Os mercados de criptomoedas são notoriamente voláteis, mas há uma indústria na qual as criptomoedas são emitidas com o objetivo de replicar o preço das moedas já existentes. Ativos que replicam moedas existentes são chamados de stablecoins.

Stablecoins são réplicas sintéticas de moedas existentes na blockchain. Elas podem ser resgatadas e convertidas na mesma proporção de 1:1 com sua moeda associada e podem ser usadas em finanças descentralizadas (DeFi). As stablecoins mais utilizadas no cripto como um todo são as stablecoins atreladas ao dólar, como USDC ou USDT.

O problema é que USDC e USDT são emitidos por empresas privadas, a saber, Circle e Tether. E essas empresas aproveitam seu status privado para fazer o que bem entendem:

• Eles podem congelar stablecoins em qualquer endereço.
• A reserva deles não é completamente líquida. Essas empresas convertem uma grande parte de seu dinheiro em títulos de curto prazo. No caso de uma corrida bancária, os usuários não podem resgatar suas moedas instantaneamente.

(Source)

As empresas que emitem stablecoins estão enfrentando os mesmos problemas do sistema bancário em geral. Portanto, os desenvolvedores queriam evitar a criação de uma terceira parte confiável e começaram a criar emissores de stablecoin onchain.

A principal característica dos emissores de stablecoins em cadeia é que eles usam apenas ativos criptográficos para garantir seu valor. Em vez de garantir tokens vinculados ao USD com dinheiro ou títulos do Tesouro, seu valor é garantido por BTC ou ETH.

A questão é que temos que pagar juros por termos o direito de criar stablecoins. Estamos pegando emprestado ativos que não nos pertencem, então temos que pagar uma taxa de juros por assumirmos o risco.

As taxas de juros são uma característica pouco discutida que diferencia stablecoins, mas são necessárias para os emissores de stablecoin onchain e, em finanças em geral.

A taxa de juros de uma moeda real depende da política monetária do país que a emite. Por exemplo, o Federal Reserve define as taxas de juros para o dólar americano.

A taxa de juros quantifica essa diferença de valor em um ativo ao longo do tempo, mas não podemos apenas copiar e colar as taxas de juros em uma blockchain, pois as blockchains só podem processar dados on-chain; e as finanças descentralizadas têm sua própria dinâmica de mercado:

• Cada emissor de stablecoin tem sua própria solução para definir as taxas de juros (governança onchain, algoritmos, teoria dos jogos...) no ambiente onchain
• Um stablecoin que não segue a taxa de mercado média implica consequências negativas para ele
• O que podemos esperar para as taxas de juros das stablecoins no futuro.

No final, esperamos que os leitores tenham uma compreensão clara do tópico e possam apreciar melhor as nuances nos designs de stablecoin e tomar decisões mais informadas sobre os protocolos de stablecoin.

Taxas de juros controladas pela governança

Neste modelo, a governança do protocolo escolhe como a stablecoin funciona, definindo vários parâmetros:

• Ativos habilitados como garantia
• Razão Loan-to-Value (LTV)
• Limiar de Liquidação (LL)
• Ou, é claro, taxas de juros

Esses parâmetros são modificados por meio de propostas de governança votadas pelos detentores de tokens.

De certa forma, podemos ver o protocolo como um banco central e seus detentores de tokens como seus governadores. Aqui estão alguns exemplos:

MakerDAO/Sky (DAI/USDS)

(Fonte)

No MakerDAO/SKY, aqueles que possuem tokens MKR têm poder de voto para decidir a taxa de juros do DAI/USDS. Antes do Spark, a taxa de juros dependia da garantia utilizada e da capacidade de empréstimo (A = menos capacidade, mas menos taxas; C = mais capacidade, mas mais taxas). A governança tinha que escolher uma taxa de juros para cada uma. Desde o Spark, independentemente da garantia e do valor que deseja emprestar, as taxas de juros são as mesmas (12,78%/ano atualmente)

Aave (GHO)

(Source)

Na prática,O GHO da Aave funciona globalmente da mesma forma que MakerDAO/Sky. A governança decide a quais taxas de juros se aplicam para criar GHO ( 9.42%/yearatualmente).

Há uma diferença em relação ao MakerDAO/Sky: as taxas de juros podem ser reduzidas dependendo da quantidade de stkAAVE (Tokens AAVE apostados) os usuários possuem

Por enquanto, 1 stkAAVE = 100 GHO com desconto (6,59%/ano). Mas esse sistema está prestes a mudar com as atualizações da Umbrella e AAVEnomics.

TL;DR:

• Umbrella está descansando, AAVEnomics está comutação de taxa
• Guarda-chuva: O Módulo de Segurança da Aave será completamente reconstruído. Os tokens AAVE não serão mais usados no Módulo de Segurança para cobrir dívidas ruins, e os ativos depositados na Aave sem nenhum empréstimo serão usados ao invés disso (stkGHO, stkETH, stkUSDC…).
• AAVEnomics: Em vez de descontar as taxas de empréstimo do GHO, o stkAAVE irá gerar anti-GHO. O anti-GHO pode ser convertido em stkGHO e receber recompensas associadas ou pode ser usado para pagar a dívida do GHO (outra forma de desconto).

Inverse Finance (DOLA)

(Origem)

Como nos exemplos anteriores, a governança decide quais taxas de juros cobrar. No entanto, a forma como pagamos os juros é muito diferente.

Em vez de pagar juros para pegar emprestado uma stablecoin, o mutuário pode pagar pelo direito de pegá-la emprestada.

O princípio é semelhante a fichas de fliperama: você não é dono da máquina, mas pode usá-la por um período de tempo.

No Inverse Finance, o token da arcade é DBR (para "DOLA Borrowing Rights"), que é um token ERC-20.

Cada DBR permite ao detentor emitir 1 DOLA por um período máximo de um ano. Pode ser reduzido para tomar emprestado mais DOLA, como 12 DOLA por 1 mês.

Atualmente, 1 DBR = $0.14, portanto, a taxa de juros para empréstimo de DOLA é de 14%/ano.

Portanto, o usuário deve possuir tokens DBR para criar estáveis DOLA. Quando os DOLAs são criados, o saldo de DBR diminui ao longo do tempo, à medida que o usuário 'consome' o direito de empréstimo.

A questão é que o saldo de DBR do usuário pode ser negativo. Se isso acontecer, outro usuário pode recarregar o saldo a um preço mais alto do que o mercado, e a recarga é adicionada à dívida. Se a dívida se tornar muito alta em comparação com a garantia, o usuário é liquidado.

Nossa opinião sobre Governança

A governança é o modelo mais testado em batalha até agora para definir as taxas de juros das stablecoins. Mas se o utilizarmos, enfrentamos um dilema entre descentralização e controlabilidade das taxas de juros :

• Um governo verdadeiramente descentralizado implica em um processo de governança lento, portanto, a gestão da taxa de juros é menos ótima
• Uma governança com gerenciamento de taxa de juros ótimo deve contornar seu próprio processo e criar um risco de centralização

Taxas de juros algorítmicas

Na DeFi, podemos criar novos dados onchain de duas maneiras diferentes:

• Usando um oráculo (a governança onchain é um oráculo)
• Usando um algoritmo

Na possibilidade de oráculos representarem um risco muito grande de centralização, ainda podemos confiar em algoritmos.

Boas notícias: já existem algoritmos que funcionam bem. x*y=k do Uniswap é um algoritmo, Stableswap da Curve também é um algoritmo e ambos estão em operação há vários anos.

Curva (crvUSD)

Se pudermos construir um algoritmo sólido para determinar os preços dos ativos, também podemos construir um algoritmo sólido para determinar as taxas de juros para stablecoins, e é disso que se trata o crvUSD.

(Source)

Para crvUSD, as taxas de juros dependem dos “PegKeepers”, contratos inteligentes projetados para manter o preço do crvUSD em torno de $1 :

Quando crvUSD > $1, o PegKeeper pode criar novo crvUSD sem garantia e depositá-lo em uma piscina de liquidez da Curve para aumentar o fornecimento de crvUSD no mercado e, assim, reduzir o preço

Quando crvUSD < $1, o PegKeeper começará a retirar crvUSD anteriormente emitidos do Curve Liquidity Pool e queimá-los para reduzir o fornecimento e, assim, aumentar o preço.

Temos 4 PegKeepers, cada um atribuído a uma Curve Pool: USDC, USDT, USDP e TUSD.

As taxas de juros são calculadas da seguinte forma :

(Source)

Para simplificar, as taxas de juros tendem a ser 0 quando:

• crvUSD > $1
• PegKeepers detêm muitos crvUSD

As taxas de juros dispararam quando :

• crvUSD < $1
• PegKeepers mantêm zero crvUSD

Monte Carlo GHO (LFGHO Hackathon)

(Fonte)

Monte Carlo GHO é um projeto realizado durante o hackathon LFGHO. Isso não está em produção, mas ainda é interessante estudar.

Em uma frase, as taxas de juros do GHO são definidas com um controlador PID. O ecossistema DeFi já usa controladores PID para ter ação de preço autônoma, esses são usados pelos tokens RAI (e mais recentemente HAI com letsgethai). Agora, o objetivo é usar o controlador PID para as taxas de juros.

Para explicar o que é um controlador PID, vamos tomar como exemplo o controle de cruzeiro de um carro (que também é um controlador PID). Um controle de cruzeiro monitora dois valores:

• A velocidade atual do veículo
• A velocidade alvo definida pelo motorista

Quando a velocidade alvo é maior do que a velocidade atual, o controlador age automaticamente no pedal do acelerador para acelerar e atingir a velocidade alvo. Caso contrário, o controlador freia automaticamente para desacelerar.

Controladores PID governam muitas coisas em nossas vidas: carros, sistemas de aquecimento, pilotos automáticos... E agora eles estão chegando no DeFi. Com configurações apropriadas, ele pode automatizar a gestão da taxa de juros e liberar largura de banda para a governança, se o protocolo tiver uma.

Nossa opinião sobre algoritmos

Algoritmos são uma maneira relevante de definir as taxas de juros. Com os parâmetros corretos, podemos ter gerenciamento sem confiança, automatizado e adaptativo.

Mas mesmo que removamos os riscos de confiança, substituímos eles por riscos técnicos. Algoritmos podem ser explorados para roubar dinheiro de outros usuários e parâmetros incorretos são prejudiciais para o protocolo.

O algoritmo perfeito não existe para o gerenciamento de taxa de juros (na verdade, o algoritmo perfeito não existe de todo). Mas existem casos de uso para algoritmos mesmo assim:

• Piloto automático: permita que o algoritmo opere em condições normais de mercado e mude para outro modo de operação em situações caóticas.
• Atualizações: Um governador pode atualizar parâmetros quando necessário. Ainda dependemos de uma terceira parte, mas as taxas de juros evoluem de forma muito mais independente.

Teoria dos jogos (Liquity V2)

Se oráculos, governança e algoritmos não podem ser confiáveis o suficiente para definir as taxas de juros para stablecoins, ainda temos Teoria dos Jogos.

Como tal, Liquity é o primeiro emissor de stablecoin a depender exclusivamente da Teoria dos Jogos, e o Liquity V2 introduzirá taxas de juros definidas pelo usuário :

(Source)

Assim como todo emissor de stablecoin, os usuários depositam garantias para criar stablecoins BOLD. Mas o Liquity V2 introduz 2 diferenças principais :

1. Os usuários devem escolher as taxas de juros que pagam para emitir BOLD
2. O sistema de proteção de ancoragem parece uma “bomba relógio” circulando entre todos os usuários que emitiram BOLD.

Quando o BOLD está abaixo da taxa de referência, os usuários com as taxas de juros mais baixas estão segurando a bomba e ela explode quando alguém resgata BOLD para recuperar seu colateral.

Os mutuários afetados veem seu colateral e dívida diminuir pelo mesmo valor, implicando nenhuma perda líquida, mas uma exposição reduzida ao ETH.

Isto é literalmente gestão de taxa de juros entre pares. Os usuários são incentivados a seguir a taxa de juros média, porque eles não querem pagar muito pelo empréstimo de stablecoins e não querem pagar pouco demais pelo empréstimo.

Nossa opinião sobre a teoria dos jogos

A Teoria dos Jogos pode ser considerada como um algoritmo orgânico: gerenciamento autônomo, confiável e adaptativo sem intermediários ... Desde que as regras do jogo incentivem os usuários a agir dessa maneira.

Em outras palavras: A Teoria dos Jogos é uma espada de dois gumes porque as regras do jogo podem ser nossas melhores amigas, assim como podem ser nossas piores inimigas.

Com um jogo bem equilibrado, um protocolo como Liquity V2 pode estabelecer uma referência robusta para as taxas de juros.

Por outro lado, um jogo desequilibrado pode criar um sistema pior do que qualquer outro mecanismo descrito acima.

Para aproveitar ao máximo a Teoria dos Jogos, o protocolo deve ser o mais simples possível. Regras simples tornam mais fácil ter uma meta saudável, enquanto regras complexas tornam mais fácil ter uma meta tóxica.

A taxa de juros é uma tirania suave

A taxa de juros é uma tirania branda porque uma stablecoin deve seguir a taxa de mercado média para prosperar.

"Suave" porque um emissor de stablecoin pode selecionar qualquer taxa de juros que quiser e "Tirania" porque não seguir a taxa média de mercado implica consequências negativas para a stablecoin

Vimos acima as principais maneiras de definir as taxas de juros para stablecoins, e provavelmente haverá outras no futuro. Dito isto, não importa o que criemos, é imperativo que as taxas de juros das stablecoins possam se adaptar à média de mercado:

• Se a taxa de juros de uma stablecoin for muito alta, o protocolo precisa encontrar usuários que aceitem pagar o prêmio
• Se estiver muito baixo, os usuários farão negociações de carry trade que minam a paridade

Carry Trade: uma operação que consiste em pegar emprestado um ativo de baixa taxa de juros e investir os fundos emprestados em outro ativo com uma taxa de juros mais alta. O objetivo é lucrar com a diferença nas taxas de juros.

Como um emissor de stablecoin, isso é tentador para atrair usuários com taxas de juros baixas, mas existem alguns exemplos para ilustrar os riscos de fazer isso 👇

O GHO depeg

https://x.com/yeak__/status/1695133245094977938/analytics

Vimos isso quando a stablecoin GHO foi lançada: as taxas de juros estavam em 2% (sem desconto), e os usuários venderam massivamente GHO para obter sDAI, que oferecia um rendimento anual de 5% na época.

GHO foi vendido tão intensamente que seu valor caiu para $0.97, e uma das principais medidas adotadas para reajustar foi aumentar as taxas de juros.

Resgates massivos de LUSD

Liquity V1 ainda é considerado o stablecoin mais resiliente no DeFi, mas V1 tem três características que o impediram de ser adotado em massa:

1. O mecanismo de resgate depende da taxa de garantia, onde os usuários menos garantidos são resgatados primeiro
2. As taxas de resgate serão pagas aos detentores de LQTY
3. Os empréstimos têm uma taxa única que varia de 0,5% a 5%.

Assim que as taxas de mercado ultrapassaram 5% ao ano, os usuários começaram a fazer operações de arbitragem, resultando em pressão excessiva de venda.

Para proteger a ancoragem, houve muitos resgates, forçando os usuários restantes a aumentar drasticamente sua relação de garantia, caso não desejassem ser resgatados.

(Origem)

Atualmente, precisamos de um650%taxa de colateral para ser segura ao emitir LUSD e muitos usuários deixaram Liquity v1 em busca de maior eficiência de capital.

Liquity V1 funciona bem em ambientes de baixa taxa de juros, mas o V2 foi projetado para funcionar independentemente da taxa de mercado.

Pensamentos finais

Como podemos ver, as taxas de juros são apenas um parâmetro, mas já há muito a dizer sobre isso. Além disso, ficamos dentro da categoria de stablecoin porque as taxas de juros para empréstimos de outros tokens seguem uma lógica diferente que precisaria de outros artigos.

A maneira ideal de determinar as taxas de juros de stablecoin em DeFi ainda não foi encontrada (supondo que exista), mas podemos imaginar algumas ideias sobre o gerenciamento futuro de taxas de juros para stablecoins:

• Liquity V2 como um oráculo: este protocolo tem como objetivo ser um "Taxa de Referência De Facto para DeFiSe bem-sucedido, o Liquity V2 pode ser usado como base técnica para outros protocolos definirem taxas de juros (ou seja, os usuários podem deixar as taxas de juros serem gerenciadas por delegados, então isso já é de alguma forma uma base técnica)
• Taxas de juros ponderadas pelo fornecimento: os feeds de preços do Chainlink usam o Preço Médio Ponderado pelo Volume (VWAP), ponderando cada preço pela quantidade de volume em cada mercado líquido em que um ativo está sendo negociado. Podemos nos inspirar nisso e criar um oráculo ponderando cada taxa de juros pela oferta circulante de vários emissores de stablecoin.

Acabamos de analisar os emissores de stablecoin da Collateral Debt Position (CDP), mas devemos ter em mente que existem outros tipos de stablecoins, como stablecoins lastreadas em reservas, assim como o f(x) Protocol faz, e esperamos que haja mais experimentos no futuro.

Obrigado por ler!

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