超越减半：为什么四年周期正在悄然被重新定义

在比特币出现近二十年的时间里，四年周期的叙事一直被视为福音——减半、供应限制、牛市，以及山寨币季节的仪式性舞蹈。但在2024年4月的减半之后，局势发生了变化。比特币从6万美元攀升至12.6万美元，按历史标准来看涨幅有限，而山寨币则陷入停滞。宏观流动性和政策动态逐渐取代技术周期，成为市场的主要锚点。当$50 亿美元的现货ETF资金流入在供应冲击显现之前就已吸收了市场震荡，一个不可避免的问题浮出水面：四年周期的数学确定性是否正在被侵蚀？

为了探讨这一转折点，我们召集了七位资深从业者——NDV基金、ArkStream Capital、Liquid Capital、DFG、Jsquare基金、迈通MSX的创始人，以及一位领先的链上数据分析师，共同剖析我们是否正目睹周期的衰退或市场的演变。

减半作为一个递减变量

我们的专家组达成共识：减半仍然重要，但其解释力正在减弱。

CryptoPainter，一位研究链上指标的量化分析师，用数学角度描述：“当矿工在早期周期中获得超额收益——比特币的成本平均在2万美元，而价格达到6.9万美元时，利润空间达70%——每次减半都意义重大。如今，减半后矿工的成本接近7万美元，即使在12.6万美元的峰值，利润率也仅维持在40%左右。随着供应减少的相对影响力减弱，其对市场的推动作用也在减弱。”

NDV基金创始人Jason则完全重新定义了周期：“四年叙事一直被误解。”他认为，“这其实不关乎代码——而是政治周期和央行流动性节奏。”美国的选举日历和美联储资产负债表的扩张共同驱动了这一切，但随着比特币通过ETF获批进入宏观资产序列，法币贬值风险和M2扩张才是真正的周期引擎。在这种视角下，2024-2028年新增的60万枚比特币，代表的供应压力微不足道——每年不到(十亿，轻松被机构资金吸收。

叙事陷阱：自我实现还是自我毁灭？

第二个认识是：周期可能已经从机制转变为行为。

Jsquare的创始合伙人梁娇（Joanna Liang）观察到，机构参与从根本上改变了周期的机制。在之前的周期中，散户的流动性激增会带来以减半为中心的抛物线式行情。“现在，”她指出，“ETF资金流入分散在数月之中，将价格上涨拉长，而非爆发式的涨势。周期没有破裂——只是变得更平滑。”

然而，平滑也带来一个引人深思的可能性：我们是否进入了“超级周期”，在其中压缩的熊市和延长的牛市取代了传统的二元结构？部分数据支持这一观点。随着稳定币供应仍在扩张)布鲁斯的周期确认指标$6 ，宏观流动性依然宽松，尽管技术面疲软。

CryptoPainter将当前阶段定义为“试用期”——技术上看，(周线MA50以下)偏空，但没有宏观经济衰退和稳定币持续收缩的情况下，尚不能确认为周期性熊市。市场意见分歧依然存在。

机构把关与山寨币季节的终结

似乎最后一个牺牲品是：以往“山寨币季节”的无差别上涨。

曾几何时，“山寨币季节”意味着数千个代币价格普遍上涨，而如今的市场结构更像美国股市的金融化后景。“可以把它比作‘Magnificent Seven’（七巨头）”，叶苏建议。“少数几只蓝筹项目将不断扩大机构采纳；大多数其他项目则会偶尔出现技术驱动的短暂涨幅，难以持续。”

传统山寨币季节的障碍是结构性的，而非暂时的。比特币的主导地位形成了避险集聚效应。监管的明晰将合规、盈利的协议与纯投机的代币区分开来。最关键的是，代币生态已爆炸式增长——更多的币追逐着略多的资金，导致分散而非集中。CryptoPainter直言：“行业轮动将取代广泛的涨势。你必须用叙事思维——比如DeFi、RWA、AI代理——而非单个代币，来理解市场。”

真正的增长在哪里：机构采纳与法币贬值

如果减半周期在减弱，推动升值的动力究竟是什么？

Jason指出：“是法币信誉的结构性下降结合机构的常态化。”随着比特币进入主权资产负债表、养老金和对冲基金储备，其表现逻辑更像是“数字黄金”——对冲法币贬值的工具，而非单纯的技术性日历事件。更具挑衅性的是，他强调稳定币才是真正的增长引擎。它们的潜在市场远超比特币；其渗透路径贯穿真实支付、结算和跨境资金流。稳定币代表了下一代金融基础设施的接口层，将加密技术嵌入到实际商业操作中，而非仅仅投机。

梁娇也呼应这一点，强调“复利的采用”。只要机构配置渠道保持开放——无论是通过ETF还是实物资产代币化——市场应表现出缓慢牛市的特征：波动性收敛，偶尔出现技术性调整，但不会出现反转。

CryptoPainter的观点最依赖宏观：只要全球货币环境依然宽松，美元持续走弱，即使反复出现技术性熊市，也会最终演变为震荡上行的趋势。传统的牛熊二元转变为类似黄金的格局——长时间停滞后偶有冲刺。

唯一悲观的Bruce警告，结构性经济恶化——就业崩溃、青年疏离、财富集中、地缘政治风险积累——将在2026-27年带来实质性衰退风险。如果系统性危机出现，crypto与风险偏好退出的相关性将重新占据主导，慢牛叙事将终结。他的结论是：牛市的前提是流动性持续，而非结构性必然。

投资组合的现实检验

最具启示性的是，从从业者的配置来看，尽管公众乐观，但仍持谨慎态度。

Jason保持防御性布局：主要持有比特币和以太坊，对ETH的上涨持怀疑态度，重仓交易所股和黄金作为美元的替代。CryptoPainter坚持50%以上现金比例，核心持仓为BTC/ETH，山寨币敞口控制在10%以下，讽刺性地还持有对高估的美股AI巨头的杠杆空头。易杰则专注于公共链生态和稳定币基础设施的集中押注，而非周期时机，几乎全仓，但持仓紧凑。

Bruce则是唯一坚定者：他已全部清仓，比特币在约11万美元时卖出，预计在两年内有机会在7万美元以下重新入场。他对美国股市也持偏防御态度，预期在2026年前会有重大清仓。

重入时机

实际问题是：现在是重新布局的时机吗？

Bruce断然否定。他认为，真正的市场底是在“恐慌完全结束——没人敢再买的时候”。用“从峰值算起一半”的框架，低于6万美元的机会较为现实。

大多数同行持中庸态度：这并非激进布局的最佳时机，而是逐步建仓、纪律性平均成本的合适窗口。市场结构复杂，普遍的建议是：避免杠杆和频繁交易。对方法论的信心胜过对时机的信心。

四年周期尚未消失；它已被置于次要位置。减半机制仍然重要，但已成为更广泛架构中的次级催化剂——由机构流动、法币贬值、货币政策和网络采纳轨迹共同驱动。周期的终结——更像指南针，而非节拍器。