香港穩定幣從拓荒地變觀望場！螞蟻、京東按暫停鍵內幕曝光

香港曾是穩定幣創新熱土，率先推出發牌制度，但內地監管收緊令科技巨頭紛紛按下「暫停鍵」，市場從衝刺轉為觀望。中國人民銀行（PBOC）近期召集多家受其監管的內地企業，要求在接到央行指示前不得推進香港穩定幣計劃。螞蟻集團與京東都暫停在香港發行穩定幣計劃，招商銀行子公司甚至刪除了與幣安合作的代幣化基金聲明。

監管先行香港穩定幣框架全球領先

2024 年，香港金融管理局發布了《穩定幣發行人牌照制度諮詢結果報告》，明確規定持牌發行人必須確保其已發行並流通的穩定幣有儲備資產提供全額支持。此外，金管局還要求持牌發行人將儲備資產交由香港持牌銀行保管，並將儲備資產與發行人本身的資產進行有效隔離。這些措施旨在加強對穩定幣市場的監管，確保金融穩定。

香港特首李家超此前也在施政報告中宣布，正積極落實穩定幣發行人制度，並將重點發展代幣化資產。金管局將繼續推進 Ensemble 項目沙盒，支持商業銀行推出代幣化存款和真實代幣化資產交易，例如用代幣化存款結算代幣化貨幣市場基金，並協助政府將代幣化債券發行恆常化。此外，報告還提及將豐富黃金投資工具，支持開發代幣化黃金產品等新產品。

香港穩定幣發牌制度在全球具有先驅意義。相比美國尚未建立聯邦層級的穩定幣監管框架，歐盟的加密資產市場監管（MiCA）雖已實施但執行細節仍在完善中，香港的監管框架在速度和清晰度上都顯示出競爭優勢。這種「監管先行」的策略原本被視為吸引全球穩定幣發行人和加密企業的重要籌碼，使香港有機會成為亞洲乃至全球的數位資產中心。

然而，豐滿的理想仍然受到現實的掣肘。監管框架的完善並不等同於市場的活躍，當內地監管機構對跨境資本流動和金融創新保持高度警惕時，香港穩定幣的發展空間便受到了實質性限制。

央行一句話科技巨頭全按暫停鍵

據知情人士透露，中國人民銀行近期已召集多家受其監管的內地企業（包括銀行及非銀行支付機構），要求它們在接到央行進一步指示前，不得推進在香港的穩定幣計劃。中國證監會近期也建議內地券商暫停在香港的 RWA（現實世界資產）項目，擔心市場出現過熱跡象。這反映出中國監管機構正試圖給近幾個月香港市場上圍繞穩定幣及 RWA 代幣化的熱潮降溫。

這種監管態度的轉變對市場產生了立竿見影的影響。螞蟻集團曾在今年 6 月表示將參與香港穩定幣試點項目，京東也曾表示會加入試點計劃，但如今，兩家科技巨頭都已暫停在香港發行穩定幣計劃。招商銀行的子公司 CMB International Asset Management 更在上週刪除了其在微信公眾號上的一篇聲明，該聲明原本宣布與幣安（Binance）旗下的 BNB Chain 合作推出一隻代幣化美元貨幣市場基金。

這些企業的集體退縮顯示，香港穩定幣市場的發展並非僅取決於香港本地的監管政策，更受制於內地監管機構的態度。對於這些在內地註冊並受央行監管的企業而言，即使香港提供了合規的發牌制度，只要央行未明確表態支持，它們就不敢貿然推進。這種「一國兩制」下的監管協調問題，成為香港穩定幣發展的最大障礙。

內地監管收緊的核心考量：

資本管制風險：穩定幣可能成為規避外匯管制的工具，威脅人民幣匯率穩定和資本帳戶管理。

金融穩定擔憂：大規模穩定幣發行可能分流銀行存款，影響傳統金融中介功能和信貸投放能力。

跨境支付主權：中國正推進數位人民幣的跨境應用，不希望商業穩定幣搶佔這一戰略高地。

監管套利防範：擔心企業利用香港作為「監管窪地」，繞過內地更嚴格的金融監管要求。

不過，有分析稱，儘管中國監管機構已出手約束，但在與美國競爭的背景下，中國在數字資產領域的總體開放態度並未改變，因為相關指導似乎僅針對在境外（包括香港）開展相關業務的內地註冊企業，並不應被解讀為中國全面否定香港數字資產發展路線。

中美競爭背景下的戰略猶豫

香港 Red Date Technology 公司創始人兼 CEO Yifan He 表示，隨著特朗普政府推動美國數字資產發展的力度加大，中國依然認識到加密資產在與美國競爭中的重要戰略作用，並在今年加快了對數字資產的探索。「目前最重要的變量是美國的動向，美國越積極推動數字資產發展，中國就越有必要做出回應，因為在兩國競爭格局下，貨幣政策幾乎是經濟領域中最重要的政策工具。」

這種戰略考量使得中國對香港穩定幣的態度充滿矛盾。一方面，中國不希望在數位貨幣領域完全落後於美國，需要香港作為探索和創新的前哨站。另一方面，過快的金融創新可能帶來不可控的風險，特別是在當前經濟環境下，金融穩定被置於極高的優先級。

這種猶豫在市場層面體現為「一邊推進一邊踩剎車」的矛盾操作。香港金管局持續完善監管框架，發布諮詢文件，推進試點項目，釋放積極訊號。但央行和證監會卻要求內地企業暫停參與，使得這些看似開放的政策成為「空轉的齒輪」，缺乏實際的市場主體支撐。

更複雜的是，香港穩定幣的發展還面臨來自數位人民幣（e-CNY）的潛在競爭。中國正積極推進數位人民幣的跨境試點，香港是重要的測試場。如果商業穩定幣在香港大規模發展，可能分流數位人民幣的使用場景和市場接受度，這對央行而言是不可接受的。因此，監管機構更傾向於「先把數位人民幣的跨境應用做起來，再考慮商業穩定幣的空間」。

機構主導創新成唯一出路

儘管香港地區早已獲准打造數字資產中心，但中國監管機構要求收緊香港穩定幣及 RWA 業務的做法，其實也反映出其對資本管制的持續擔憂。香港科技大學金融研究院院長唐波指出，穩定幣與 RWA 代幣化涉及貨幣控制、跨境資本流動與投資者保護等關鍵問題。從根本上看，穩定幣的運作方式類似於「狹義銀行」，即發行完全由安全資產支持的負債。這類產品可能通過「吸走存款、重塑信貸渠道、引入新的系統性風險」對傳統金融中介機構造成壓力。

他認為，未來香港穩定幣應聚焦由機構主導的創新，例如政府債券代幣化或用於貿易結算的受監管穩定幣，藉此發揮其連接東西方市場的橋樑作用。「只要香港在監管框架上與內地的關切保持一致，同時繼續保持全球互聯性，它仍然可以是一個可信的國際數字金融中心，而非監管灰色地帶的實驗場。」

這種「機構主導、合規創新」的路徑意味著香港穩定幣的發展將更加保守和漸進。那些希望快速推出消費者導向的穩定幣產品、與 USDT 和 USDC 競爭零售市場的計劃，基本上已經被排除在外。取而代之的是針對機構客戶的、特定用途的代幣化產品，例如：

1、政府債券代幣化，提高流動性和結算效率

2、貿易融資穩定幣，降低跨境貿易的結算成本

3、大宗商品結算代幣，服務於香港的大宗商品交易中心定位

4、財富管理代幣化產品，面向高淨值客戶的私人銀行服務

這種模式雖然失去了「彎道超車」挑戰 USDT 霸主地位的雄心，但可能更符合中國監管機構的風險偏好和戰略考量。它將香港穩定幣定位為服務實體經濟和機構客戶的工具，而非零售投機的標的。