为什么投资者反对BitMines的大规模股份授权，尽管Tom Lee提出以太坊的愿景

BitMines 将授权股数从5亿扩大到500亿的举措，在股东中引发了意想不到的裂痕。虽然Tom Lee凭借其在加密圈中的影响力和净资产，认为此举是公司对以太坊持仓的战略性保障，但越来越多的投资者联盟则认为，提案的结构、规模和时机传递了不同的信息。批评者并未否定以太坊基本面论点，而是质疑这一机制是否真正保护了股东利益，还是可能带来稀释风险。

治理的悖论：为明天规划，今日行动

时间线的辩护在审视下变得站不住脚。Lee曾建议，未来的股票拆分——可能要等到以太坊价值大幅提升时——需要提前获得授权空间。然而，BitMines目前已发行约4.26亿股，远高于其5亿的授权上限，几乎没有操作空间。如果未来需要拆分，股东在那一刻理性地会投“是”。分析师指出，真正的紧迫感源于公司持续需要发行股权以积累更多的以太坊。这暴露出一个结构性矛盾：如果目标是长期灵活性，为什么要急于完全取消未来的批准节点？

规模无限制：空白支票问题

规模本身值得审视。请求授权500亿股——即100倍的扩展——远远超出即使BitMines积极追求其5%的以太坊配置目标所需的范围。批评声音称这是“过度膨胀”，赋予管理层前所未有的绝对权力，没有合理的制衡机制。通过取消定期股东投票对稀释的要求，提案剥夺了一个关键的治理机制。当考虑到BitMines的市值已不再高于其净资产值(NAV)时，这尤其成问题。

激励错位：总以太坊持仓与每股保护的差异

提案细节将Tom Lee的薪酬与总以太坊持仓挂钩，而非每股以太坊——这一区别具有深远影响。虽然基于业绩的高管薪酬通常能赢得股东支持，但这种指标结构激励公司不惜一切代价追求增长。奖励以原始ETH总量的高管，面对稀释带来的每股暴露减少时，约束较少。若以每股目标为导向，能自然遏制过度发行，将管理层激励与股东实际价值挂钩，而非单纯的资产积累。

NAV平价彻底改变了计算逻辑

当BitMines的股价高于NAV时，稀释问题似乎还在可控范围内，因为每新增一股仍代表溢价位置。而如今，随着股价逼近净资产值，数学逻辑变得危险。以低于NAV的价格发行新股，会导致每股背后的以太坊价值永久性减少。广泛的授权要求降低了实现这一结果的门槛——使管理层能够以数学上削弱每位股东基础ETH敞口的价格发行股权。对于曾经对基本面持乐观态度的投资者来说，这意味着风险偏好发生了实质性变化。

更简单的方案：直接持有以太坊

在哲学层面，争论逐渐集中在一个根本问题上：为什么要持有BitMines的股份，而不是直接持有以太坊？如果公司的核心价值主张是以太坊的积累，那么增加一层股权稀释和管理自由度，是否真正增加价值，还是在削减价值？一些股东警告，提案实际上为“ATM稀释在短时间内”提供了机制——基本上是把一把装满弹药的武器交给管理层，目标直指每股价值。对于具有Tom Lee净资产级别的投资者来说，ROI的计算变得更为清晰：直接持有现货ETH，能消除中间环节的风险。

真正的矛盾所在

值得注意的是，反对的股东并不完全否定以太坊策略本身。许多人仍然对资产类别和BitMines的既定方向持基本看涨态度。他们的不满点在于治理架构：他们希望在赋予管理层如此大自由度之前，有意义的制衡、问责机制和审批节点。担忧的核心不是Tom Lee的信念或愿景，而是这个提案是否是实现目标的最佳载体，还是在错误的估值时点，过度放开限制。