隨著 DeFi 市場迅速發展，流動性挖礦以及鏈上做市已逐漸成為加密市場不可或缺的一環。與傳統金融市場仰賴專業做市商不同，AMM 模式讓一般用戶能夠將資產存入流動性池，參與市場流動性提供，並從交易手續費中獲取效益。然而，流動性提供者也必須承擔鏈上資產價格波動所帶來的風險。

作為 DeFi 領域最具代表性的 AMM 協議之一，Uniswap推動了流動性池模式的大規模應用，「無常損失」因此成為 DeFi 使用者最關注的風險概念之一。

什麼是無常損失？

無常損失（Impermanent Loss）指的是 LP 在流動性池中提供資產後，由於資產價格變動，導致最終資產價值低於單純持有資產的情況。

於 Uniswap 中，流動性池會依資產價格變動自動調整池內資產比例。當某資產價格上升時，池內該資產會被不斷買走；若價格下跌，池內則會累積更多該資產。

因此，當 LP 提取流動性時，持有資產的數量結構可能已經改變，進而產生價值偏差。

無常損失為何會發生？

無常損失的核心原因來自 AMM 的自動做市機制。

Uniswap v2 採用恆定乘積公式：

$x×y=k$

此公式會在交易過程中持續調整池內資產比例，以維持乘積恆定。當市場價格變動時，套利者會不斷調整池內資產價格，使其趨近外部市場價格。

此過程中，LP 實際持有的資產結構會發生變化，因此可能低於「單純持幣」的價值。

Uniswap LP 如何獲取效益？

LP 的主要效益來源為交易手續費。

當用戶於流動性池進行資產兌換時，協議會收取一定比例手續費，並依 LP 在池內的份額分配。

於交易量較高的市場中，手續費效益可能部分抵消無常損失風險。因此，LP 的實際效益通常取決於交易量、市場波動率、流動性規模及資產價格變動。

高交易量池較易產生穩定手續費收入，但波動性較高的資產池也可能帶來更明顯的無常損失。

Uniswap v2 與 v3 的無常損失有何差異？

Uniswap v3 引入集中流動性（Concentrated Liquidity）機制，讓 LP 可於特定價格區間內部署資金。

此機制提升資本利用率，同時也使 LP 更容易受價格波動影響。

於 v2 中，流動性覆蓋整個價格區間，風險較分散；但於 v3，若價格超出 LP 設定範圍，資金可能停止賺取手續費，並完全暴露於單邊資產風險。

因此，v3 雖提升效益效率，但也增加主動管理流動性的複雜度。

哪些因素會影響無常損失？

無常損失通常受下列因素影響：

• 資產價格波動：價格變動越劇烈，無常損失通常越明顯。
• 資產相關性：穩定幣交易對因價格波動較小，無常損失通常較低。
• 交易手續費收入：交易量高可提升 LP 效益，部分覆蓋損失。
• 流動性區間設定：於 v3，價格區間設定會直接影響 LP 風險暴露程度。

如何降低無常損失風險？

LP 通常會採用多種方式來降低風險。

例如，部分用戶偏好選擇：

• 穩定幣池
• 高交易量資產池
• 波動率較低的交易對

此外，專業策略還會結合動態調倉、自動化再平衡及效益對沖機制，降低價格波動影響。

但無常損失屬於 AMM 機制本身的一部分，因此無法完全消除。

無常損失一定會真正發生嗎？

「無常」意指損失在資產價格恢復原位前尚未最終實現。

若市場價格回到 LP 存入流動性時的比例，無常損失可能縮小甚至消失；但若 LP 在價格偏離期間撤出資金，則損失會轉化為實際損失。

因此，無常損失是否最終實現，與價格變動路徑及 LP 提取時機密切相關。

總結

無常損失作為 Uniswap 與 AMM 流動性機制的核心風險之一，其本質源自流動性池自動調整資產比例的過程。儘管 LP 可透過交易手續費獲取效益，價格波動仍可能導致資產價值低於單純持幣狀態。

隨著 Uniswap v3 等新機制提升資本效率，LP 的效益結構亦變得更加複雜。理解無常損失的形成邏輯、影響因素及風險結構，已成為參與 DeFi 流動性市場的必備基礎。

FAQs

為何 Uniswap 會產生無常損失？

因 AMM 會自動調整池內資產比例，使資產結構隨市場價格變動而改變。

無常損失一定會造成實際虧損嗎？

不一定。若價格恢復原位，損失可能縮小；但若 LP 提早撤出資金，則可能轉化為實際損失。

Uniswap v3 的無常損失較高嗎？

v3 的集中流動性提升資本效率，但也增加價格區間風險及主動管理複雜度。

手續費能否覆蓋無常損失？

於部分高交易量池，手續費效益可能部分抵消損失，但不一定能完全覆蓋。

穩定幣池會有無常損失嗎？

會，但因價格波動較小，穩定幣池的無常損失通常較低。