以太坊目前是否處於被低估的狀態？

近期有部分加密貨幣持有者感到「被騙」！他們認為，當前牛市已走到這一步，循著以太坊代表藍籌資產的「劇情發展」，以太坊理應領跑比特幣。但在這一時刻，面對穩健如昔的比特幣，以太坊卻始終未能像上一輪行情那般強勢，因此又有不少人開始產生 FUD 情緒，質疑面對比特幣生態如日中天、Solana 等新公鏈加速追趕，以太坊是否已經江河日下！ \

那麼，以太坊究竟是否被低估？未來還有沒有突圍的希望？今天我們將從六大層面深入解析……

以太坊持續成長與創新

1）地址數量穩步增長
依據 OKlink 數據（如下圖），自 2017 年起，以太坊的總地址數、日活躍地址數與鏈上非零地址數均呈現連續且穩定的增長趨勢。

2）關鍵區塊鏈擴容技術落地成熟

早前很多人認為以太坊多年來缺乏實質進展，實際上，以太坊的擴容發展路線——從側鏈到 Rollups 等多種 Layer2 實踐——已基本安全且可靠地衝破了區塊鏈技術的擴容瓶頸。如今，多條公鏈（包括比特幣生態）都在爭相模仿或嫁接以太坊的 OP-Rollup、ZK-Rollup 技術來建設 Layer2，可見以太坊 Layer2 已成功突破公鏈擴容這一產業核心問題。

以太坊生態總鎖定價值，來源：L2beat

依據 L2Beat 數據，目前以太坊生態內擁有 50 個知名活躍的 Layer2 項目，總鎖定價值約 380 億美元。其中，Arbitrum one、OP Mainet、Base、Blast、Mantle、Starknet 等 Layer2 項目 TVL 均超過 10 億美元。

目前業界公認網路最強壯、安全性最高的公鏈，只有比特幣和以太坊兩大主體。兩者雖皆有 Layer2 解決方案，但比特幣不具備以太坊智能合約直接驗證 Layer2 反欺詐證明及零知識證明的能力，因此在現階段 Layer2 尤其適合以太坊，也更容易以安全為前提實現落地應用。

現今眾多比特幣 Layer2 方案，普遍只能依靠鏈下中心化機制或第三方共識機制（如類 POS 預言機、POS 多簽、POW-UTXO 結構耦合等）進行處理，並且還需強行套用 EVM。這種設計實難達到以太坊 Layer2 幾乎完全繼承 Layer1 安全性的水平，實際成效甚至不如將 BTC 透過橋接進入以太坊生態，釋放比特幣價值。

整體而言，以太坊生態帶來的技術積累與創新，無疑位居加密產業首位。

以太坊歷久未被超越的優勢

1）生態多元、可持續性高

以太坊生態歷經多年發展，幾乎每個賽道都有積澱下來的明星項目：頭部 DEX Uniswap、借貸領域龍頭 AAVE、覆蓋面最廣的去中心化穩定幣及 RWA 平台 Maker、Staking 領軍 Lido、合成資產龍頭 Synthetix、創新 Restaking 平台 EigenLayer 及 NFT 代表 BLUR 等。這些既是歷經時間驗證的基礎協議，也是百億級 TVL 的創新應用，不僅奠定了以太坊生態根基，也成為加密產業的中堅力量。有賴於這類長期穩健項目為基石，以太坊才能孕育出多樣化、可持續的生態體系。

2）最完善的基礎設施與用戶體驗

隨著以太坊持續壯大的用戶基礎，即使不是最早部署公鏈，但錢包開發商與對應應用數量極為豐富。作為 Web3 用戶流量入口和核心基礎設施，以太坊社群以及開發者高度重視並投入建設。此外，多數 DEX 與 CEX 均對 ETH、ERC-20 提供全面支持，甚至超越比特幣。

來源：ethereum.org

當前以太坊錢包類型齊全，支援插件、App 等多平台。用戶可享有域名服務、硬體錢包、離線簽署、多重簽名、社交恢復等功能，一些錢包還支援手續費自訂、遠端調用等，並覆蓋全球將近 60 種語言，全球用戶皆可輕鬆找到合用的以太坊錢包。

此外，以太坊社群提出的「帳戶抽象」正加速佈局，可望進一步提升錢包體驗的便利、安全與低門檻。

許多新公鏈選擇兼容 EVM，除了 EVM 本身優勢，還因能無縫接入以太坊現有錢包等基礎設施，不改變既有用戶習慣與體驗，有利於與以太坊生態互聯互通，並快速複製成熟技術與資源進而吸引更多開發者，促進自身生態飛躍。過去曾有「互操作 2.0」相關生態，嘗試借助以太坊錢包鼎力管理自己社群資產，作為互操作性的創新方案。

同時，發行於以太坊上的主流 ERC-20 資產兼顧安全與可持續性，並藉完善基礎設施獲得 CEX、DEX 的易上市支持。

3）超過八支技術團隊並行開發多客戶端

多客戶端並行開發如此精銳規模，在其他基礎設施領域鮮見。早前白話區塊鏈《全球最強 10 大 Web3 技術團隊》中即有專題討論：

長期以來，以太坊社群維護多款可互操作的開源執行客戶端，並由多個獨立背景的技術團隊以不同編程語言開發。實際上，眾多核心開發任務均由這些團隊協同推進。

當前投身以太坊 2.0 客戶端研發的技術隊伍有八家，包括 ChainSafe Systems、PegaSys、Harmony、Parity Technologies、Prysmatic Labs、Sigma Prime、Status、Trinity。

正是這樣多樣化的客戶端設計及技術路線，讓以太坊網路更加彈性多元、實現高度去中心化。

EVM 已樹立區塊鏈技術標準

EVM（以太坊虛擬機）已逐漸發展為區塊鏈技術通用標準之一，愈來愈多新興區塊鏈項目，包括各國央行的 CBDC 類頂級項目也主動接軌 EVM。前不久 Paradigm 政策團隊整合了由 G20 央行主導的 63 項區塊鏈相關實驗資料，發現無論 CBDC、代幣化、DeFi 等不同應用場景，近半（47%）專案都兼容以太坊 EVM，同時愈來愈多專案選擇在公有鏈上啟動，印證公有且無需許可的基礎設施與合規監管訴求並不衝突。

當前市場上各類 EVM 兼容／不兼容公鏈占比，來源：https://policy.paradigm.xyz

即使 EVM 成為主流標準，部分觀點認為這僅為暫時方案，未必實質利好以太坊本身。看似無直接關聯，實則憑借開源標準化技術方案，往往能帶來深遠資源整合紅利。

正如前文所述，兼容以太坊 EVM 意味著將收穫眾多技術與資源優勢，也降低了「同質」EVM 鏈之間跨鏈難度，使大量兼容 EVM 公鏈緊密協作，技術創新、生態基礎、用戶教育及流動性統合等皆可高度共享。以太坊則憑強大共識成為 EVM 鏈生態中萬鏈互聯的核心中樞。

以太坊作為跨鏈資金流動中心，擁有最多資金跨鏈匯入。來源：Cryptoflows

舉例來說，Google 的 Chrome 瀏覽器開源專案 Chromium，定位如同 EVM 之於以太坊。Google 幾乎無條件將 Chromimum 內核開源並持續維護，這一開放性贏得全球開發者與主流網路企業青睞，基於 Chromium 的瀏覽器迅速佔據全球市場，而曾經封閉路線的微軟 IE 逐步式微；至 2018 年微軟宣佈全新 Edge 採用 Chromium 內核時，業界已充分認知 Web 未來已屬於 Google。

當前，Edge 與 Chrome 同源競合但不再敵對，兩者在 Windows 平台於標準及生態層面已融為一體。競爭消弭後，Google 影響力進一步提升，掌控網際網路生態大局。

同理，當 EVM 成為公鏈標準，以太坊勢必主導後續 Web3 市場競逐格局。

俗語道：「吃人嘴軟，拿人手短。」——當各路以太坊「挑戰者」競相兼容 EVM 時，他們自身也早已融入以太坊生態系統。

超聲波貨幣 ETH

隨著近年大力推動 EIP-1559 以及計畫性地從 POW 轉型至 POS 機制，以太坊有望長期實現通縮特性，因此被冠以「超聲波貨幣」名號。該概念由基金會研究員 Justin Drake 首創，經 Bankless 團隊大力推廣。

簡言之，經歷一系列技術升級與合併之後，目前以太坊是唯一無需大幅增發（甚至可能通縮）卻能為節點帶來穩定、可持續激勵並保障網路安全，還可反饋所有持幣者利益的公鏈。傳統觀點認為，純通縮貨幣有利價值聚合卻不利於生態發展，通脹貨幣則促進生態但稀釋價值，如今以太坊已成功兼顧兩者平衡點。

以太坊供給狀況，來源：ultrasound.money

Layer2 真的削弱了以太坊價值捕獲？未必如此

許多人認為 Layer2 帶來高效率低成本，交易逐漸遷移至 Layer2 會削弱以太坊自有價值捕獲能力，明顯影響系統 Gas 收益。甚至有論者舉 坎昆升級後 Layer2 崛起、形成「諸侯割據」為例。

表面上看分析合理，實際卻未必。Layer2 確實將部分 Gas 價值導流，但就 ETH 價值來源而言，Gas 貢獻僅為極小部分。舉例：長期以來比特幣手續費遠低於以太坊，但比特幣市值始終高居首位，因其不僅作為支付媒介，更是兼備儲值與抗通膨的數字黃金。

而以太坊身為另一類生態硬資產，被譽為「數字石油」，ETH 價值更多來自流通與使用場景。隨未來 Layer2 應用鋪開，流動性、使用率提升，將進一步鞏固以太坊地位。此外，當以太坊質押年化率成為行業基準，stETH 等 LST 產品通過抵押 ETH 亦有望成為加密資產領域的「國債」。

事實上，「諸侯割據」本身也是強化體系連結的優勢方案。包容性和開放性正是以太坊持續發展的核心價值觀，Layer2 擴容手段唯有助於推動以太坊生態加速擴張與連結緊密。

以太坊究竟是不是證券

近期美國 SEC 發起新一輪關於以太坊是否屬證券的討論。從本質上講，美 SEC 希圖主導以太坊監管權。一旦被定義為證券，將導致大量加密代幣發行合規性陷入不確定狀態。至於當下選擇表態，主要由於以太坊現貨 ETF 申請推動迅速，促使 SEC 必須加快審查並啟動針對以太坊的系列調查。

當前主流觀點認為，以太坊現貨 ETF 在 5 月預計難以獲批，或將持續延期。

同時，美 SEC 將以太坊納入證券界定基礎並不充分。倘若出於金融安全或投資人保護理由，早已核準的以太坊期貨 ETF 足以顛覆該論點。

實際上，美國不同部委間也存在分歧。近日美國金融服務委員會主席 Patrick McHenry 批評 SEC 針對以太坊調查，明指主席有意誤導國會。McHenry 強調，此事突顯國會儘速通過《21 世紀 FIT 法案》的必要性，以為數字資產市場奠定明確監管原則及完善消費者保障。該委員會共和黨成員亦將持續施壓 Gary Gensler 所領導的 SEC，要求其為監管過度承擔責任。過度監管會打壓創新，損害消費者利益，也危及國家安全。

小結

儘管以太坊展現眾多無可取代的優勢，市場動態卻未必理性，有時因為用戶「喜新厭舊」，有時受到 FUD 氣氛渲染。許多新鮮事物熱度消退後顯露諸多短板，最終價值終會回歸本源——耐心等待必以收穫。

從更長遠視角來看，實無需過度擔心美國 SEC 操作風險。即便如 XRP 這樣的項目都未被 SEC 成功定義為證券，以太坊當前的市場地位和影響力，更難由單一部門輕易影響。以太坊代表的 Web3 和加密創新浪潮本就已鐵定成為產業未來。

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