美国SEC放行：万亿美元证券代币化序幕拉开，链上金融阶段开启

美国证券交易委员会（SEC）交易和市场部门向全球最大的证券清算机构——存管信托与清算公司（DTCC）的重要子公司存管信托公司（DTC）发出了无异议函，允许其开展证券代币化服务试点。这一决定意味着，包括罗素 1000 指数成分股、主要指数 ETF 及美国国债在内的高流动性证券，将可被转化为区块链上的数字凭证进行转移和记录。该试点计划预计于 2026 年上半年启动，为期三年。此举被 SEC 委员 Hester Peirce 称为“将市场转移到链上的重要一步”，标志着传统金融（TradFi）与区块链技术融合进入实质性新阶段。

SEC 无异议函的里程碑意义

2024 年，美国金融监管机构为资产代币化按下了一个关键的“加速键”。SEC 向存管信托公司（DTC）发出的这份无异议函，并非一份简单的许可，而是一份具有里程碑意义的监管姿态声明。它表明，监管机构开始为规模庞大、结构复杂的传统证券市场探索区块链解决方案提供了正式的试验空间。无异议函的本质是 SEC 承诺，在 DTC 按照其提交的方案进行特定活动时，不会采取执法行动，这为金融机构在高度敏感的证券领域进行创新扫除了最大的不确定性障碍。

这一决策的背景，是传统金融巨头如摩根大通、贝莱德等早已在此领域布局多年。SEC 此次的放行，可以看作是对这股行业趋势的正式追认与规范引导。它标志着监管思维从早期的警惕与观望，转向了有条件的参与和引导。正如 Hester Peirce 委员所言，委员会的加密工作是迭代进行的，他们欢迎并期待市场参与者持续的创新与实验。这份函件正是这种“迭代”监管哲学的一次具体实践。

对于整个加密行业和传统金融业而言，此事件释放了一个强烈信号：证券代币化（Security Tokenization） 已不再仅仅是概念验证或边缘实验，它正稳步走向主流金融基础设施的核心。监管的“绿灯”虽附有诸多限制（如仅限于高流动性证券、为期三年的试点等），但其象征意义和开创性价值远超这些暂时性的约束，为万亿美元级别的资产上链打开了第一道闸门。

DTCC 的代币化蓝图如何展开

作为美国金融体系的“管道工”，DTCC 及其子公司 DTC 负责绝大多数美国股票和固定收益产品的清算与存管，其托管资产规模高达百万亿美元级别。它的入场，意味着代币化将从边缘试点走向金融系统的核心处理层。根据 DTCC 高管的阐述，其代币化模型并非创建全新的数字资产，而是将现有证券的权益凭证（Security Entitlements） 进行通证化处理。

具体而言，符合条件的 DTC 参与者（通常是大型银行和经纪商）将能够通过一个注册的钱包，将其持有的特定证券的“代币化权益”直接转移给另一个参与者的注册钱包。每一次转移都将由 DTC 的软件系统在链上进行追踪和记录，并同步更新至 DTC 的官方账本。这确保了链上凭证与链下传统法律权益的完全一致性。DTCC 全球战略与市场解决方案主管 Michael Winnike 强调，这是“相同的法律权益，相同的股票”，只是表现形式不同。

DTCC 代币化试点核心信息

适用证券范围：罗素 1000 指数成分股、跟踪主要指数的 ETF、美国国库券/债券/票据。

试点时间表：预计于 2026 年上半年开始推出服务。

技术框架：在符合 DTC 技术标准的获批准区块链上运行。

核心功能：实现合格证券权益凭证在参与方间的直接点对点转移，并由 DTC 系统在链上记录。

法律保障：代币化权益享有与传统持有方式相同的法律权利和控制措施，包括资产被盗时的冻结或强制转移能力。

代币化将如何重塑金融市场

DTCC 推动的证券代币化，其深远影响远不止于技术升级，它可能从结算效率、市场可及性和系统互操作性三个维度重塑金融市场。首先，最直接的收益是结算效率的提升。尽管本次试点并未直接改变 T+2 的结算周期，但区块链固有的即时交易确认和不可篡改特性，为未来实现近乎实时的清算结算（T+0 或即时结算）奠定了技术基础，有望大幅降低对手方风险和运营成本。

其次，代币化将开启 7x24 小时市场运作的可能性。Winnike 指出，这项新的区块链服务将允许投资者在任何时间转移资产，而不仅限于传统市场开放的周一至周五。这为全球投资者提供了更大的灵活性，并能更好地响应全天候发生的宏观经济事件，是传统金融市场向“永不眠”的加密市场靠拢的关键一步。

最后，也是最重要的，是它充当了连接传统金融与数字金融生态的桥梁。通过将传统证券以合规、受监管的方式映射到区块链上，机构投资者可以更安全、便捷地探索 DeFi 应用，例如将代币化的国债作为抵押品进行借贷。同时，这也为未来将更多类型的资产（如私募股权、房地产）代币化并纳入同一流动性网络提供了可复制的模板和监管先例。

传统金融巨头的代币化竞赛已经开启

SEC 对 DTCC 的无异议函，如同发令枪响，正式宣告了一场由传统金融巨头主导的代币化竞赛进入白热化阶段。DTCC 的路径是作为中立的中央存管机构，为现有证券提供代币化“包装”服务。然而，正如 Hester Peirce 在声明中提示的，市场还存在其他实验路径。例如，一些发行方已经开始尝试直接代币化其自身发行的证券，这可能让投资者更容易直接持有和交易证券，减少中间环节。

纳斯达克（Nasdaq Inc.）等交易所也已向 SEC 提交提案，探索自身的资产代币化方案。它们的模型可能更侧重于交易前的环节。不同机构从清算存管、发行上市、交易流通等不同环节切入，共同构成了一个多层次、多路径的试验网络。监管机构对此持开放态度，认为在早期阶段，投资者选择至关重要，市场正在测试何种模式行之有效。

这场竞赛的终极目标，是 DTCC 所展望的将其整个存托机构（价值 100 万亿美元的证券）都迁移到区块链上。要实现这一愿景，需要 SEC 进一步扩大无异议救济的范围。无论哪种模式最终胜出，一个清晰的趋势是：在比特币和以太坊引领的价值存储和去中心化应用浪潮之外，由传统金融资产驱动的、受监管的现实世界资产（RWA）代币化，正在成为区块链技术落地和吸引机构资本的下一个主战场。

SEC 的一纸无异议函，表面上是对 DTCC 一项具体服务的许可，实质上是为传统金融资产的区块链化铺设了一条合规的轨道。它标志着监管与创新在经历了长期的摩擦与试探后，终于找到了一个可操作的平衡点。从摩根大通的内部结算网络到贝莱德的美元代币化基金，再到如今 DTCC 的核心存管业务上链，传统金融体系的“区块链+”进程正在由外至内、由浅入深地加速推进。这不仅将为加密市场带来前所未有的巨大增量资产和流动性，更可能从根本上重塑全球金融市场的运作效率与开放程度。万亿美元资产上链的时代序幕，已然拉开。