熊牛轉變的關鍵：第二條S型增長曲線

原文標題：The Second S-Curve

原文作者：arndxt

原文來源：

轉載：火星財經

流動性擴張仍然是主導性的宏觀敘事。

衰退信號滯後，結構性通貨膨脹具有粘性。

政策利率高於中性水平但低於緊縮閾值。

市場爲軟著陸定價，但真正的調整是制度層面：從廉價流動性到有節制的生產力。

第二曲線並非週期性。

它是在實際約束下通過收益率、勞動力和可信度將金融的結構性正常化。

週期轉換

Token2049 新加坡會議標志着從投機性擴張向結構性整合的轉折點。

市場正在對風險重新定價，從敘事驅動的流動性轉向收入支持的收益率數據。

關鍵轉變：

· 永續去中心化交易所保持主導地位，Hyperliquid 確保了網路規模的流動性。

· 預測市場正作爲信息流的功能性衍生品而興起。

· 擁有真實 Web2 應用場景的 AI 相關協議正在悄然擴大收入。

· 再質押和 DAT 已見頂；流動性分散化顯而易見。

宏觀制度：貨幣貶值、人口結構、流動性

資產通脹反映的是貨幣貶值，而非有機增長。

當流動性擴張時，久期資產表現優於大盤。

當流動性收縮時，槓杆和估值會被壓縮。

三個結構性驅動因素：

· 貨幣貶值：償還主權債務需要持續的資產負債表擴張。

· 人口結構：人口老齡化降低生產力，強化了對流動性的依賴。

· 流動性管道：全球總流動性即中央銀行和銀行系統儲備的總和自 2009 年以來跟蹤了 90% 的風險資產表現。

衰退風險：滯後數據，領先信號

主流的衰退指標是滯後性的。

CPI、失業率和薩姆規則在經濟下滑開始後才會確認。

美國處於經濟週期後期，而非衰退期。

軟著陸的可能性仍然高於硬著陸風險，但政策時機是制約因素。

領先指標：

· 收益率曲線倒掛仍然是最清晰的先行信號。

· 信用利差得到控制，表明沒有迫在眉睫的系統性壓力。

· 勞動力市場正在逐步降溫；就業在週期內仍然緊張。

通脹動態：最後一英裏問題

商品反通脹已完成；服務通脹和工資粘性現在將整體 CPI 錨定在 3% 附近。

這「最後一英裏」是自 1980 年代以來反通脹最復雜的階段。

· 商品通縮現在抵消了部分 CPI 的影響。

· 工資增長接近 4% 使服務通脹保持高位。

· 住房通脹在測量上滯後；真實的市場租金已經降溫。

政策含義：

· 联准会在可信度與增長之間面臨權衡。

· 過早降息有再次加速的風險；維持過久則有過度緊縮的風險。

· 均衡結果是新的通脹底線接近 3%，而非 2%。

宏觀結構

三個長期通脹錨點仍然存在：

· 去全球化：供應鏈多元化提高了轉型成本。

· 能源轉型：資本密集的低碳活動增加了短期投入成本。

· 人口結構：結構性勞動力短缺造成持續的工資剛性。

這些限制了联准会在沒有更高名義增長或更高均衡通脹的情況下實現正常化的能力。