chi phí, lợi nhuận 7 triệu đô la cũng có thể không đủ chứng minh giá trị vốn hóa trên 10 tỷ đô la của LDO là hợp lý.
Trong những năm sắp tới, Lido buộc phải tìm kiếm tăng lên lợi nhuận hoặc cắt giảm chi phí để đạt được mức định giá của mình. Chúng tôi nhìn thấy một số con đường tiềm năng của Lido, hoặc là tỷ lệ cho vay theo giá trị toàn mạng ETH tăng từ 28.3% trở lên, hoặc là Lido nỗ lực mở rộng ra ngoài hệ sinh thái Ethereum. Chúng tôi cho rằng, trong một khoảng thời gian đủ dài, con đường đầu tiên có khả năng thành hiện thực. So với đó, tỷ lệ cho vay theo giá trị của Solana là 65.5%, SUI là 79.5%, Avalanche là 49.2%, Cosmos Hub là 61%. Bằng cách làm tăng gấp đôi lượng ETH gửi cọc và giữ vững thị phần của mình, Lido sẽ có thể tạo ra hơn 5000 triệu USD trở lên thu nhập ròng. Giả định này quá đơn giản, không tính đến việc với sự gia tăng của tỷ lệ cho vay theo giá trị, phần thưởng phát hành ETH sẽ bị xói mòn. Mặc dù việc tăng thị phần hiện tại của Lido cũng là khả năng, nhưng chúng tôi nhận thấy sự nghi ngờ nghiêm trọng của cộng đồng Ethereum vào vị thế dẫn đầu của Lido vào năm 2023, điều này đánh dấu sự đỉnh điểm của tốc độ tăng lên của nó.
ether.fi
Cũng giống như Lido, ether.fi là một nền tảng thế chấp phi tập trung, không giam giữ và sau đó là thế chấp cung cấp cho người dùng mã thông báo nhận thanh khoản để gửi tiền. Phí giao thức của ether.fi bao gồm thu nhập ETH thế chấp và doanh thu dịch vụ xác minh tích cực, được sử dụng để cung cấp an ninh kinh tế thông qua hệ sinh thái Eigenlayer. Phần thưởng ETH thế chấp được phân phối cho thế chấp (90%), nhà khai thác Nút (5%) và ether.fi DAO (5%), tiếp theo là phần thưởng Eigenlayer / re-thế chấp cho thế chấp (80%), toán tử Nút (10%) và ether.fi DAO (10%). ether.fi Có một số sản phẩm phụ trợ khác có thể tạo ra thu nhập đáng kể, bao gồm "Liquid", là một thư viện các chiến lược tái thế chấp và Tài chính phi tập trung được thiết kế để tối đa hóa lợi nhuận cho người gửi tiền. Liquid tính phí quản lý 1-2% cho tất cả các khoản tiền gửi và các khoản phí này sẽ được ghi có vào ether.fi giao thức. Ngoài ra, gần đây ether.fi đã ra mắt sản phẩm thẻ ghi nợ / thẻ tín dụng tiền mặt, cho phép người dùng thực hiện thanh toán thực tế bằng cách sử dụng ETH re-thế chấp.
Đến tháng 9 năm 2024, ether.fi là nhà lãnh đạo thị trường không thể tranh cãi trong lĩnh vực Thanh khoản và thế chấp, với TVL của các sản phẩm thế chấp và thu nhập là 65 tỷ đô la. Chúng tôi đã cố gắng mô phỏng thu nhập tiềm năng từ giao thức cho từng loại sản phẩm trong báo cáo tài chính nêu trên với các giả định sau:
Giả sử lượng thế chấp hiện tại của ether.fi không thay đổi trong thời gian còn lại của năm nay, thì trung bình TVL thế chấp vào năm 2024 là khoảng 4 tỷ đô la.
Tỷ suất lợi nhuận thế chấp ETH trung bình năm nay sẽ giảm khoảng 3.75%
Trước khi niêm yết, FDV của EIGEN ước khoảng 55 tỷ đô la, kế hoạch phát thưởng thế chấp lại là 1,66% vào năm 2024 và 2,34% vào năm 2025, điều này có nghĩa là thu nhập trực tiếp mà ether.fi nhận được từ EIGEN là: khoảng 38,6 triệu đô la vào năm 2024 và khoảng 54,4 triệu đô la vào năm 2025
Bằng cách nghiên cứu EigenDA, Omni và các chương trình thưởng AVS khác, chúng tôi ước tính sẽ thanh toán tổng cộng khoảng 3500-4500 triệu đô la cho những người gửi lại vốn vào Eigenlayer, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm là 0.4%
Tiền mặt là nguồn thu nhập khó nhất để xây dựng mô hình, vì nó mới chỉ được ra mắt và không có tiền lệ minh bạch trong lĩnh vực này. Chúng tôi sẽ theo dõi cẩn thận điều này trong năm tới dựa trên nhu cầu đặt hàng và chi phí thu nhập từ nhà cung cấp thẻ tín dụng lớn để đưa ra ước tính tốt nhất cho năm 2025.
Mặc dù chúng tôi biết rằng Phần thưởng ETHFI Token là một chi phí của giao thức, nhưng chúng tôi quyết định giữ nó ở đáy bảng kế toán vì lý do sau đây: Những chi phí này được đầu tư một lượng lớn vào giai đoạn đầu do Airdrop và Thanh khoản, những chi phí này không phải là chi phí cần thiết cho sự phát triển kinh doanh và chúng tôi tin rằng Phần thưởng EIGEN + AVS đủ để bù đắp chi phí kích thích ETHFI. Với việc rút tiền đã được kích hoạt trong một thời gian, ether.fi đã có một luồng tiền rút rất lớn, chúng tôi tin rằng giao thức này sẽ gần hơn để đạt được mục tiêu TVL bền vững trong dài hạn.
Hệ thống tích lũy giá trị và xếp hạng Token
Ngoài việc đánh giá khả năng sinh lời của các giao thức mới, còn có điểm đáng khám phá là luồng lại cuối cùng của một giao thức. Tình báo lãnh luật luật pháp luông luát luật là đồng lực tạo ra nhiều cách phân phối thu nhập. Việc trao cộng ty, mua lại, đồng cụ token, tích lợi trong kho bản quốc và nhiều phương pháp khác đã được áp dụng, cố gữi để tokenholder tham gia và có động lực tham gia quản lý giao thức. Trong ngành công nghiệp mà quyền lợi của người số hữu token không bằng quyền lợi của cổ đổng, người tham gia thể trước đội với vai trò mà token của hệ thống giao thức. Chúng tôi không phải là luật sư, cũng không đến bất kỳ quan điểm nào về tính hành pháp lý của bất kỳ phương pháp phân phối nào, chỉ là khám phá phản ợng của thể trường đối với một cách phân phối của một cách phân phối.
Stablecoin / ETH cổ tức:
优点：Lợi ích có thể đo lường, lợi tức chất lượng cao hơn
Nhược điểm: Sự kiện chịu thuế, tiêu thụ Gas v.v.
Token回购：
Ưu điểm: Không thuế, sức mua liên tục, vốn không ngừng tăng lên
Ưu điểm: Tương tự như đã nói ở trên, tăng thu nhập cho mỗi Token.
缺点：同上 + 无资金tăng lên
Quỹ khổng lồ:
Ưu điểm: Mở rộng không gian vận hành giao thức, đa dạng hóa nguồn vốn, vẫn được kiểm soát bởi các thành viên DAO
Nhược điểm: Không có lợi ích trực tiếp đối với người nắm giữ Token
Tokenomics rõ ràng là một nghệ thuật, chứ không phải một khoa học, rất khó biết việc phân phối lợi nhuận cho chủ sở hữu Token có lợi hơn việc tái đầu tư nó hay không. Để đơn giản, trong một thế giới giả định, giao thức đã đạt được sự tăng lên tối đa, việc sở hữu Token có phân phối lại lợi nhuận sẽ tăng lợi nhuận nội bộ của chủ sở hữu và loại bỏ rủi ro mỗi khi nhận được một khoản chi trả nào đó. Chúng ta sẽ thảo luận về thiết kế và tiềm năng tích lũy giá trị của ETHFI và AAVE dưới đây, cả hai đều đang cải tiến Tokenomics của mình.
Nhìn vào tương lai
AAVE
Hiện tại, nguồn cung GHO là 142 triệu, Lãi suất trung bình được điều chỉnh của GHO là 4,62%, chi phí kích thích stkGHO trung bình là 4,52%, trong đó 77,38% tổng nguồn cung GHO được thế chấp trong mô-đun an toàn. Do đó, Aave kiếm được 10 điểm cơ bản trên GHO trị giá 110 triệu đô la, và kiếm được 4,62% trên 32 triệu đô la chưa thế chấp. Xét đến xu hướng lãi suất toàn cầu và chiết khấu stkAAVE, việc điều chỉnh Lãi suất vay GHO dưới 4,62% là hợp lý, vì vậy chúng tôi cũng đã tăng dự báo ảnh hưởng đến GHO lên 4% và 3,5%. Trong những năm tới, Aave nên có nhiều cơ hội thúc đẩy tăng trưởng GHO, hình dưới dự đoán cách khoản vay GHO chưa trả về đạt 1 tỷ đô la sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của giao thức.
Mặc dù Aave có tiềm năng tăng lên, nhưng Marc Zeller đã đưa ra một kiểm tra nhiệt độ trong diễn đàn quản trị Aave để cải thiện việc thanh toán của giao thức và Token gốc AAVE. Điều kiện cải tiến là Aave đang nhanh chóng trở thành một giao thức sinh lời, nhưng hiện tại đang phải trả quá nhiều chi phí cho mô-đun bảo mật không hoàn hảo. Đến ngày 25 tháng 7, có 424 triệu USD trong mô-đun bảo mật Aave, chủ yếu bao gồm stkAAVE và stkGHO, cả hai đều là tài sản không hoàn hảo và không thể bù đắp được rủi ro Trượt giá và depeg gây ra. Ngoài ra, thông qua việc phát hành Token, giao thức này đang khuyến khích thanh khoản cấp hai của AAVE, vì vậy nếu cần phải sử dụng stkAAVE để bù đắp rủi ro, thì Trượt giá có thể được tối thiểu hóa.
Nếu DAO bỏ phiếu quyết định sử dụng awETH và aUSDC cùng với các aToken khác như mô-đun an toàn, đồng thời cô lập stkGHO chỉ để trả nợ GHO, thì khái niệm này có thể thay đổi một cách toàn diện. stkGHO không bao giờ cần phải bán để bù đắp nợ xấu, chỉ cần tịch thu và tiêu hủy. aToken nêu trên có thanh khoản rất cao, tạo thành phần lớn của nợ giao thức. Nếu thế chấp không đủ, các aToken thế chấp này có thể bị tịch thu và tiêu hủy để bù đắp nợ xấu. Mục tiêu của đề xuất này là giảm phí an toàn và chi trả khuyến khích thanh khoản. Zeller giải thích thêm vai trò của stkAAVE trong kế hoạch mới dưới đây.
Nếu đề xuất được thông qua, nó có thể tạo ra ảnh hưởng tích cực đối với AAVE Token, vì nó sẽ tạo ra nhu cầu ổn định hơn và cho phép người nắm giữ nhận phần thưởng mà không cần chịu rủi ro bị thu hồi stkAAVE để bù đắp rủi ro nợ xấu. Chúng tôi không chắc về tác động thuế của hợp đồng thế chấp, nhưng thông qua sức mua liên tục và việc phân phối lại Token cho người thế chấp, nó rất có lợi cho người nắm giữ AAVE lâu dài.
ether.fi
Xét thấy rằng ether.fi đã đạt được thành công trong việc tạo mô hình kinh doanh bền vững nhanh chóng, việc thiết lập nhiều biện pháp sinh lời rất hấp dẫn. Ví dụ, đội ngũ phát triển giao thức và hoạt động của DAO rất nhanh chóng, đề xuất công ty sẽ mua lại 25%-50% doanh thu sinh ra từ sản phẩm Restaking & Liquid của mình bằng ETHFI để cung cấp thanh khoản và dự trữ vốn. Tuy nhiên, khi xem xét sự thiếu vắng của phần thưởng AVS, chi phí khởi đầu lớn và hầu hết bộ sản phẩm của họ đều là mới, việc sử dụng dữ liệu thu nhập năm 2024 để tính giá trị công bằng có thể là vô ích và phức tạp.
FDV của Token ETHFI là 13.4 tỷ USD, dự kiến sẽ đạt lợi nhuận nhỏ trong năm nay (ngoại trừ Thanh khoản khuyến khích), điều này làm cho nó rất giống với LDO của Lido. Tất nhiên, ether.fi phải chịu đựng thử thách của thời gian, giao thức này có tiềm năng lợi nhuận nhanh hơn Lido và có giới hạn lợi nhuận cao hơn với sự thành công liên tục của các sản phẩm rộng rãi hơn. Dưới đây là một phân tích thận trọng về cách phần thưởng AVS sẽ đóng góp vào lợi nhuận của giao thức. Lợi nhuận từ phần thưởng AVS là phần thưởng mà người tái cấu trúc chỉ nhận được từ việc chi trả AVS.
Như đã thấy trên Lido, Thanh khoảnthế chấp / 再thế chấp là một ngành công nghiệp cạnh tranh gay gắt với lợi nhuận tương đối mỏng. ether.fi đã nhận thức đầy đủ giới hạn này và đồng thời khám phá việc xây dựng các sản phẩm hỗ trợ thu nhập rộng hơn trên thị trường. Dưới đây là những lý do chúng tôi cho rằng những sản phẩm khác này phù hợp với lý thuyết tái thế chấp và tạo ra thu nhập rộng hơn.
Chất lỏng: Chúng tôi tin tưởng mạnh mẽ rằng người dùng nâng cao LRT đã quen thuộc với Tài chính phi tập trung LEGO gạch và muốn tối đa hóa lợi ích của chúng, do đó thu hút họ đến một sản phẩm có thể tự động hóa chiến lược Tài chính phi tập trung của họ. Khi phần thưởng AVS thực sự "sống", hàng chục chiến lược rủi ro / phần thưởng và một hình thức thu nhập bản địa mới sẽ xuất hiện trong nền kinh tế mã hóa.
Cash: Tương tự như LST, LRT là một hình thức Tài sản thế chấp ưu việt hơn so với ETH thông thường, chúng có đủ Thanh khoản. Người dùng có thể sử dụng Thanh khoản để thế chấp lại như một tài khoản tiết kiệm có lợi nhuận, hoặc vay tài sản với chi phí gần như bằng không để sử dụng trong các chi tiêu hàng ngày.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Khoảnh khắc đột phá của Tài chính phi tập trung: sự chuyển đổi tài chính của ether.fi, Aave, Sky và Lido - ChainCatcher
Tiêu đề gốc: 'Thời điểm đột phá của Tài chính phi tập trung: Bên trong quá trình chuyển đổi tài chính của EtherFi, Aave, Maker, & Lido'
Viết bởi: Kairos Research
Biên soạn: Luffy, Foresight News
Tóm tắt
Báo cáo này nhằm mục đích khám phá một số giao thức Tài chính phi tập trung có ảnh hưởng nhất từ góc độ tài chính, bao gồm mô tả ngắn gọn về công nghệ của mỗi giao thức và nghiên cứu chi tiết về thu nhập, chi tiêu và tokenomics của chúng. Vì không thể có báo cáo tài chính được kiểm toán định kỳ, chúng tôi sử dụng dữ liệu on-chain, báo cáo mã nguồn mở, diễn đàn quản trị và cuộc trò chuyện với nhóm dự án để ước tính Aave, Maker (Sky), Lido và ether.fi. Bảng dưới đây cho thấy một số kết luận quan trọng mà chúng tôi đạt được trong quá trình nghiên cứu, giúp độc giả có cái nhìn toàn diện về tình hình hiện tại của mỗi giao thức. Mặc dù P/E ratio là một phương pháp thông thường để đánh giá sự định giá cao hay thấp của dự án, nhưng các yếu tố quan trọng khác như pha loãng, dòng sản phẩm mới và tiềm năng lợi nhuận trong tương lai có thể giải thích vấn đề một cách toàn diện hơn.
Chú thích: 1. Lãi suất tiết kiệm DAI được tính vào chi phí thu nhập, nhưng không tính trong mô-đun an toàn của Aave; 2. Không bao gồm động lực Token của ether.fi, vì chúng được phát miễn phí; 3. Đây là kết quả đại khái được ước tính thông qua tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm mới (GHO, Cash, vv.), Lãi suất, tăng trưởng giá ETH và ký quỹ và không nên coi là lời khuyên đầu tư; 4. Hiện tại, Aave đang tìm cách cải thiện tokenomics, bao gồm mua lại và phân phối AAVE
Thông qua phân tích, có thể kết luận rằng sau nhiều năm hướng dẫn về thanh khoản và xây dựng hào cản, chúng ta đang chứng kiến một số giao thức chuyển sang giai đoạn sinh lời bền vững. Ví dụ, Aave đã đạt đến một điểm bước ngoặt, liên tục lợi nhuận trong vài tháng và đang phát triển nhanh chóng một sản phẩm vay mới với Ký quỹ cao hơn thông qua GHO. ether.fi vẫn còn ở giai đoạn khởi đầu nhưng đã tích luỹ hơn 60 tỷ đô la Mỹ Tổng giá trị đã khóa, đảm bảo nằm trong danh sách top 5 giao thức Tài chính phi tập trung. Nhà lãnh đạo về thanh khoản và thế chấp này đã rút ra bài học từ một số điểm yếu của Lido và giới thiệu nhiều sản phẩm phụ khác với Lãi suất cao hơn để tận dụng đầy đủ hàng tỷ đô la tiền gửi của mình.
Phát biểu vấn đề và định nghĩa
Từ khi Tài chính phi tập trung nổi lên vào năm 2020, dữ liệu on-chain và các công cụ phân tích đã được cải thiện đáng kể, với sự đóng góp quan trọng từ các công ty như Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal và Steakhouse Financial trong việc tạo ra bảng điều khiển thời gian thực về tình trạng mã hóa giao thức. Tại Kairos Research, chúng tôi tin rằng một cách quan trọng để xây dựng uy tín trong ngành là đẩy mạnh tiêu chuẩn hóa giao thức và DAO跨 giao thức và DAO, để thể hiện hiệu suất tài chính, tình trạng sức khỏe và tính bền vững. Trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, khả năng sinh lời thường bị bỏ qua, nhưng tạo ra giá trị là cách duy nhất để bền vững hóa mỗi bên tham gia trong giao thức (người dùng, nhà phát triển, quản trị và cộng đồng).
Dưới đây là một số thuật ngữ chúng tôi sẽ sử dụng trong toàn bộ nghiên cứu để cố gắng tiêu chuẩn hóa chi phí gần đúng cho mỗi giao thức.
Tổng quan về giao thức
Chúng tôi sẽ phân tích chi tiết về các sản phẩm cốt lõi được cung cấp bởi từng giao thức chính trong báo cáo này, các giao thức này bao gồm một loạt mã hóa phổ biến nhất trong các lĩnh vực con của nó.
AAVE
Aave là một "Phi tập trung, không giam giữ Thanh khoảngiao thức, trong đó người dùng có thể tham gia với tư cách là nhà cung cấp, người vay hoặc người thanh lý." Các nhà cung cấp gửi tài sản mã hóa để kiếm lợi tức cho vay và tự mình đạt được khả năng vay để họ có thể tận dụng hoặc đảm bảo rủi ro cho các vị thế ký gửi của họ. Người vay hoặc là người dùng thế chấp quá mức tìm kiếm đòn bẩy và Đảm bảo rủi ro, hoặc họ đang lợi dụng các khoản vay flash nguyên tử. Người vay phải trả lãi suất cố định hoặc thả nổi cho tài sản cụ thể mà họ vay. Phí giao thức của Aave là tổng số tiền lãi được thanh toán bởi unĐóng vị thế (chưa thực hiện), Đóng vị thế hoặc thanh lý Vị thế và sau đó được chia cho tín dụng / nhà cung cấp (90%) và kho bạc Aave DAO (10%). Ngoài ra, Aave sẽ cho phép "nhà thanh lý" thanh lý Đóng vị thế khi vi phạm giới hạn tỷ lệ cho vay trên giá trị theo quy định. Mỗi tài sản có hình phạt thanh lý riêng, sau đó được chia cho người thanh lý (90%) và kho bạc Aave DAO (10%). GHO mới được cung cấp bởi Aave là một thế chấp quá mức, Tiền điện tử hỗ trợ Coin ổn định. Sự ra đời của GHO cho phép Aave không dựa vào các nhà cung cấp Coin ổn định bên thứ ba khi cung cấp các khoản vay, giúp họ linh hoạt hơn khi nói đến lãi suất. Ngoài ra, GHO đã cắt giảm người trung gian và cho phép Aave nhận toàn bộ số tiền của khoản vay GHO chưa thanh toán.
Aave qua bảng điều khiển Tokenlogic hiển thị một cách minh bạch toàn bộ dữ liệu thu, chi v.v. của DAO. Chúng tôi trích xuất dữ liệu 'Thu nhập tài chính' từ ngày 1 tháng 8 đến ngày 12 tháng 9 và tính toán tỷ suất hàng năm của các con số này, kết quả thu nhập ròng là 89.4 triệu đô la Mỹ. Để có con số tổng thu nhập, chúng tôi dựa vào dữ liệu bảng lỗ lãi của TokenTerminal để ước tính tỷ suất lợi nhuận. Dự đoán của chúng tôi cho năm 2025 chủ yếu dựa trên giả định rằng xu hướng tăng giá tài sản mã hóa sẽ dẫn đến sự tăng cường khả năng cho vay. Ngoài ra, trong mô hình của chúng tôi, tỷ suất lợi nhuận ròng của Aave tăng lên do GHO có thể thay thế đồng bảo đảm của bên thứ ba và cải thiện mô-đun an toàn của giao thức, điều này sẽ được giải thích cụ thể sau này.
Thị trường cho vay tiên điện tử hàng đầu có thể có năm lợi nhuận đầu tiên vào năm 2024. Có nhiều dấu hiệu cho thấy tiềm năng lợi nhuận của Aave: biện pháp khuyến khích nhà cung cấp đã cạn kiệt, số tiền vay hoạt động tiếp tục tăng, số tiền vay hoạt động đã vượt qua 6 tỷ USD. Aave rõ ràng là những người hưởng lợi lớn của thị trường thanh khoản và tái thế chấp, vì người dùng gửi LST/LRT, vay ETH, đổi ETH thành token tái thế chấp, sau đó lặp lại quá trình tương tự. Vòng lặp này cho phép người dùng Aave thu được lãi suất ròng (APY liên quan đến tiền gửi LST/LRT - Lãi suất vay Aave) mà không cần chịu rủi ro giá cả lớn. Đến ngày 12 tháng 9 năm 2024, ETH là tài sản cho vay chưa trả lớn nhất của Aave, tổng số tiền vay hoạt động trên chuỗi vượt quá 2,7 tỷ USD. Chúng tôi tin rằng xu hướng được thúc đẩy bởi khái niệm Bằng chứng về cổ phần + tái thế chấp đã thay đổi cách thức hoạt động của thị trường cho vay trên chuỗi, tăng cao mức sử dụng của các giao thức như Aave một cách bền vững. Trước khi xu hướng cho vay vòng lặp tái thế chấp trở nên phổ biến, thị trường cho vay này chủ yếu do người dùng đòn bẩy điều khiển, thường chỉ vay các stablecoin.
Sự ra mắt của GHO đã tạo ra một sản phẩm vay mượn mới, Ký quỹ cao hơn cho Aave. Đó là một loại stablecoin tổng hợp, mà không cần trả phí vay mượn cho nhà cung cấp. Nó cũng cho phép DAO cung cấp lãi suất thấp hơn so với thị trường, từ đó thúc đẩy nhu cầu vay mượn. Từ góc độ tài chính, GHO không thể phủ nhận là một phần quan trọng mà Aave cần theo dõi trong tương lai, vì sản phẩm này có:
Token gốc của Aave giao thức, AAVE, hiện có Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) khoảng 2,7 tỷ USD, tương đương khoảng 103 lần dự kiến thu nhập hàng năm (khoảng 26,4 triệu USD). Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng trong vài tháng tới, con số này sẽ thay đổi. Như đã đề cập, điều kiện thị trường thuận lợi sẽ tăng khả năng vay mượn, kích thích nhu cầu cho đòn bẩy và có thể đi kèm với thu nhập thanh lý. Cuối cùng, ngay cả khi thị phần của GHO chỉ là kết quả của việc ăn mòn thị phần cho thị trường cho vay truyền thống của Aave, nó cũng nên có một ảnh hưởng tích cực trực tiếp đến lợi nhuận.
MakerDAO
MakerDAO（đã đổi tên thành Sky）là một tổ chức Phi tập trung, hỗ trợ thế chấp các loại Tài sản tiền điện tử và tài sản thế chấp thế giới thực để phát hành stablecoin (DAI), từ đó người dùng không chỉ có thể tận dụng tài sản của họ mà còn giữ cho nền kinh tế mã hóa có giá trị lưu trữ ổn định của "Phi tập trung". Phí của giao thức Maker là "phí ổn định", bao gồm tiền lãi mà người vay phải trả và thu nhập được phân phối cho tài sản sinh lời. Những khoản phí này được phân phối cho MakerDAO và người gửi DAI vào hợp đồng Lãi suất DAI (DSR). Giống như Aave, MakerDAO cũng thu phí thanh lý. Khi vị thế của người dùng giảm xuống dưới giá trị thế chấp cần thiết, tài sản sẽ được thanh toán thông qua quy trình đấu giá.
MakerDAO đã phát triển mạnh mẽ trong vài năm qua nhờ vào việc thanh lý trong giai đoạn Biến động năm 2021. Tuy nhiên, khi Lãi suất tăng trên toàn cầu, MakerDAO cũng tạo ra các dòng kinh doanh bền vững hơn và rủi ro thấp hơn, đưa vào các tài sản thế chấp mới như trái phiếu Mỹ để Maker có thể nâng cao hiệu quả tài sản và tạo ra lợi suất cao hơn so với Lãi suất cho vay tiêu chuẩn của DAI. Trong khi khám phá các khoản chi tiêu của DAO, chúng tôi hiểu rõ các điểm sau đây:
Trong năm 2024, Maker dự kiến tạo ra khoảng 88,4 triệu đô la thu nhập ròng cho giao thức. Ước tính giá trị của MKR là 1,6 tỷ đô la, chỉ bằng 18 lần thu nhập ròng. Năm 2023, sẽ có cuộc bỏ phiếu của DAO để sửa đổi Tokenomics của giao thức và trả lại một phần thu nhập cho holder MKR. Với việc DAI tiếp tục tích lũy Lãi suất (phí ổn định) từ các khoản vay vào giao thức, Maker đã tích lũy được dư nợ hệ thống và mục tiêu của họ là giữ nó ở mức khoảng 50 triệu đô la. Maker đã giới thiệu máy hủy thông minh để sử dụng tiền dư để mua lại MKR trên thị trường. Theo Maker Burn, 11% cung cấp MKR đã được mua lại và sử dụng để tiêu hủy, thanh khoản tự sở hữu của giao thức hoặc xây dựng kho bạc.
Lido
Lido là nhà cung cấp dịch vụ Thanh khoảnthế chấp lớn nhất trên Ethereum. Khi người dùng thế chấp ETH thông qua Lido, họ sẽ nhận được "Token Thanh khoảnthế chấp", điều này giúp họ tránh thời gian chờ đợi hủy thế chấp và không bị mất cơ hội sử dụng thế chấp ETH trong Tài chính phi tập trung. Phí giao thức của Lido là thu nhập ETH do mạng xác minh trả, được phân chia cho người thế chấp (90%), nhà điều hành Nút (5%) và quỹ Lido DAO (5%).
Lido là một trường hợp nghiên cứu thú vị về giao thức Tài chính phi tập trung. Đến ngày 10 tháng 9 năm 2024, họ đã thế chấp khoảng 9,67 triệu ETH thông qua giao thức của họ, chiếm khoảng 8% tổng cung cấp ETH và hơn 19% thị trường thế chấp, Tổng giá trị đã khóa là 220 tỷ đô la. Tuy nhiên, Lido vẫn thiếu khả năng sinh lời. Có thể thực hiện những thay đổi nào để Lido có thể tạo ra dòng tiền trong tương lai ngắn hạn?
Chỉ trong vòng hai năm qua, Lido đã取得了巨大的成本削减进展. Thanh khoản đã chứng tỏ vai trò quan trọng trong việc hướng dẫn stETH, và LST là lựa chọn tự nhiên cho người dùng cao cấp vì có thanh khoản tốt nhất trong toàn hệ sinh thái. Chúng tôi tin rằng với sự bảo vệ mạnh mẽ của stETH, Lido DAO sẽ có thể giảm bớt hơn nữa thanh khoản khích lệ. Ngay cả khi giảm chi phí, lợi nhuận 7 triệu đô la cũng có thể không đủ chứng minh giá trị vốn hóa trên 10 tỷ đô la của LDO là hợp lý.
Trong những năm sắp tới, Lido buộc phải tìm kiếm tăng lên lợi nhuận hoặc cắt giảm chi phí để đạt được mức định giá của mình. Chúng tôi nhìn thấy một số con đường tiềm năng của Lido, hoặc là tỷ lệ cho vay theo giá trị toàn mạng ETH tăng từ 28.3% trở lên, hoặc là Lido nỗ lực mở rộng ra ngoài hệ sinh thái Ethereum. Chúng tôi cho rằng, trong một khoảng thời gian đủ dài, con đường đầu tiên có khả năng thành hiện thực. So với đó, tỷ lệ cho vay theo giá trị của Solana là 65.5%, SUI là 79.5%, Avalanche là 49.2%, Cosmos Hub là 61%. Bằng cách làm tăng gấp đôi lượng ETH gửi cọc và giữ vững thị phần của mình, Lido sẽ có thể tạo ra hơn 5000 triệu USD trở lên thu nhập ròng. Giả định này quá đơn giản, không tính đến việc với sự gia tăng của tỷ lệ cho vay theo giá trị, phần thưởng phát hành ETH sẽ bị xói mòn. Mặc dù việc tăng thị phần hiện tại của Lido cũng là khả năng, nhưng chúng tôi nhận thấy sự nghi ngờ nghiêm trọng của cộng đồng Ethereum vào vị thế dẫn đầu của Lido vào năm 2023, điều này đánh dấu sự đỉnh điểm của tốc độ tăng lên của nó.
ether.fi
Cũng giống như Lido, ether.fi là một nền tảng thế chấp phi tập trung, không giam giữ và sau đó là thế chấp cung cấp cho người dùng mã thông báo nhận thanh khoản để gửi tiền. Phí giao thức của ether.fi bao gồm thu nhập ETH thế chấp và doanh thu dịch vụ xác minh tích cực, được sử dụng để cung cấp an ninh kinh tế thông qua hệ sinh thái Eigenlayer. Phần thưởng ETH thế chấp được phân phối cho thế chấp (90%), nhà khai thác Nút (5%) và ether.fi DAO (5%), tiếp theo là phần thưởng Eigenlayer / re-thế chấp cho thế chấp (80%), toán tử Nút (10%) và ether.fi DAO (10%). ether.fi Có một số sản phẩm phụ trợ khác có thể tạo ra thu nhập đáng kể, bao gồm "Liquid", là một thư viện các chiến lược tái thế chấp và Tài chính phi tập trung được thiết kế để tối đa hóa lợi nhuận cho người gửi tiền. Liquid tính phí quản lý 1-2% cho tất cả các khoản tiền gửi và các khoản phí này sẽ được ghi có vào ether.fi giao thức. Ngoài ra, gần đây ether.fi đã ra mắt sản phẩm thẻ ghi nợ / thẻ tín dụng tiền mặt, cho phép người dùng thực hiện thanh toán thực tế bằng cách sử dụng ETH re-thế chấp.
Đến tháng 9 năm 2024, ether.fi là nhà lãnh đạo thị trường không thể tranh cãi trong lĩnh vực Thanh khoản và thế chấp, với TVL của các sản phẩm thế chấp và thu nhập là 65 tỷ đô la. Chúng tôi đã cố gắng mô phỏng thu nhập tiềm năng từ giao thức cho từng loại sản phẩm trong báo cáo tài chính nêu trên với các giả định sau:
Tiền mặt là nguồn thu nhập khó nhất để xây dựng mô hình, vì nó mới chỉ được ra mắt và không có tiền lệ minh bạch trong lĩnh vực này. Chúng tôi sẽ theo dõi cẩn thận điều này trong năm tới dựa trên nhu cầu đặt hàng và chi phí thu nhập từ nhà cung cấp thẻ tín dụng lớn để đưa ra ước tính tốt nhất cho năm 2025.
Mặc dù chúng tôi biết rằng Phần thưởng ETHFI Token là một chi phí của giao thức, nhưng chúng tôi quyết định giữ nó ở đáy bảng kế toán vì lý do sau đây: Những chi phí này được đầu tư một lượng lớn vào giai đoạn đầu do Airdrop và Thanh khoản, những chi phí này không phải là chi phí cần thiết cho sự phát triển kinh doanh và chúng tôi tin rằng Phần thưởng EIGEN + AVS đủ để bù đắp chi phí kích thích ETHFI. Với việc rút tiền đã được kích hoạt trong một thời gian, ether.fi đã có một luồng tiền rút rất lớn, chúng tôi tin rằng giao thức này sẽ gần hơn để đạt được mục tiêu TVL bền vững trong dài hạn.
Hệ thống tích lũy giá trị và xếp hạng Token
Ngoài việc đánh giá khả năng sinh lời của các giao thức mới, còn có điểm đáng khám phá là luồng lại cuối cùng của một giao thức. Tình báo lãnh luật luật pháp luông luát luật là đồng lực tạo ra nhiều cách phân phối thu nhập. Việc trao cộng ty, mua lại, đồng cụ token, tích lợi trong kho bản quốc và nhiều phương pháp khác đã được áp dụng, cố gữi để tokenholder tham gia và có động lực tham gia quản lý giao thức. Trong ngành công nghiệp mà quyền lợi của người số hữu token không bằng quyền lợi của cổ đổng, người tham gia thể trước đội với vai trò mà token của hệ thống giao thức. Chúng tôi không phải là luật sư, cũng không đến bất kỳ quan điểm nào về tính hành pháp lý của bất kỳ phương pháp phân phối nào, chỉ là khám phá phản ợng của thể trường đối với một cách phân phối của một cách phân phối.
Stablecoin / ETH cổ tức:
Token回购：
Mua lại và phá hủy:
Quỹ khổng lồ:
Tokenomics rõ ràng là một nghệ thuật, chứ không phải một khoa học, rất khó biết việc phân phối lợi nhuận cho chủ sở hữu Token có lợi hơn việc tái đầu tư nó hay không. Để đơn giản, trong một thế giới giả định, giao thức đã đạt được sự tăng lên tối đa, việc sở hữu Token có phân phối lại lợi nhuận sẽ tăng lợi nhuận nội bộ của chủ sở hữu và loại bỏ rủi ro mỗi khi nhận được một khoản chi trả nào đó. Chúng ta sẽ thảo luận về thiết kế và tiềm năng tích lũy giá trị của ETHFI và AAVE dưới đây, cả hai đều đang cải tiến Tokenomics của mình.
Nhìn vào tương lai
AAVE
Hiện tại, nguồn cung GHO là 142 triệu, Lãi suất trung bình được điều chỉnh của GHO là 4,62%, chi phí kích thích stkGHO trung bình là 4,52%, trong đó 77,38% tổng nguồn cung GHO được thế chấp trong mô-đun an toàn. Do đó, Aave kiếm được 10 điểm cơ bản trên GHO trị giá 110 triệu đô la, và kiếm được 4,62% trên 32 triệu đô la chưa thế chấp. Xét đến xu hướng lãi suất toàn cầu và chiết khấu stkAAVE, việc điều chỉnh Lãi suất vay GHO dưới 4,62% là hợp lý, vì vậy chúng tôi cũng đã tăng dự báo ảnh hưởng đến GHO lên 4% và 3,5%. Trong những năm tới, Aave nên có nhiều cơ hội thúc đẩy tăng trưởng GHO, hình dưới dự đoán cách khoản vay GHO chưa trả về đạt 1 tỷ đô la sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của giao thức.
Mặc dù Aave có tiềm năng tăng lên, nhưng Marc Zeller đã đưa ra một kiểm tra nhiệt độ trong diễn đàn quản trị Aave để cải thiện việc thanh toán của giao thức và Token gốc AAVE. Điều kiện cải tiến là Aave đang nhanh chóng trở thành một giao thức sinh lời, nhưng hiện tại đang phải trả quá nhiều chi phí cho mô-đun bảo mật không hoàn hảo. Đến ngày 25 tháng 7, có 424 triệu USD trong mô-đun bảo mật Aave, chủ yếu bao gồm stkAAVE và stkGHO, cả hai đều là tài sản không hoàn hảo và không thể bù đắp được rủi ro Trượt giá và depeg gây ra. Ngoài ra, thông qua việc phát hành Token, giao thức này đang khuyến khích thanh khoản cấp hai của AAVE, vì vậy nếu cần phải sử dụng stkAAVE để bù đắp rủi ro, thì Trượt giá có thể được tối thiểu hóa.
Nếu DAO bỏ phiếu quyết định sử dụng awETH và aUSDC cùng với các aToken khác như mô-đun an toàn, đồng thời cô lập stkGHO chỉ để trả nợ GHO, thì khái niệm này có thể thay đổi một cách toàn diện. stkGHO không bao giờ cần phải bán để bù đắp nợ xấu, chỉ cần tịch thu và tiêu hủy. aToken nêu trên có thanh khoản rất cao, tạo thành phần lớn của nợ giao thức. Nếu thế chấp không đủ, các aToken thế chấp này có thể bị tịch thu và tiêu hủy để bù đắp nợ xấu. Mục tiêu của đề xuất này là giảm phí an toàn và chi trả khuyến khích thanh khoản. Zeller giải thích thêm vai trò của stkAAVE trong kế hoạch mới dưới đây.
Nếu đề xuất được thông qua, nó có thể tạo ra ảnh hưởng tích cực đối với AAVE Token, vì nó sẽ tạo ra nhu cầu ổn định hơn và cho phép người nắm giữ nhận phần thưởng mà không cần chịu rủi ro bị thu hồi stkAAVE để bù đắp rủi ro nợ xấu. Chúng tôi không chắc về tác động thuế của hợp đồng thế chấp, nhưng thông qua sức mua liên tục và việc phân phối lại Token cho người thế chấp, nó rất có lợi cho người nắm giữ AAVE lâu dài.
ether.fi
Xét thấy rằng ether.fi đã đạt được thành công trong việc tạo mô hình kinh doanh bền vững nhanh chóng, việc thiết lập nhiều biện pháp sinh lời rất hấp dẫn. Ví dụ, đội ngũ phát triển giao thức và hoạt động của DAO rất nhanh chóng, đề xuất công ty sẽ mua lại 25%-50% doanh thu sinh ra từ sản phẩm Restaking & Liquid của mình bằng ETHFI để cung cấp thanh khoản và dự trữ vốn. Tuy nhiên, khi xem xét sự thiếu vắng của phần thưởng AVS, chi phí khởi đầu lớn và hầu hết bộ sản phẩm của họ đều là mới, việc sử dụng dữ liệu thu nhập năm 2024 để tính giá trị công bằng có thể là vô ích và phức tạp.
FDV của Token ETHFI là 13.4 tỷ USD, dự kiến sẽ đạt lợi nhuận nhỏ trong năm nay (ngoại trừ Thanh khoản khuyến khích), điều này làm cho nó rất giống với LDO của Lido. Tất nhiên, ether.fi phải chịu đựng thử thách của thời gian, giao thức này có tiềm năng lợi nhuận nhanh hơn Lido và có giới hạn lợi nhuận cao hơn với sự thành công liên tục của các sản phẩm rộng rãi hơn. Dưới đây là một phân tích thận trọng về cách phần thưởng AVS sẽ đóng góp vào lợi nhuận của giao thức. Lợi nhuận từ phần thưởng AVS là phần thưởng mà người tái cấu trúc chỉ nhận được từ việc chi trả AVS.
Như đã thấy trên Lido, Thanh khoảnthế chấp / 再thế chấp là một ngành công nghiệp cạnh tranh gay gắt với lợi nhuận tương đối mỏng. ether.fi đã nhận thức đầy đủ giới hạn này và đồng thời khám phá việc xây dựng các sản phẩm hỗ trợ thu nhập rộng hơn trên thị trường. Dưới đây là những lý do chúng tôi cho rằng những sản phẩm khác này phù hợp với lý thuyết tái thế chấp và tạo ra thu nhập rộng hơn.