Огляд

За останні роки у криптовалютному просторі спостерігалося зростання багатьох високопрофільних проєктів. MicroStrategy, традиційна компанія з бізнес-аналітики, стала гарячою темою у криптогромадськості через свої агресивні покупки біткоїну. Однак MicroStrategy - це не просто інвестор у біткоїн. Її модель управління, фінансова стратегія та потенційні майбутні ризики варто детально проаналізувати інвесторам. Ця стаття починається з дослідження механізмів MicroStrategy для оцінки наявності ризику фінансового краху.

Історія розвитку

MicroStrategy - американська компанія, заснована в 1989 році Майклом Дж. Сейлором, Санджу Бансалом та Томасом Спаром. Її штаб-квартира розташована в Тайсонс-Корнер, Вірджинія. Спочатку компанія фокусувалася на розробці бізнес-інтелекту (BI), мобільного програмного забезпечення та хмарних сервісів. Основний бізнес компанії надавав програмні рішення для підтримки аналізу даних та прийняття рішень підприємствами.

Флагманський продукт MicroStrategy - це комплексна платформа бізнес-аналітики, яка допомагає підприємствам аналізувати внутрішні та зовнішні дані, оптимізувати бізнес-процеси та підтримувати прийняття рішень на основі даних. Серед його функцій є інтерактивні інформаційні панелі, візуалізація даних, розширені аналітичні можливості та підтримка мобільних пристроїв. Серед його основних конкурентів є відомі компанії, такі як SAP Business Objects, IBM Cognos та Oracle BI. Протягом років компанія постійно оновлювала свою технологію, запускаючи інноваційні функції, такі як HyperIntelligence та MicroStrategy ONE, щоб задовольнити потреби сучасних бізнесів.

З 2020 року MicroStrategy зазнала значних стратегічних змін, розпочавши масштабні інвестиції в біткойн, розглядаючи його як основний скарбничний актив. В результаті ринок розцінив її як «біткойн-проксі-компанію». Станом на 31 березня 2025 року він володіє понад 528 000 BTC, що робить його найбільшим у світі корпоративним власником біткойнів із загальною вартістю 43,74 мільярда доларів. Виконавчий голова Майкл Сейлор порівняв компанію з «спотовим біткойн-ETF з кредитним плечем», хоча це не традиційний інвестиційний фонд. Ця стратегія призвела до того, що ціна акцій компанії сильно корелює з ціною біткойна, що привертає як увагу, так і суперечки.

Джерело: https://www.strategy.com/?_gl=1*1407rs8*_gcl_au*MTM1MDU4MTQwMS4xNzQzNDEyMzA5

У лютому 2025 року MicroStrategy оголосила, що вона переорієнтується як "Стратегія", позначаючи своє перетворення з традиційної компанії з програмного забезпечення в новий тип підприємства, що інтегрує штучний інтелект (AI), бізнес-інтелект та стратегію Bitcoin. Компанія надає послуги через безпосередній продаж та партнерів з продажу, обслуговуючи клієнтів у таких галузях, як роздрібна торгівля, банківська справа, технології, виробництво, страхування та охорона здоров'я, а також уряд США та організації сектору публічного сектору.

Джерело: https://www.strategysoftware.com/

Механізм роботи: фінансово-біткойн-спіральний літак

Основна операційна модель MicroStrategy може бути узагальнена як цикл "фінансування → купівля Bitcoin → збільшення ринкової капіталізації → рефінансування". Ця стратегія ґрунтується на очікуванні довгострокового зростання Bitcoin, використовуючи традиційні фінансові інструменти для підсилення доходу. Зокрема, механізм працює наступним чином:

Різноманітні методи фінансування

MicroStrategy в основному збирає капітал за допомогою двох методів: випуск конвертованих облігацій та вторинних публічних пропозицій акцій. Конвертовані облігації є гібридним фінансовим інструментом, що дозволяє інвесторам конвертувати свої облігації у акції компанії за попередньо визначеною ціною у майбутньому; випуск акцій, з іншого боку, безпосередньо розбавляє власний капітал існуючих акціонерів. Практично всі зібрані кошти використовуються для закупівлі Bitcoin.

Біткойн як основний актив

З початку серпня 2020 року MicroStrategy придбала понад 506 000 BTC (станом на 31 березня 2025 року), що робить її найбільшим корпоративним власником Bitcoin серед усіх публічних компаній. Компанія вважає Bitcoin "цифровим золотом" і вважає його стратегічним активом для захисту від інфляції та девальвації валюти.

Петро Капіталізація та Ціна акцій Фідбек Луп

Кожен раз, коли підвищується ціна Bitcoin, вартість утримання MicroStrategy також зростає, піднімаючи ціну її акцій та ринкову капіталізацію. Вища ринкова капіталізація збільшує довіру інвесторів до здатності компанії залучати капітал, що дає змогу випускати облігації або акції за менші витрати, тим самим купуючи ще більше Bitcoin. Цей позитивний зворотний зв'язок створює подібний на спіраль «ефект мухоловки» вгору.

Джерело: https://bitcointreasuries.net/entities/microstrategy

Ефект підсилення кредитного ресурсу

На своїй основі стратегія MicroStrategy - це високоризикова гра. Використовуючи низькодохідні позики або фінансування за рахунок власного капіталу для покупки високоволатильного активу, такого як Bitcoin, компанія збільшує потенційні прибутки, але також значно збільшує ризик.

Переваги

Перевага першоджерела в стратегії біткоїну:
З 2020 року компанія MicroStrategy велико інвестувала в Bitcoin, накопичивши понад 506 000 BTC і ставши провідним корпоративним власником Bitcoin. Ця стратегія зробила її «проксі-компанією» Bitcoin, глибоко пов'язаною з криптовалютним ринком та привертаючи значну увагу інвесторів.

Можливість надання недорогого фінансування:
MicroStrategy займає унікальне положення на ринку завдяки можливості залучення капіталу за низькими витратами. Компанія випустила облігації з низькими відсотковими ставками (наприклад, за ставками 0,625% або навіть 0,00%) та високопреміальні пропозиції акцій, використовуючи довіру інвесторів до зростання вартості Bitcoin та акцій компанії для мінімізації витрат на фінансування.

Цей підхід, поєднаний з кредитними коштами, дозволяє компанії швидко розширювати свої запаси Bitcoin за невеликі витрати, зберігаючи операційний потік готівки — надаючи міцну підтримку як для зростання бізнесу, так і для зростання вартості активів.

Джерело: https://www.strategy.com/debt

Вплив ринку та диверсифікація ризиків:
Під керівництвом Майкла Сейлора та його міцної візії щодо Біткоїна компанія здобула високу видимість, що в свою чергу сприяє інноваціям і зростанню в її основному бізнесі. Для зменшення ризиків, пов'язаних з надмірним відкриттям до Біткоїна, компанія інтегрувала штучний інтелект (AI) в свою стратегію інтелекту та прагне розвиватися в галузях ШІ та бізнес-аналітики через свою флагманську платформу, Strategy One.
MicroStrategy працює над побудовою більш диверсифікованої та стійкої бізнес-моделі для компенсації можливої волатильності, що виникає внаслідок інвестицій у Bitcoin. Ці переваги дозволяють залишатися конкурентоспроможним у просторі бізнес-інтелектуальних систем, утримуючи унікальну позицію в світі криптовалютних інвестицій.

Джерело: https://x.com/saylor

Ризики

Ризик волатильності ціни біткойну:
Компанія утримує понад 528 000 BTC, а її фінансове становище та ціна акцій сильно корелюють з ринковою ціною Bitcoin. Значне падіння вартості Bitcoin може призвести до дезвалювання активів, що потенційно може не вистачити на покриття витрат на борг та погіршити її здатність повернути борг.

Високий тиск високоризикованого боргу:
Через випуск облігацій з низькими відсотковими ставками та випуск акцій компанія накопичила велику кількість боргу (загальна номінальна вартість на 31 березня 2025 року: 8,214 мільярдів доларів). Якщо ринкові умови погіршаться або відсоткові ставки зростуть, відсоткове навантаження може збільшитися, знижуючи її фінансову гнучкість.

Впадіння конкурентоспроможності основного бізнесу:
Перетворення уваги на стратегію Bitcoin може відвести ресурси від його основної діяльності з бізнес-інтелекту (BI). Порівняно з конкурентами, такими як SAP та IBM, його традиційний бізнес програмного забезпечення може стати свідком ослаблення інновацій та зменшення ринкової частки.

Регуляторні та юридичні ризики:
Невизначеність щодо регулювання, пов'язаного з Bitcoin (наприклад, оподаткування, заборона криптовалют) може вплинути на інвестиційні доходи компанії. Крім того, минулі проблеми фінансової звітності можуть викликати постійні регуляторні обурення.

Залежність від ринкової довіри:
Здатність компанії залучати кошти та підтримувати вартість своїх акцій в значній мірі залежить від довіри інвесторів до її стратегії щодо біткоїну. Якщо зміниться лідерство Майкла Сейлора або загальний настрій на ринку, це може спричинити проблеми з фінансуванням або різке падіння ціни акцій.

Чи може згаснути MicroStrategy? Аналіз ключової змінної

MicroStrategy привернула увагу своєю агресивною стратегією інвестування в Bitcoin. Її модель функціонування передбачає використання високоризикованого фінансування для покупки Bitcoin, що створює капітальний цикл, який має високу кореляцію із ціною Bitcoin. Однак, чи ця стратегія призведе до “краху” (тобто неспроможності компанії погасити свої борги або збанкрутіти) залежить від динамічних змін кількох ключових змінних. Нижче наведено детальний аналіз цих змінних, який допоможе оцінити потенційні ризики та майбутнє напрямок.

На 31 березня 2025 року фінансовий стан MicroStrategy виглядає наступним чином: компанія утримує понад 528 000 BTC, які мають ринкову вартість у розмірі 77,568 мільярдів доларів та корпоративну ринкову капіталізацію у розмірі 87,369 мільярдів доларів.

Компанія використовувала великий розрив (на суму 8,224 мільярда доларів у боргах та 1,615 мільярда доларів у переважних акціях) для здійснення масштабних покупок біткоїнів. Співвідношення ринкової капіталізації до чистої вартості активів у біткоїні (mNAV) становить 1,99. Ринкова волатильність залишається високою, при цьому як імпліцитна волатильність, так і історична волатильність близька до 100%. Крім того, після впровадження своєї стратегії з біткоїнами компанія здобула дохід понад 2,200%.

Джерело: https://www.strategy.com/?_gl=1*1407rs8*_gcl_au*MTM1MDU4MTQwMS4xNzQzNDEyMzA5 (31 березня 2025)

1. Рухи цін на Bitcoin

Опис змінної:
Основним активом MicroStrategy є Bitcoin, а фінансове здоров'я безпосередньо залежить від ринкової ціни Bitcoin. Ця структура оцінки означає, що Bitcoin становить велику частину фінансового макіяжу компанії, що робить його стабільність дуже чутливою до коливань цін на криптовалютному ринку.

Аналіз впливу:
Позитивний ефект зростання цін: Якщо біткоїн зросте з поточних 82 000 доларів до, наприклад, понад 100 000 доларів за BTC, загальна вартість утримання MicroStrategy перевищить 52,819 млрд. Доларів. Це значно покращить баланс компанії, збільшить чисту вартість активів (NAV) та можливо підвищить ціну її акцій та довіру інвесторів. З середньою початковою ціною приблизно 66 608 доларів за BTC таке зростання цін принесе нереалізовані прибутки, що підсилить її стратегію низькокоштовного фінансування.

Ризик падіння цін: Якщо біткоїн впаде до рівня 50 000 доларів, загальна вартість зменшилася б до приблизно 26,4 мільярда доларів. Це не тільки зменшило б вартість активів, але й підвищило б відношення заборгованості до активів (з урахуванням понад 7,2 мільярда доларів боргу до кінця 2024 року), накладаючи більший тиск на повернення боргу. Якщо ціна впаде нижче середньої вартості акцій компанії, нереалізовані збитки можуть спровокувати паніку серед інвесторів та крах акцій.

Висновок:
Ціна біткойна - це "невід'ємна частина" життєво важливої стратегії. У короткостроковій перспективі великі утримання та підтримка інвесторів можуть допомогти йому пережити незначні коливання. Проте, якщо він потрапить у глибокий ведмежий ринок, схожий на 2022 рік, ризик зростає значно.

Джерело: https://www.gate.io/trade/BTC_USDT

2. Структура боргу та фінансова здатність

Опис змінної:
MicroStrategy накопичила близько 8,224 мільярда доларів боргу за рахунок випуску конвертованих облігацій під 0% або з низькими відсотками (наприклад, облігацій на 3 мільярди доларів США з терміном погашення у 2029 році) та через розміщення акцій (наприклад, «План 21/21», спрямований на залучення 42 мільярдів доларів США). Ці боргові зобов'язання мають шахові терміни погашення (з 2027 по 2032 рік) і конвертуються в власний капітал, що зменшує тиск короткострокового погашення.

Аналіз впливу:
Переваги: Низьке або нульове фінансування зменшує відсоткове навантаження. Оскільки облігації є конвертованими, якщо ціна на акції залишиться високою, власники облігацій можуть вибрати конвертацію в капітал замість запиту на грошові виплати, зменшуючи стрес щодо ліквідності.
Ризики: Якщо біткойн рухнув, а ціни на акції впали, власники облігацій можуть відмовитися конвертувати і вимагати готівку. У цьому випадку MicroStrategy мусить використовувати свої резерви готівки або продавати біткойни. Під час слабкого ринку це може ще більше знизити ціни на біткойни — створюючи зловісний цикл.
Середовище фінансування: Якщо ставки зростатимуть або грошова політика стиснеться, майбутні витрати MicroStrategy на позику можуть збільшитися, обмежуючи його можливість продовжувати купівлю Біткоїну.

Висновок:
Поточна структура боргу забезпечує подушку, але якщо довіра інвесторів впаде чи доступ до кредитів буде відсічений, високий рівень кредиту може стати спусковим гачком для кризи. Рік 2027, коли закінчаться перші великі облігації, буде ключовим стрес-тестом.

Джерело: https://www.strategy.com/debt

3. Основний потік грошей бізнесу

Опис змінної:
Традиційний бізнес-інтелект MicroStrategy генерує щорічний дохід приблизно на рівні $400–500 мільйонів, але маржа прибутку тонка і недостатня для самостійної підтримки його заборгованості та операційних витрат. Фінансове здоров'я компанії в значній мірі залежить від зростання цін на біткоїнові активи, а не від прибутковості її основного бізнесу.

Аналіз впливу:
Недостатня підтримка: Згідно з загальнодоступними даними, у 2024 році MicroStrategy опублікувала чистий збиток у розмірі 1,17 мільярда доларів, що свідчить про те, що її основний бізнес не може поглинути ризики волатильності, що виникають внаслідок стратегії з Bitcoin. Якщо ціни на Bitcoin залишатимуться депресованими на тривалий період, відсутність потужного грошового потоку може спричинити порушення ланцюга фінансування.
Потенційне покращення: Якщо компанія зможе збільшити свій дохід за допомогою нових ініціатив — таких як фінансові продукти на основі біткоїна — або відновлення у сфері програмного забезпечення, вона може зменшити переважання на біткоїн.

Висновок:
Слабкість його основного бізнесу - це слабке місце MicroStrategy. Якщо вона не зможе розвивати альтернативні джерела доходів під час спадного ринку, ризик її краху збільшиться через недостатній потік готівки.

Джерело: https://finance.yahoo.com/news/microstrategy-full-2024-earnings-misses-103238311.html

4. Довіра ринку та динаміка цін на акції

Опис змінної:
Ціна акцій MicroStrategy тісно пов'язана з премією її ринкової капіталізації над чистою вартістю активів (NAV) її утримання в Bitcoin.

Аналіз впливу:
Позитивний цикл: висока ціна акцій дозволяє MicroStrategy залучати кошти через емісію акцій для покупки більше Bitcoin, підвищуючи довіру ринку. Однак цей цикл залежить від зростання цін на Bitcoin і підтримання ентузіазму інвесторів.
Негативний цикл: Якщо ціни на біткоїн падають, ціна акцій може зруйнуватися, стискаючи премію NAV та послаблюючи її здатність залучати кошти. У надзвичайних випадках, якщо премія впаде нижче 1x, MicroStrategy може бути змушена продати біткоїн, спровокувавши ланцюжкову реакцію.

Висновок:
Ринкова довіра є основою стратегії MicroStrategy. Якщо інвестори втрачають довіру, наприклад, через тривалий ведмежий ринок або негативну пресу, ціна акцій може розвалитися, швидко збільшуючи ризик фінансової неплатоспроможності.

Джерело: https://bitcointreasuries.net/entities/microstrategy

5. Макроекономічне та регуляторне середовище

Опис змінної:
Глобальні економічні умови (такі як рівні відсоткових ставок та інфляція) та регуляторна політика (така як підхід США до криптовалюти) впливатимуть на фінансові витрати MicroStrategy та ринковий прийом Bitcoin.

Аналіз впливу:
Ризик підвищення процентної ставки: Якщо Федеральна резервна система продовжує підвищувати процентні ставки, вікно для недорого фінансування може закритися. MicroStrategy може бути змушена платити вищі проценти або зменшувати масштаб своїх покупок Bitcoin.
Тиск регулювання: якщо США посилить регулювання криптовалют (наприклад, обмежить утримання корпоративних біткоїнів), стратегія MicroStrategy може бути обмежена або навіть змушена адаптувати свою активну структуру.
Інфляційний захист: Якщо інфляція залишиться на високому рівні, вартість біткоїна як «цифрового золота» може зрости, підтримуючи довгострокову логіку стратегії MicroStrategy.

Висновок:
Невизначеність у макроекономічному середовищі може посилити або зменшити ризик MicroStrategy. М'яка грошова політика підтримуватиме її стратегію, тоді як стягування або регулятивні обмеження можуть діяти як зовнішні «чорні лебеді» загрози.

Джерело: https://www.forbes.com/advisor/investing/fed-funds-rate-history/

Компанії-рівняння в області інвестицій в Bitcoin

Успіх MicroStrategy надихнув багато компаній використовувати його як модель, особливо в плані використання низькокоштовного фінансування (такого, як емісія конвертованих облігацій з нульовою відсотковою ставкою та пропозиції акцій) для накопичення великих позицій у Bitcoin. Цей підхід ефективно посилює експозицію до активів Bitcoin, але також приносить вищий фінансовий плече та ризик.

Хоча деякі компанії, такі як Metaplanet та Semler Scientific, взяли на озброєння стратегію MicroStrategy, використовуючи борг для покупки біткоїна, MicroStrategy залишається неперевершеним щодо обсягів утримання біткоїна та агресивності своєї стратегії. Його масштаб боргу та ринковий вплив віддаляються від його конкурентів.

Інші компанії, такі як Tesla та Coinbase, більше покладаються на готівкові резерви або торговий дохід для закупівлі Bitcoin, що призводить до меншого ризику та менших позицій масштабу.

Джерело: https://bitcointreasuries.net/(31 березня 2025)

Перспективи майбутнього

The way public companies invest in Bitcoin may evolve with the following key features:

1. Частина розподілу активів

Публічні компанії можуть розглядати біткоїн як частину диверсифікованої стратегії розподілу активів, а не як основний актив. Наприклад, вони можуть вважати його засобом захисту від інфляції або девальвації валюти, подібно до золота, та тримати його помірно для збалансування ризику та доходності.

2. Прозорість у фінансовій звітності

Оскільки все більше компаній інвестують у біткоїн, фінансова звітність стане більш прозорою. Фірми повинні розкривати свої утримання в біткоїні та їх вплив на фінансові звіти. Оскільки волатильність цін на біткоїн може впливати на квартальні звіти, компанії повинні надавати докладні ризикові звітності та стратегії управління.

3. Збільшення ринкової ліквідності

Інвестиції публічних компаній допоможуть покращити загальну ліквідність та глибину ринку Bitcoin. Завдяки їх великому масштабу їх купівельна потужність може впливати на ринкові ціни та ліквідність, привертаючи більше участі інвесторів.

4. Регуляторна відповідність

З урахуванням все ще розвиваючогося регуляторного середовища уряди по всьому світу, ймовірно, введуть більш чіткі правила. Публічні компанії повинні забезпечити відповідність їхніх інвестицій у Bitcoin з місцевими законами та податковими політиками, особливо в обліковому обліку та податку на капітальний прибуток.

5. Різноманітні інвестиційні стратегії

Публічні компанії можуть інвестувати в біткойн різними способами, наприклад, прямі покупки, через Bitcoin ETF або участь в ринках похідних, пов'язаних з біткоїном. Ці методи можуть допомогти компаніям налаштувати свої портфелі відповідно до коливань на ринку та потреб у управлінні ризиками.

6. Довгострокове утримання та зростання капіталу

Подібно до MicroStrategy та інших, багато публічних компаній можуть вибрати стратегію довгострокового утримання, розглядаючи Bitcoin як зростаючий актив, а не як інструмент для короткострокової торгівлі. Це означає, що вони можуть нехтувати короткостроковою волатильністю та замість цього фокусуватися на довгостроковому потенціалі зростання Bitcoin.

7. Механізми управління ризиками

З урахуванням високої волатильності ринку Bitcoin, публічним компаніям може знадобитися встановити строгі рамки управління ризиками. Наприклад, вони можуть використовувати стратегії хеджування, встановлювати точки стоп-лосу або диверсифікувати свої інвестиції для зменшення впливу коливань цін на Bitcoin на їхнє фінансове здоров'я.

8. Вплив на інвесторів

Публічні компанії, які інвестують у Bitcoin, можуть привернути більше інвесторів, які шукають криптовалютну експозицію. Оскільки Bitcoin продовжує розвиватися, інвестори можуть вважати його новою опцією для розподілу активів, особливо коли традиційні активи стають менш привабливими для отримання прибутку.
У майбутньому інвестування в біткоїни публічними компаніями ймовірно стане основним трендом — особливо, коли ринок стане більш зрілим, регуляторні рамки стануть чіткішими, і буде запроваджено більше фінансових інструментів. Компанії все більше зосередяться на розподілі активів, управлінні ризиками та дотриманні вимог для забезпечення фінансової стабільності, одночасно користуючись потенціалом довгострокової цінності біткоїна.

Висновок

Операційна модель MicroStrategy - це високоризикова гра, успіх або невдача якої тісно пов'язані з ринковою виставою біткоїна. Під час бичих ринків MicroStrategy стає об'єктом уваги капіталовкого ринку через свої утримання біткоїну; але в спадних ринках вона також може стикатися з великими ризиками від ринкової волатильності.

Наразі, у короткостроковій перспективі ризик колапсу MicroStrategy відносно низький через його великі активи в Bitcoin та визнання ринком його стратегії. Однак у довгостроковій перспективі ризик колапсу залишається, якщо Bitcoin зазнає серйозної спадної тенденції або якщо компанія не зможе оновити свою основну бізнес-діяльність.

Для інвесторів MicroStrategy виступає в ролі кредитного проксі для ринку біткоїну - високоризикового експерименту, повного невизначеності. Учасники повинні мати високий рівень ризику, оскільки доля компанії залежить не лише від її власних операцій, але й від циклічної волатильності криптовалютного ринку.