黄金对油价 | 当比例讲述一个比价格更深刻的故事

本图展示了自80年代初以来黄金对油价的比率变化，采用线性和对数两个指标。
数据相同，但所讲述的故事截然不同。两种视角都很重要。

1980–1990：趋于平衡的世界
近二十年间，比率在相对狭窄的范围内波动。
油气充裕，欧佩克拥有明确的定价力量，而通胀预期保持稳定。
地缘政治冲击——海湾战争、亚洲危机——引发剧烈跳跃，但都为暂时性，迅速回归平均水平。

2000–2008：大宗商品超级周期
中国快速制造业改变了全球能源需求的格局。
油价超过黄金，比率下降，能源稀缺和实际增长的叙事主导经济思考。

2008–2014：金融危机与风险再定价
全球金融危机重新定价系统性和货币风险。
黄金大幅上涨，油价在刺激政策和增长支持下反弹。
比率上升，但仍在已知的历史范围内。

2014–2020：页岩油设定上限
美国页岩油为供应端带来前所未有的弹性，抑制了价格和长期波动。
与此同时，黄金在超宽松货币政策下保持价值。
比率逐步上升，但未突破历史模式。

2020–2022：机械性偏离
比率的剧烈上升与2020年4月WTI期货出现负价格同步。
发生的不是经济平衡，而是由储存限制和期货合约强制平仓引发的市场结构失衡。
除这一特殊事件外，比率从未达到如此水平。

今天：历史新高……甚至超越2020
排除负价格事件后，黄金对油价的比率仍处于现代史上的最高可持续水平。
这不是短暂的恐慌高峰，而是结构性脱节。
•黄金定价长期货币风险和持续的货币扩张。
•油价仍被定价为供应无限弹性，地缘政治因素次要。

为什么对数指标重要？
因为它能清晰揭示全貌：
即使剔除2020年的异常，比率仍显示油价在历史上相对黄金偏低。

回归均值并不一定意味着黄金下跌。
而是意味着油价需要重新定价。

总结
2020年的跳跃只是一次偶发事件。
而我们今天看到的是一种结构性转变。

历史告诉我们，这种差距很少会平静弥合。