Что 300k+ точек данных раскрывают о состоянии Web3

Долгие читатели этого информационного бюллетеня могут помнить статьи о состоянии финансирования блокчейна, которые я писал в 2019 году - смесь выводов Tableau в сочетании с некоторым базовым анализом и комментариями о том, что, по моему мнению, должны знать основатели. Сегодня особенный день, потому что это поднимает эту работу на совершенно новый уровень.

За последние несколько месяцев Шлок усердно развивал наш трекер венчурного капитала с прошлого года вfunding.decentralised.co. Это открытый репозиторий финансовых раундов с крипто-ориентированной категоризацией для выявления новых стартапов и инвесторов. Вы также можете составить список предпочтительных компаний и инвесторов.

Наша цель - сделать его единственным лучшим ресурсом для отслеживания общественного и частного рыночного капитала в отрасли. Обратная связь, упоминания в социальных сетях и повторное использование продукта высоко ценятся.

В сегодняшней статье мы рассмотрим состояние венчурного капитала в отрасли и то, что можно ожидать в ближайшие месяцы. Вся информация поступает изнаш трекер финансирования.

Давайте копать глубже…

Рациональный участник рынка может ожидать, что капитал будет убывать и расти. Как и многие другие вещи в природе, здесь есть свои циклы. Однако венчурный капитал в криптовалюте кажется скорее однонаправленным водопадом - постоянным экспериментом с гравитацией. Мы можем быть свидетелями последних стадий безумия, которое началось в 2017 году с умных контрактов и ICO, ускоренное во время эры низких процентных ставок во время пандемии, и сейчас корректируется до более стабильных уровней.

В 2022 году объем венчурного финансирования криптовалют достигал $23 миллиарда. В 2024 году эта цифра упала до $6 миллиардов. Три фактора объясняют это снижение.

1. Взрыв 2022 года привел к избыточным венчурным ассигнованиям на продукты с чрезвычайно высокими оценками на сезонных рынках. Например, DeFi и NFT не смогли обеспечить доходность.Оценка OpenSea в $13 миллиардовбыл пик.
2. Эти фонды испытывали трудности в привлечении капитала в 2023/2024 годах. Продукты, которые были добавлены в список бирж, испытывали трудности с захватом премии на оценку, которую видели в 2017/2022 годах. Отсутствие наценки затруднило привлечение свежих средств, особенно учитывая, что многие инвесторы показали результаты ниже чем Bitcoin.
3. Поскольку искусственный интеллект выступил как следующий крупный фронт, крупные капиталовложники сместили акценты. Криптовалюта утратила спекулятивный импульс и премию, которую когда-то держала как наиболее многообещающую фронтовую технологию.

Еще один более серьезный кризис становится очевидным, когда вы изучаете, какая часть стартапов вырастает достаточно большой, чтобы оправдать серию C или D. Одним из аргументов, который можно выдвинуть, является то, что многие крупные сделки в криптовалюте происходят из листингов токенов. Но когда большинство листингов токенов идут вниз, выход инвесторов становится сложным. Этот контраст становится очевидным, когда вы учитываете количество компаний на этапе зерна, которые переходят к серии A, B или C.

Из 7650 компаний, получивших стартовое финансирование с 2017 года, только 1317 перешли к Series A - процент выпускников составил 17%. В Series B попали всего 344 компании, а на ужасающий ±1% удалось добраться до Series C. Вероятность попадания в Series D составляет 1 к 200, что соответствует проценту выпускников в различных секторах, как сообщаетсяCrunchbase. Одно предостережение: в криптовалюте многие фирмы стадии роста обходят традиционные последующие раунды, токенизируя. Но эти данные указывают на две разные проблемы.

1. В отсутствие здорового рынка ликвидности токенов венчурный капитал в криптовалюте застынет. Эту нишу займут участники ликвидного рынка, такие какSplitCapitalиDeFiance Capital.
2. В отсутствие здорового числа компаний, переходящих на поздние стадии и листинг, аппетит к риску будет снижаться.

На разных этапах данные кажутся повторяющими одну и ту же историю. В то время как объем капитала, вкладываемого в фирмы начального и серии A, в значительной степени стабилизировался, мы видим недостаток активных инвестиций на более поздних этапах, таких как серии B и C. Это означает, что сейчас хорошее время для начальных этапов? Не совсем. Дьявол опять в деталях.

Данные ниже отслеживают медианное количество средств, которые собирают фирмы на этапе предварительного зарождения и зарождения каждый квартал. Как видите, со временем произошло стабильное увеличение. Здесь стоит отметить два момента:

1. Существенный рост медианных сумм, привлеченных на предварительных стадиях, с начала 2024 года.
2. Изменяющаяся природа поднятий на зародышевом этапе за годы.

Мы видим, что компании привлекают все более крупные раунды предсеяндов и сид-стейдж, поскольку спрос на капитал на ранних стадиях снижается. То, что когда-то были раунды "друзей и семьи", теперь заполняются раннестадийными фондами, которые вкладывают капитал раньше. Это давление распространяется также на компании на стадии сид-раундов. С 2022 года сид-раунды выросли, чтобы компенсировать растущие трудовые издержки и увеличившиеся сроки достижения ПМФ в криптовалюте. Одним из противодействующих факторов является уменьшение стоимости разработки продукта.

Это увеличение привлеченных сумм ведет к более высоким оценкам (или размыванию) на ранних этапах развития компании, что в свою очередь означает, что компанию нужно будет оценивать еще выше, чтобы обеспечить в будущем прибыль. Вы также видите резкий рост в месяцах, следующих за выборами Трампа в этих цифрах. Мое понимание заключается в том, что приход Дональда Трампа к власти изменил среду для ГП (Генеральных партнеров) в фондах, пытающихся привлечь деньги. Увеличенный интерес со стороны фондов фондов и более традиционных аллокаторов перевелся в рисконичную среду для фирм на ранних этапах развития.

Что все это означает для основателей? В веб-3 финансирование на ранних этапах больше, чем когда-либо, но оно преследует меньше основателей в больших объемах и требует от фирм расти быстрее, чем в предыдущих циклах.

Поскольку традиционные источники ликвидности (например, выпуск токенов) теперь иссякают, основатели проводят больше времени, сигнализируя о своей добросовестности и о возможностях, которые может предоставить бизнес. Дни "50% скидка, новый раунд через 2 недели по высокой оценке" остались позади. Фонды не получают премию. Основатели не получают легкое привлечение средств. И сотрудники не получают оценку своих токенов по мере их вступления в силу.

Одно место для проверки этой тезис через призму капитального импульса. На графике ниже я измеряю среднее количество дней, которое стартап, поднимающий серию A, провел с момента объявления о Seed-стадии. Чем ниже число, тем выше скорость движения капитала. Это означает, что инвесторы вкладывают больше денег в новые фирмы на стадии зарождения по более высокой оценке, не ожидая, когда фирма достигнет зрелости.

На графике ниже вы можете увидеть, как ликвидность общественного рынка влияет на частный рынок. Один из способов это увидеть — через призму "безопасности". Развертывание серии A происходит в масштабе всякий раз, когда происходит откат на общественных рынках. На графике ниже вы можете увидеть резкое падение в Q1 2018 года. Это падение повторяется снова в 2020 году в Q1 — примерно к моменту краха из-за Covid. Инвесторы, у которых есть капитал для развертывания, стимулируются строить позиции в частных компаниях, когда звучит не очень убедительно развертывание ликвидности.

Но почему мы видим противоположное в 4 квартале 2022 года, примерно во время краха FTX? Моя интерпретация заключается в том, что это символично точно в момент, когда интерес к криптовалютному венчурному капиталу как к классу активов был уничтожен.

Несколько крупных фондов потеряли огромные суммы денег в $32 миллиардном раунде FTX за предшествующие месяцы. И это, в свою очередь, приводит к снижению интереса к индустрии. В последующих кварталах капитал агрегировался вокруг нескольких крупных фирм, которые стали королями. Большая часть капитала от LP была вложена в те же несколько фирм, которые, в свою очередь, инвестируют в протоколы позднего этапа, поскольку именно там можно разместить наибольшее количество денег.

В вентурном бизнесе капитал растет быстрее, чем труд. Вы можете развернуть миллиард долларов, но не можете нанять сто человек пропорционально. Поэтому, если вы начали с команды из десяти человек, вас мотивируют инвестировать крупные суммы, предполагая, что вы не нанимаете больше. Вот почему мы видим множество крупных привлечений средств на поздних этапах, которые часто сосредоточены на выпуске токена.

Куда всё это идёт?

Я пишу версии этих чисел уже шесть лет. И каждый раз, когда я их пишу, у меня один и тот же вывод: привлечение венчурного капитала будет сложнее. Мой 24-летний я, вероятно, не осознавал, что именно так развивается сектор. Эйфория изначально привлекает таланты и легкий капитал, но рыночная эффективность диктует, что со временем все становится сложнее. В 2018 году было достаточно быть "на блокчейне". В 2025 году мы начали задавать вопросы о прибыльности и соответствии продукта рынку.

Отсутствие легкой ликвидности токенов вскоре означает, что венчурные инвесторы должны будут пересмотреть свои представления о ликвидности и размещении. Ушли те времена, когда инвестор мог рассчитывать на ликвидность своих ставок через 18-24 месяца. Сотрудникам теперь приходится работать усерднее за ту же сумму токенов, которые часто торгуются по более низким оценкам. Это не означает, что нет прибыльных компаний. Просто это означает, что, подобно традиционным экономикам, выйдут вперед лишь немногие, которые привлекут подавляющее большинство экономического выпуска в секторе.

Это означает, что венчурный капитал как класс активов мертв? Немного циничная сторона меня была бы рада сказать да. Но правда в том, что несмотря на все мемы о назойливых аналитиках и отсутствии "добавленной стоимости", никогда не было более настоятельной необходимости для активного рискового капитала в рамках Web3. Уровень инфраструктуры теперь достаточно зрел для обработки крупномасштабных потребительских приложений. Основатели достаточно долго изучали все, что может пойти не так или правильно. Доступ к интернету расширяется, а глобальная стоимость полосы пропускания снижается. Все это происходит в то время, как искусственный интеллект расширяет характер приложений, которые можно создать. Увлекательное время.

Если ВК должны сделать венчурный бизнес снова великим - то есть видеть основателей такими, какие они есть, а не токены, которые они могут выпустить - мы могли бы двигаться вперед как индустрия. Как я часто говорю, надежда не является стратегией. Но прибыльные мотивы, безусловно, являются таковыми. И если токеновые рынки что-то сигнализируют, то это о том, что спешить выпустить токен и надеяться, что люди его купят на бирже, уже не работает.

При таких ограничениях капиталовложения стимулируются общаться с основателями, которые могут занять большую долю на развивающемся рынке. Этот переход — от вопроса VC "когда токен" в 2018 году к вопросу о том, каким может стать абсолютный предел рынка — является унизительным уроком, через который прошли большинство капиталовложений в Web3.

Вопрос действительно заключается в том, сколько основателей и инвесторов останется, чтобы найти ответы на этот вопрос?

Ищу ответы,

Джоэл &Шлок

Отказ от ответственности:

1. Эта статья печатается с [ Децентрализованный.co]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Joel John, Shlok Khemani]. Если есть возражения к этому перепечатыванию, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно справятся с этим.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиатство переведенных статей запрещены.