價值投資的起源

1920年代末，「價值投資」哲學的出現不僅僅是偶然的。由哥倫比亞商學院（CBS）的本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和大衛·多德（David Dodd）開創的思想流派在許多方面是對引發1929年華爾街崩盤並最終導致大蕭條的肆無忌憚的金融繁榮的反應。咆哮的二十年代是戰後樂觀主義，工業快速增長，城市擴張和技術進步的時期。這些變革性的社會轉變部分是由日益金融化的經濟和股票市場參與的激增所催化的。隨著企業的蓬勃發展和普通人經歷前所未有的繁榮，“股票只會上漲”的信念牢牢地植根於公眾意識中。

當然，這種軌跡是由寬鬆的貨幣條件和過度槓桿化推動的，是不可持續的。此外，缺乏監管和標準化的公司財務狀況使大多數投資者無法實施紀律投資策略。內幕交易是合法的，欺詐性會計做法沒有受到檢查，這使得極其困難去確定一個特定股票是否是一個明智的投資。因此，那個時候佔主導地位的投資方法是投機性的，並且是由群體心理驅使，最終導致市場極度過度估值，最終以壯觀的方式崩潰。

格雷厄姆（被认为是价值投资之父）亲眼目睹了这段动荡时期，遭受了大崩盘造成的严重损失，促使他重新思考了他的投资方法论。在这个过程中，他通过基础研究和分析创造了一个详细的框架，用于确定股票的真实价值或内在价值。价值投资与20世纪20年代流行的投资方式截然不同，后者引发了一场投机泡沫。价值投资的基本理念是，给定资产的市场清算价格并不总是表明其真实价值。相反，格雷厄姆将市场视为由投资者的情绪驱动的不稳定定价机制，这一概念由他著名的类比所体现，将市场比喻为投资者的商业伙伴——名叫市场先生，他每天根据自己的心情以不同的价格买卖公司股份。换句话说，市场是一个短期的投票机，但是一个长期的称重机。

「市場先生的工作是提供價格，你的工作是決定是否有利於你採取行動。」——本傑明·格雷厄姆，《聰明的投資者》（1949年）

一個不斷演進的框架

簡單來說，價值投資意味著以低於其真實價值的價格購買某物。這個基本概念已經成為專業投資界的核心原則，近一個世紀來一直延續著格雷厄姆最初的思考。他的教學激發了華倫·巴菲特等人的靈感，巴菲特是格雷厄姆在20世紀50年代早期在哥倫比亞大學商學院的學生，並建立了投資管理史上最豐碩的記錄之一。然而，隨著時間的推移，價值投資框架的元素已經演變並適應了不斷變化的金融環境。例如，巴菲特對價值投資的方法優先考慮了更多的定性因素-而不僅僅是格雷厄姆所依賴的純量化指標-如競爭壕溝、進入障礙和管理卓越。

所有這些原則，根植於長期基本面，最常應用於傳統股票世界。然而，值得考慮的是，這些原則可能如何應用於更新的資產類別。比特幣，儘管不是傳統的證券，卻是一個引人入勝的案例研究，可根據這種框架進行分析。通過了解該資產的基本支撐和網絡的可能軌跡，可以提出一個強有力的觀點，即比特幣代表了一個深度低估的投資機會，其投資論點可能最好通過價值投資的角度來理解。

將價值投資框架應用於比特幣論點

在我們看來，長期購買和持有比特幣代表了價值投資的一種合理的現代解釋。 雖然對一些人來說這似乎違反直覺，但價值投資的許多基本元素可以直接應用於比特幣的投資案例。 讓我們探討一些價值投資概念如何與比特幣論點深度相符的方式：

（1）長期投資視野：價值投資需要投資者能夠忽略波動性並且願意等待市場實現資產的真實價值。最好的投資是可以無限期持有的。在價值投資框架下，比特幣歷史上超常的波動性不應被視為風險，而應被視為可以通過保持長期投資視野和阻止近期噪音來捕捉的機會。

「股市的設計是將資金從積極者轉移到耐心者。」…「不確定性實際上是長期價值的買家的朋友。」- 沃倫·巴菲特

（2）反向思維：盲從和追逐表現與價值投資理念背道而馳。相反，投資決策應該從第一原則出發，通過識別信息不對稱來進行。對比特幣（以及我們現有的貨幣制度）的猖獗誤解和缺乏理解，使其成為一種反向投資。

「跟隨群眾跑步總是最容易的；但有時，要與群眾保持距離需要深厚的勇氣和信念。然而，與人群保持距離是長期投資成功的重要組成部分。」- 賽斯·克拉曼

（3）複利收益的力量：價值投資中的複利概念類似於滾雪球滾下坡;隨著時間的推移和耐心，小的收益可以積累並成倍增長投資的價值。重要的是，這個數學概念也可以應用於經常秘密貶值的貨幣——認識到通貨膨脹對購買力的緩慢和隱蔽侵蝕對於理解比特幣的價值主張至關重要。

“很明顯，僅僅幾個百分點的變動對於複利（投資）計劃的成功有著巨大的影響是顯而易見的。同樣明顯的是，隨著時間的延長，這種影響會呈倍增的趨勢。”– 沃倫·巴菲特

(4) 集中度舒適度：價值投資中一個有點不傳統的概念是，投資者應該接受集中，而不是認同廣泛流傳的組合多元化至關重要的觀念。當投資者真正辨別出資產的內在價值時，他們應該根據自己的信念調整投資規模，即使這導致了更加聚焦的投資組合。在比特幣的背景下，對技術的深入理解，其作為數字價值儲存器的獨特特性以及其整體採用軌跡，可能會證明超額的投資是有價值的。

「分散投資是對抗無知的保護，如果你知道你在做什麼，它就沒有多大意義。」- 華倫・巴菲特

(5) 管理卓越：价值投资的核心原则之一是关注公司管理团队的卓越和诚信。投资者应该对领导层进行深入审查，以确保他们的资金的管理者既有能力又值得信赖。当将这种观点与比特币进行对比时，一个有趣的相似之处显现出来。比特币的基石不是一支实体的管理团队，而是精心打造的代码和不可变的货币政策。信任不是寄托在会犯错误的人类身上，而是寄托在管理协议的不可动摇的数学原则上。因此，比特币在“管理卓越”领域的吸引力在于其没有人为干预，为投资者提供了一种透明且确定性的金融工具，值得信赖。

“現代生活創造成功的官僚主義，而成功的官僚主義孕育了失敗和愚蠢。” – 查理·芒格

(6) 競爭壕溝和進入壁壘:價值投資非常強調競爭優勢的重要性，確保公司保持優勢並保護其在市場中的地位。比特幣的起源通常被稱為“完美的懷孕”，代表了在創造數字稀缺性方面的深遠先發優勢。比特幣不斷增長的網絡效應，加上無與倫比的去中心化水平，支撐著其佔主導地位的市場地位。因此，任何試圖複製或引入類似形式的數字稀缺性的新進入者面臨的障礙變得不可逾越，從而加強了比特幣固有價值主張。

「投資的關鍵不在於評估一個行業將對社會產生多大影響，或者它將增長多少，而在於確定任何一家公司的競爭優勢，尤其是這種優勢的持久性。」- 沃倫·巴菲特

價值投資並不死亡

與比特幣在其歷史上經常被主流媒體宣稱的“比特幣之死”類似，價值投資的“死亡”在過去幾十年中被宣稱無數次。的確，在21世紀，"以任何代價實現增長"的口號主導了市場，並且從“主動”轉向“被動”指數投資也對價值投資的效果有所影響，因為股票市場表現越來越集中在少數幾家大型成長股上。儘管如此，價值投資始終會在某種程度上處於不受歡迎的狀態，這僅僅是由於人類追逐表現的行為傾向所致。

“價值投資不吸引大眾。如果吸引，你將永遠無法購買便宜貨。” – 阿諾德·范登伯格

此外，通過貨幣印刷持續貶值和過去幾十年觀察到的人為低資本成本，對成長的偏好超過價值的情況是成長的因素。然而，盡管在股票市場中“價值”相對于“成長”策略的表現不佳，價值投資的基本原則具有永恆的價值。價值投資代表了在資產財務狀況中未來增長能力或市場認識其真正價值潛力之前的能力。

當現實與認知之間的差距變得重要時，機會就出現了。- 弗朗索瓦·羅雄

比特幣訃告（來源：https://99bitcoins.com/bitcoin-obituaries/）

就像比特幣一樣，價值投資永遠不會消失。它們兩者可能在長時間內看起來不受青睞，但正是在這種情況下，願意付出努力深入了解數位原生、能源支持、加密安全、開源、公平分配、稀缺商品的投資者才能找到非對稱的機會。本傑明·格雷厄姆、沃倫·巴菲特及他們的許多信徒可能還沒意識到，但他們已為理解比特幣的投資案例提供了一個有用的工具包。

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