2026年6月11日，SpaceX 以每股135美元的價格發行5.556億股新股，募資750億美元。這是人類歷史上規模最大的IPO，超越沙烏地阿美2019年294億美元募資紀錄的兩倍有餘。上市首日，SPCX 以174美元開盤，較發行價高出29%，市值一度突破2.2兆美元。
然而，短短七週後，這場資本盛宴的熱度已急劇降溫。
台北時間7月31日收盤，SPCX 報108.37美元，單日下跌3.41%。過去一個月累計下跌32.45%，較135美元的發行價低20%，較首日收盤價161美元低33%。盤中一度觸及107.01美元的歷史新低。即便當日標普500指數與道瓊工業指數分別上漲0.7%和0.5%，SPCX依然逆勢走弱。
來源：Google 財經
從「史上最大IPO」到「跌破發行價」，市場對SpaceX的態度為何能在兩個月內發生如此劇烈的轉變？8月4日即將發布的上市後首份財報，能否扭轉投資人的預期？而緊接著的8月6日——約9.115億股限售股解禁——又將對股價形成怎樣的壓力？
這些問題不僅是SpaceX投資人的核心關注，也是理解當前商業太空產業估值邏輯的關鍵窗口。
SpaceX IPO：市場究竟在為什麼樣的未來定價？
要理解SpaceX股價為何回檔，首先需要回到IPO定價的本質邏輯。
SpaceX的IPO並非一般科技公司上市。135美元的發行價對應約1.77兆美元的估值。這個數字讓SpaceX在上市之初就成為美國市值第七大的上市公司，超越馬斯克旗下另一巨頭特斯拉。
750億美元的募資規模，是沙烏地阿美2019年IPO（294億美元）的兩倍以上。散戶認購金額超過1,000億美元。承銷商擁有超額配售選擇權，可額外認購8,333萬股，對應追加募資112億美元。
這一連串數字揭示一個事實：市場在SpaceX上市時交易的，並非當下的財務表現，而是一個關於未來的宏大敘事——商業太空產業的規模化、Starlink全球衛星網路的壟斷地位，以及AI時代太空基礎設施的戰略價值。
知名放空投資人、尼克斯聯合基金公司創辦人James Chanos在IPO期間直言，SpaceX的估值「難以用任何合理的商業假設來證明其合理性」。他指出，包括Starlink在內的現有業務可以支撐「數千億美元」的估值，「問題在於，剩下的部分是否值1.5兆美元」。
Chanos的質疑當時未能阻止股價短線上漲，但上市後市場情緒的轉變，恰好印證了他的判斷邏輯——當「故事」遇上「財報」，估值的錨點便開始從未來切換到現在。
股價為何從狂熱轉向謹慎？
SpaceX股價的持續下跌，並非單一因素所致，而是多重結構性壓力的疊加。
估值邏輯切換：從私募市場到公開市場
在IPO前的私募市場，SpaceX的估值長期由「未來潛力」驅動。投資人願意為馬斯克的長遠願景——火星殖民、星艦重複使用、太空算力——支付溢價。但上市後，公開市場的定價邏輯截然不同。
公開市場投資人關注的是營收規模、獲利能力、自由現金流與用戶成長等可量化指標。這意味著，SpaceX必須從「講故事」切換到「證明價值」。而這個切換過程，往往伴隨劇烈的估值重構。
2025年全年，SpaceX淨虧損49億美元。2026年第一季，公司營收約47億美元，但淨虧損進一步擴大至42.8億美元。2026年第一季營收年增約15%，但虧損規模幾乎與營收持平。
虧損的主要來源是人工智慧業務。2025年，SpaceX的AI部門虧損約60億美元；僅2026年第一季，AI業務就燒掉約25億美元。公司於2026年2月完成對xAI的收購，後者為數位AI助理Grok的開發商。
Starlink獲利與ARPU下行壓力
在SpaceX的三大業務板塊——火箭發射、Starlink與AI——中，Starlink是唯一實現獲利的業務。
2025年，Starlink貢獻營收114億美元，占總營收超過61%，實現44.23億美元的營運利潤。2026年第一季，Starlink消費者訂閱收入為21億美元，超過該部門33億美元總收入的一半。獨立分析機構Payload預測，Starlink 2026年全年收入將成長約80%至187億美元，屆時將占SpaceX總收入79%。
然而，成長的另一面是單位經濟指標的持續惡化。Starlink的每用戶平均收入（ARPU）自2023年的約99美元一路下滑至2026年第一季的約66美元。原因在於新增用戶主要來自低收入地區，這些地區採用GDP調整後的定價策略，拉低了整體ARPU。
這代表Starlink正走在「以價換量」的擴張路徑。用戶規模雖然擴大，但單一用戶的付費能力正被稀釋。對於仰賴Starlink作為主要獲利來源的SpaceX而言，這一趨勢構成估值邏輯的深層挑戰。
缺乏獲利預期的財報壓力
市場對SpaceX首份財報的預期並不樂觀。
來源：納斯達克
根據市場一致預期，SpaceX第二季營收約為69.3億美元，EBIT約為-15.5億美元，調整後每股虧損0.26美元。不同機構的預測略有差異：摩根士丹利預估營收67.5億美元、調整後每股虧損0.35美元；Zacks的共識預期為營收67.2億美元、每股虧損0.26美元；FactSet的數據顯示分析師預估營收68.8億美元、每股淨虧損23美分。
無論採用哪一組數據，結論都一致：SpaceX在上市後的首份財報中仍將錄得顯著虧損。
摩根士丹利在最新報告中指出，這次財報可能是SpaceX上市以來面臨的「最危險時刻」。但該行同時認為，市場真正關注的是管理層對未來業務的評論，而非短期財務數據。業績電話會的風格預計將類似特斯拉——不會提供過多量化財測，而是聚焦星艦開發時程、AI算力部署速度等方向性資訊。
8月6日股票解禁：被低估的供給衝擊
如果說財報反映的是公司的「內功」，那麼8月6日的股票解禁則是來自市場的「外力」——而且這股力量的規模可能遠超財報本身的影響。
SpaceX並未採用一般新股上市後統一鎖定180天的安排，而是設計了分階段、附帶股價條件的解禁機制。根據招股文件，8月6日——即財報發布後的第二個完整交易日——內部人士可出售最多20%的受限股份，規模最高達9.115億股。
以7月31日108.37美元的收盤價計算，這批解禁股票的市值約988億美元。而目前SpaceX可自由交易的公開流通股僅約6.39億股。這意味著，僅第一批解禁的股票數量就超過現有流通股的總和。解禁後，可交易流通股占比將從約5%倍增至約12%。
更值得關注的是，8月6日的解禁只是開始。到2026年底前，可交易股份總數可能從目前的約6.39億股增至53.3億股，增幅超過七倍。
歷史經驗顯示，大規模股票解禁往往伴隨顯著的股價壓力。Meta（原Facebook）2012年IPO後的鎖定期解禁，就是市場反覆引用的警示案例。大量早期投資人在解禁後選擇套現，導致短期內供給大幅增加，股價承壓。
對SpaceX而言，這一風險被進一步放大：公司目前可交易流通盤極小（僅約5%），任何規模的拋售都可能引發不成比例的股價波動。
246億美元空頭部位：市場用腳投票
在股價下跌與解禁壓力的雙重背景下，空頭已大舉進場。
根據S3 Partners的數據，截至7月29日，SpaceX的空頭部位已飆升至2.193億股，約占公開交易股份的34%，名義價值高達246億美元。這一規模已超越特斯拉的空頭部位，使SpaceX成為美國市場上被放空最嚴重的大型公司之一。
空頭部位在一個多月內自IPO初期的2,330萬股暴增近十倍。更值得注意的是，空頭自6月IPO以來已累計浮盈約73億美元，但仍在逆勢加碼。
與空頭對峙的，是華爾街分析師的集體看多。在約30家機構中，27家給予「買進」評等，平均目標價約236至239美元，隱含上行空間超過110%。摩根士丹利維持「增持」評等，目標價300美元。
這種「賣方一致樂觀、空頭持續加碼」的罕見組合，說明市場對SpaceX的定價機制本身已出現深度分歧。雙方同時押注同一檔股票，且都用真金白銀證明自己正確——這種撕裂本身就構成股價波動的重要來源。
摩根士丹利：IPO最大贏家
在SpaceX的資本故事中，最大的贏家或許並非二級市場投資人，而是承銷商。
SpaceX的IPO總承銷費約5億美元，折合約0.67%。雖然費率遠低於一般科技企業IPO水準，但因募資規模空前，仍創造了可觀收益。
作為主要承銷商，摩根士丹利與高盛各獲得約1億美元佣金。美國銀行、花旗與摩根大通預計各獲得約7,500萬美元。共有23家投行參與此次IPO承銷。
但摩根士丹利的收益遠不止於承銷佣金。SpaceX的IPO也為其財富管理部門創造大量資產管理入口——員工股票財富釋放後，需要專業財富管理服務，而這正是摩根士丹利的核心業務之一。從這個角度來看，SpaceX的IPO不僅是一次股票發行，更是財富管理資產的集中入口。
SpaceX的長期價值：Starlink是核心，但挑戰不容忽視
撇開短期股價波動與交易結構，SpaceX的長期投資價值最終取決於一個核心問題：Starlink能否從高速成長的業務，轉變為穩定、可規模化的現金流來源？
看多邏輯
Starlink的網路效應正在形成。截至2026年第一季，Starlink已在軌部署約9,600顆衛星，覆蓋164個國家與地區，付費用戶突破1,030萬。衛星數量提升覆蓋能力，覆蓋能力吸引更多用戶，更多用戶帶來更多收入以部署新衛星——這個正向循環一旦建立，就構成強大競爭壁壘。
在發射成本方面，SpaceX相較傳統航太企業具明顯成本優勢。Falcon 9火箭的可重複使用技術已大幅降低單次發射成本，而Starship的目標是將進入太空軌道的成本再降90%以上。
在政府訂單方面，SpaceX近期贏得價值16億美元的美國太空部隊發射任務，合約有效期至2027年。這類長期政府合約為公司收入帶來可預見性。
需警惕的風險
然而，看多邏輯的反面同樣不可忽視。
估值透支風險。 1.77兆美元的IPO估值，意味著市場已提前定價未來多年的成長。即便Starlink按預期成長，現有估值是否合理仍是開放問題。
獲利驗證風險。 Starlink的ARPU持續下滑——從2023年的99美元降至2026年第一季的66美元。若此趨勢無法逆轉，即使用戶數持續成長，總收入成長也可能低於市場預期。
AI業務燒錢風險。 2026年第一季，AI業務虧損約25億美元。公司規劃2028年啟動軌道AI運算衛星部署——這意味AI業務的資本支出在可預見未來仍將維持高檔。
解禁帶來的持續供給壓力。 8月6日的9.115億股僅是第一批。年底前，可交易股份總數將成長超過七倍。即便基本面未惡化，龐大新增供給本身就可能對股價形成持續壓力。
技術風險。 Starship的隔熱罩技術面臨質疑。部分NASA科學家指出，目前的熱防護系統技術「已走入死胡同，無法實現真正的完全且快速重複使用」。若Starship無法如期實現快速重複使用，SpaceX降低發射成本的核心戰略將受到根本挑戰。
投資人如何觀察接下來的關鍵節點？
對於關注SpaceX的投資人而言，未來幾週有幾個關鍵節點值得密切追蹤。
8月4日：首份財報。 市場一致預期營收約69億美元、每股虧損約0.26美元。但比數字本身更重要的是管理層的指引——特別是Starlink用戶成長趨勢、星艦開發進度與AI資本支出規劃。若Starlink收入優於預期，可能重新獲得資金關注；若獲利不如預期，股價可能持續承壓。
8月6日：第一批解禁。 這是短期內最大的不確定因素。需觀察解禁後的成交量、大股東拋售情況，以及股價能否在新的供需平衡下穩定。部分早期投資人可能選擇解禁後套現，但也可能有長期投資人選擇繼續持有。
Starlink用戶成長速度。 這是衡量SpaceX核心業務健康狀況的最直接指標。若用戶成長持續超預期，將有助於抵銷ARPU下滑的負面影響。
自由現金流趨勢。 在龐大資本支出的背景下，SpaceX的自由現金流何時能轉正，是判斷公司是否進入「獲利階段」的關鍵訊號。
結語
SpaceX IPO後的股價回落，並不代表商業太空的故事已終結。更準確地說，這是市場從「馬斯克光環」驅動的敘事定價，轉換到財務報表驅動的價值定價的必經過程。
1.77兆美元的估值，建立在一系列尚未被充分驗證的假設之上——Starlink能否在ARPU持續下滑下維持收入成長？AI業務的巨額投入何時能產生回報？Starship的技術挑戰能否在預期時程內解決？
對投資人而言，決定SpaceX長期價值的，並不是一次IPO的募資規模，而是Starlink能否成為全球最大的衛星網路現金流業務，以及公司能否證明商業太空已進入可持續獲利階段。8月4日的財報與8月6日的解禁，只是這個驗證過程的開始，而非終點。
FAQ
Q：SpaceX 8月4日財報最值得關注什麼？
市場一致預期第二季營收約69.3億美元、調整後每股虧損0.26美元。但比數字更重要的是管理層對未來業務的指引——Starlink用戶成長趨勢、星艦開發進度與AI資本支出規劃。摩根士丹利認為，業績電話會將聚焦方向性資訊而非量化財測。
Q：8月6日的股票解禁會帶來多大拋壓？
約9.115億股限售股將於8月6日解禁，按108.37美元計算市值近988億美元。目前可交易流通股僅約6.39億股，解禁後流通股占比將從約5%倍增至約12%。不過解禁僅代表可以出售，不等於會全部賣出。
Q：Starlink的ARPU持續下滑意味著什麼？
Starlink的ARPU已從2023年的約99美元降至2026年第一季的66美元。原因是新增用戶主要來自低收入地區，採用GDP調整後定價。這代表Starlink走的是「以價換量」的擴張路徑，用戶成長與ARPU下滑間的平衡將直接影響其長期獲利能力。
Q：SpaceX的空頭部位為何如此龐大？
截至7月29日，空頭部位達2.193億股，占流通股的34%，名義價值246億美元。空頭主力押注8月6日大規模解禁帶來的供給衝擊。儘管空頭已浮盈約73億美元，仍在逆勢加碼。
Q：SpaceX股票現在還能買嗎？
短期看，財報後的波動與解禁壓力是主要風險。長期看，Starlink能否成為穩定現金流來源是決定估值的核心。華爾街27家機構給予「買進」評等，平均目標價約236至239美元。但投資人需結合自身風險承受能力獨立判斷。
