今晚这波跌幅，表面看挺矛盾——不是说降息预期在升温吗？

仔细翻了下全球市场数据，发现问题还是出在流动性上。

先说债市。1年期短债收益率今晚没跌反涨，这很不寻常。按理说降息预期走强，短债利率应该继续往下走才对，它对政策利率最敏感。现在这个走势，说明12月降息这事儿市场可能已经消化得差不多了。

更诡异的是10年期和30年期长债——收益率明显抬头。如果真是在交易降息预期，投资者应该抢着买美债而不是抛。那他们在抛什么？一个是今晚PCE数据，9月通胀虽然没继续上行，但粘性还在，这让人担心未来通胀会不会反弹。

另一个更关键的因素：日元加息预期。

美元降、日元升，利差快速收窄，那些做套利交易的资金正在加速撤退。资本开始回流日本资产，直接推高日债和美债收益率。看了眼日债数据，收益率也在加速往上蹿。

股市这边也有意思。三大指数今晚是涨的，VIX恐慌指数也跌到15附近，看着挺乐观。但罗素2000小盘股指数还在跌，说明短期风险偏好其实没那么稳。

BTC也没逃过这轮流动性转移。下周开盘得盯紧点，警惕是不是又有机构趁亚洲时段抛售，就像本周一那样来一波闷杀。

现在影响市场的逻辑已经从「降息利好」切换到「日元加息扰动」了，资金流向变了，游戏规则也跟着变。