Encaminhar o título original：Staking, Restaking e LRTfi: Eficiência e neutralidade do capital composto (Parte I)

Gostaríamos de agradecer a Justin Drake, da Ethereum Foundation, Amir Forouzani, da Puffer, Rok Kopp, da EtherFi, Zhuling, da Bedrock, Alan Curtis, do Rio, Brianna e Sreeram, da EigenLayer, Pablo Villalba, da Diva, Daniel Dizon, da Swell, Kratik Lodha, da Renzo, Matthias Ang, da SSV, e Max, da Obol, por seus generosos comentários e contribuições.

Conteúdo deste artigo:

1. Composable Capital Efficiency e Staking como taxa de referência cripto-nativa
2. Aprofundamento técnico de piquetagem, reestaqueamento e LRTfi
3. Como solucionar a centralização e as externalidades no levantamento de riscos

Neste artigo, dissecamos os aspectos técnicos do staking e do restaking, ao mesmo tempo em que exploramos a tensão entre a eficiência do capital composto e o valor da descentralização. Por que a eficiência de capital? A eficiência do capital convida a um comportamento de busca de rendimento. E as cadeias de PoS dependem de incentivos teóricos de jogos para proteger sua integridade. Um operador de nó racional executaria a versão mais lucrativa do software cliente. Da mesma forma, um staker racional apostaria seus tokens para maximizar seus rendimentos e a capacidade de composição de tokens. Um projeto de protocolo bem-sucedido incentivaria os participantes a encontrar um equilíbrio de Nash em que a segurança do protocolo fosse preservada e em que os valores de descentralização e neutralidade fossem mantidos. O estudo da eficiência do capital composto em toda a pilha de staking aponta para esse equilíbrio global de Nash.

Link para a Parte II: <a href="https://medium.com/@longhashvc/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213"" > https://medium.com/@longhashvc/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213

Em nosso cenário, a camada primária está amadurecendo em Ethereum, Solana e Polygon, enquanto o staking de Bitcoin e Cosmos está evoluindo. No Ethereum, o jogo final poderia ser de duas maneiras: oligopólio, se os valores do Ethereum forem mantidos, em que os principais jogadores chegam a 33% sem violá-los, ou consagração de LSTs, se os valores do Ethereum não forem mantidos. No Cosmos, o ICS está em sua primeira entrada e, no Solana, o staking está em 90%.

A camada secundária de restauração está provocando uma corrida para o topo, com o capital fluindo para o maior rendimento, especialmente para os pools de LRT. O Blast e o Manta, como os primeiros L2s consagrados por staking, dispararam o tiro que foi ouvido em todo o mundo, gerando instantaneamente mais de US$ 1 bilhão em TVL. Quando a oferta é abundante e faminta, o rendimento esperado dos AVSs e dos L2s reestruturados não é claro, na melhor das hipóteses. Além disso, a restauração do Bitcoin, do Cosmos e do Solana estão todos no estágio cambriano.

Na camada terciária, os estábulos sintéticos, a otimização do rendimento e a tokenização do rendimento são direções que aumentam a diversidade inovadora. Nessa camada, a eficiência do capital e o risco eclipsam a capacidade de composição. Desbloquear a mais ampla capacidade de composição com o menor risco seria a chave para o sucesso nessa camada.

Composable Capital Efficiency e Staking como a taxa de referência cripto-nativa

A capacidade de composição é a marca registrada da web3 - sem atrito, com baixo nível mínimo e autocustódia. Por outro lado, o empilhamento de rendimentos enfrenta grande atrito nas finanças tradicionais. Por exemplo, a garantia de títulos do tesouro para empréstimos incorre em vários pontos de atrito - custodiantes terceirizados, julgamento caso a caso do índice LTV e um mínimo alto para justificar os custos de mão de obra envolvidos, só para citar alguns.

O advento dos LSTs abre a possibilidade de composição dos rendimentos da camada de consenso com as atividades DeFi da camada de execução. Essa capacidade de composição permitiu o verão DeFi em 2020. Passados três anos, a capacidade de composição agora parece tão natural que é quase um dado adquirido. Passamos a esperar que o empilhamento de rendimentos sem atrito aumente a eficiência do capital. Por exemplo, esperamos aumentar o rendimento cunhando tokens de LP para staking (staking superlíquido) ou cunhando LSTs para depositar em posições de LP.

Autocustódia, mínimo baixo e sem atrito - esses recursos são exclusivos da web3 e destacam o potencial de ganhos de eficiência para o mercado financeiro mais amplo. Imagine se o senhor pudesse tokenizar suas ações e usá-las para fazer LP em bolsas de valores. Imagine se o senhor pudesse tokenizar seu patrimônio imobiliário e colocá-lo facilmente para restaurar os rendimentos. Por meio da LSTfi, temos um vislumbre do que a capacidade de composição pode significar para as finanças tradicionais.

"Por meio da LSTfi, temos um vislumbre do que a capacidade de composição pode significar para as finanças tradicionais."

Basicamente, há cinco tipos de fontes de rendimento em criptografia, e elas são empilháveis - em outras palavras, compostas. O token IOU de uma fonte de rendimento pode ser usado como o token de entrada de outra fonte de rendimento.

É claro que os riscos andam de mãos dadas com os rendimentos. Dos cinco rendimentos fundamentais, o rendimento de staking é o mais seguro. Apenas 226 operadores de nós, de um total de 959 mil operadores de nós, foram cortados desde o início do staking da Ethereum. Por outro lado, embora os títulos soberanos do tesouro sejam frequentemente apontados como os menos arriscados, mais recentemente a Itália, Espanha, Portugal, Irlanda e Grécia (sem mencionar as nações inadimplentes em série, Venezuela e Equador) não pagaram seus títulos. Até mesmo o padrão-ouro, os títulos dos EUA, entraram em "default" quando saíram da indexação do ouro na década de 1930 para pagar a dívida com impressão fiduciária sem limites. A inadimplência dos títulos do tesouro está vinculada à capacidade de uma nação de pagar sua dívida. Seu nível de risco é mais parecido com o risco de "rendimento de empréstimo" do que com o risco de "rendimento de estaca". Enquanto o rendimento dos títulos soberanos se baseia em expectativas futuras de serviço da dívida, o rendimento das apostas está vinculado ao nível atual de uso da rede.

Por esse motivo, consideramos o staking como a taxa de referência nativa da criptografia.

No topo do staking está o mecanismo de eficiência de capital que impulsiona o foguete de empilhamento de rendimento. Começamos a ver inovações, como L2s com estacas, à la Blast e Manta, restauração entre domínios, à la Picasso e Babylon, e looping de LST, à la Gravita.

A natureza compostável dos LSTs impulsionaria mais inovações nos projetos de empilhamento de rendimento.

Implantação, reimplantação e LSTfi/LRTfi

O staking é a base de segurança das cadeias de PDV e a taxa de referência sem risco na web3.

Justin Drake atribui à ETH dois propósitos: segurança econômica e largura de banda econômica. Os LSTs e LRTs permitem que a mesma ETH participe de ambos, compondo com várias atividades de DeFi e restauração.

No que diz respeito à segurança econômica, a descentralização e a neutralidade devem ser protegidas nas cadeias de PoS para mitigar possíveis conluios. É um ato de equilíbrio projetar teoricamente o protocolo de uma forma que preserve a descentralização e a neutralidade. Voltaremos a essa tensão em breve.

Primeiro, vamos visitar a pilha, usando o Ethereum como um exemplo de cadeias PoS. A camada primária permite que os usuários apostem seu ETH e recebam de volta LSTs, como stETH, cbETH, wbETH e rETH. Na camada secundária, os LSTs ou ETH podem ser reestacados para fornecer segurança a outros serviços estacados e receber de volta LRTs como eETH, uniETH e pufETH. A camada terciária compõe então LSTs e LRTs com várias atividades DeFi para empilhamento de rendimento.

Para entender os incentivos que impulsionam a adoção, respondemos a três perguntas:

1. Qual combinação de estratégias produziria o maior rendimento? Isso diz respeito à eficiência do capital.
2. Qual token de saída permite acesso à maior liquidez e participação no mais amplo conjunto de atividades DeFi? Isso se refere à capacidade de composição.
3. Qual estratégia é a fonte mais segura de rendimento? Isso diz respeito à mitigação de riscos.

Dessa forma, a capacidade de composição e a eficiência do capital são os principais fatores que impulsionam a adoção, enquanto o risco é uma condição limite que limita o conjunto de opções.

Camada primária - Estacas

Na camada primária, os validadores depositam tokens nativos, como ETH, ATOM e SOL, para proteger as redes PoS e receber taxas de transação como recompensa.

Como o staking é a forma menos arriscada de geração de rendimento em criptografia, com o tempo, esperamos que o Ethereum (23% de staking) alcance o Solana (90% de staking) e o Atom (70% de staking), o que representa centenas de bilhões, se não trilhões, em expansão de mercado.

Há três categorias de staking: centralizado, quase descentralizado e descentralizado. O staking centralizado e quase descentralizado troca a custódia por conveniência e capacidade de composição. O staking descentralizado, que se refere ao staking solo, é o mais seguro para o protocolo, mas é difícil de manter e não tem capacidade de composição. Em teoria, um nó de autocustódia também poderia emitir LSTs, mas nenhum pensador racional acreditaria nisso devido à falta de capacidade de composição.

Lançamento de títulos

No staking solo simples, os validadores criam dois pares de chaves, um como chave de validação e outro como chave de retirada, e então enviam 32 ETH para o contrato inteligente de depósito Eth 1.0. A taxa básica é queimada e as dicas de transação são enviadas aos validadores. Somente 8 validadores por época ou 1800 por dia podem ser ativados.

Os pools de staking, como Rocket Pool, Diva e Swell, permitem que operadores de nós independentes ofereçam suporte a pools de staking compostos por depósitos de stakers. Do ponto de vista de uma operadora, quanto mais baixo for o título, maior será sua eficiência de capital, porque ela poderá ganhar uma parte da comissão da ETH depositada. Em sua essência, a redução das exigências de títulos permite maior alavancagem.

• Pool de foguetes: 8 ETH Bond
• Stader: 4 ETH Bond
• Puffer: 1 ETH Bond

Em algumas estimativas, os operadores de nós podem ganhar até 6-7% em recompensas de ETH e até 7,39% em recompensas de token de staking pool.

No Polygon, os validadores são autorizados. Os validadores devem se inscrever para participar do conjunto de validadores e só podem participar quando um validador aprovado se desvincular. No Solana, os validadores podem se unir sem permissão e a Solana Foundation fornece clusters para os validadores escolherem. A Solana também rastreia oficialmente o número de validadores em superminoritários que, juntos, detêm mais de 33% do SOL apostado.

No staking CEX, o mecanismo de lançamento de títulos é opaco. Os stakers de varejo poderiam adiantar até o valor total do título e o operador do nó centralizado poderia transferir todas as possíveis penalidades para o varejo. No entanto, os stakers também se beneficiam automaticamente do alisamento, que, na maioria dos casos, gera um rendimento maior do que o staking solo.

Obtenção de prêmios

A cada 2 ou 3 dias, a cadeia Ethereum Beacon varre os validadores e distribui as recompensas. Além da camada de consenso, os validadores também podem obter recompensas da camada de execução por meio de taxas de prioridade e MEV. Protocolos como o Jito em Solana estão aproveitando o MEV para aumentar seu rendimento de LST.

O MEV-boost redistribui o MEV dos construtores de blocos para os validadores, que, por sua vez, podem distribuir recompensas aos stakers. Por fim, a queima de MEV pode ser implementada para retornar valor aos detentores de ETH. Em sua essência, a redistribuição de MEV é uma questão filosófica sobre justiça. Mas, por enquanto, o MEV pode ser usado para aumentar as recompensas de staking.

As recompensas do validador são notoriamente irregulares. Devido à aleatoriedade inerente à seleção do validador, as recompensas podem ser desiguais. Na Ethereum, a aleatoriedade determinística que envolve um hash e uma semente do bloco anterior é usada para selecionar o próximo validador.

Para isso, a Rocket Pool oferece um pool de suavização em uma base opcional. O pool de suavização acumularia as recompensas dos validadores que optassem por participar. Como regra geral, se o validador tiver menos minipools do que o número de nós no pool de suavização, é mais provável que ele obtenha maior rendimento do pool de suavização. Para projetos como o Lido, a função de suavização é incorporada ao contrato inteligente.

Nas CEXs, a suavização é automática, e os investidores podem esperar um rendimento consistente ao longo do tempo.

Corte

O corte é um evento extremamente raro. Apenas 226 operadores de nós, dos 959 mil operadores de nós, foram cortados desde o início do staking da Ethereum.

Um validador pode receber penalidades quando 1) não produzir um bloco ou 2) não produzir um atestado quando esperado. A penalidade é pequena. Em geral, o validador pode recuperar seu rendimento no mesmo número de horas em que ficou desligado. Por outro lado, as penalidades de corte são mais severas.

O slashing ocorre quando uma das três condições é atendida. 1) Assinatura dupla: Assinatura de dois blocos de beacon diferentes para o mesmo slot. 2) Envolvimento da assinatura: O atestante assina um atestado ao redor de outro. 3) Assinatura dupla: Assinatura de dois atestados diferentes com o mesmo alvo. Um validador incluiria evidências de atos ilícitos em um bloco para socializar com o conjunto de validadores e, quando todos os validadores aprovam as evidências, o corte começa.

Em caso de corte, podem ocorrer as seguintes repercussões

• Penalidade inicial: 1/32 de seu saldo efetivo reduzido
• Penalidade de correlação: até o saldo efetivo pode ser reduzido, se houver muitas violações em um curto período. O corte quadrático impede o conluio.
• A inicialização: o validador entra em retirada dentro de 8192 épocas (36 dias)

Os DVTs são projetados para reduzir os riscos de corte e aumentar a segurança do pool de staking, protegendo os validadores contra falhas na produção de um bloco ou atestado. Os DVTs implementam a geração de chaves distribuídas (DKG), a computação multipartidária (MPC) e o esquema de assinatura de limite (TSS) em um conjunto redundante de validadores.

O SSV é implementado como uma rede DVT que é um bem público totalmente sem permissão, descentralizado e de código aberto, e está atualmente em teste para protocolos como o Lido. O Obol executa o Charon, um middleware sem custódia entre o cliente validador e a comunicação do cliente de consenso. O Diva usa sua própria implementação de DVT para alimentar seu LST de maneira sem permissão, em que qualquer pessoa pode executar um nó. O Puffer's Secure-Signer é uma ferramenta de assinatura remota apoiada por uma concessão da Fundação Ethereum, projetada para evitar ofensas que podem ser cortadas usando o Intel SGX atualmente. O Secure-Signer da Puffer gerencia as chaves do validador em nome do cliente de consenso.

De cara, do ponto de vista da eficiência de capital, a execução de vários clientes por meio de um DVT consome muitos recursos computacionais. Na implementação, o mesmo hardware pode participar de vários conjuntos de DVTs. É importante ressaltar que os DVTs aumentam a segurança do protocolo para que, se um conjunto de operadores de nós ficar off-line ou se comportar de forma irregular, o pool de staking possa continuar funcionando corretamente.

A Cosmos Interchain Security tem uma abordagem interessante para o slashing (proposta nº 187). Como o ICS é incipiente, uma votação de governança toma espaço para arbitrar todos os eventos potencialmente cortáveis. Embora a intenção fosse evitar qualquer contágio de segurança das cadeias de consumidores para o hub, a governança deixa a tomada de decisões nas mãos da arbitragem humana em vez do código, pelo menos por enquanto.

Saque

No Ethereum, são permitidas 4 saídas por época. Devido ao descompasso no acelerador de entrada e saída, 8 validadores por época e 4 validadores por época, respectivamente, pode haver uma longa fila de espera para as saídas. Quando uma retirada é iniciada, os validadores devem aguardar 256 épocas.

Em Solana, a delegação é consagrada. A delegação padrão para um pool de staking requer um período de resfriamento para retirada. No entanto, por meio dos pools de staking, o staking líquido não exige um resfriamento na retirada.

Olhando para frente

À medida que a taxa de staking da Ethereum aumenta, o uso da rede é mantido igual, os rendimentos básicos devem se aproximar assintoticamente de 1,8%, que é o piso definido pela Fundação Ethereum, mas os aumentos nos custos de gás e MEV podem contrabalançar isso até certo ponto.

Normalmente, os custos de oportunidade fazem com que os estocadores parem de estocar quando o rendimento cai abaixo da próxima fonte de rendimento disponível. No entanto, as LSTs atenuam o custo de oportunidade, pois os titulares podem participar tanto da Segurança Econômica quanto da Largura de Banda Econômica. Portanto, é provável que os stakers continuem a depositar, apesar dos baixos retornos, e usem suas LSTs para participar do DeFi e obter rendimentos adicionais.

Outro fenômeno decorrente da redução do rendimento do Eth staking é a centralização. Os Stakers solo perceberão que seu rendimento continuará a diminuir e, em algum momento, inverterão os custos de hardware. Existem alguns métodos de mitigação para incentivar mais estacas individuais. Voltaremos a detalhar as soluções para o problema da centralização e das externalidades.

(fim da Parte I)

Na Parte II, abordamos o Restaking, o LRTfi e as soluções para centralização e externalidades: https://longhashvc.medium.com/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213

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