当降息预期消退：美元飙升，市场重新评估2026年政策路径

美元一个月高点由混合劳动力数据推动

美元指数在周五上涨0.20%，达到过去一个月的最高点。市场参与者将这一强劲表现归因于分化的就业报告——12月非农就业仅增加50,000人，低于预期的70,000人，同时失业率下降0.1个百分点至4.4%，平均小时工资同比上涨3.8%，超过预期的3.6%。这一矛盾信号——就业岗位增长减缓但失业率下降和工资增长加快——强化了投资者对美联储将维持鹰派立场、推迟降息的预期。

表面上就业数据的失望似乎有限，但11月数据由64,000人修正为56,000人，反映出劳动力动态的降温。这些数据，加上亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克周五强调尽管劳动力市场软化，但通胀仍然持续的言论，巩固了市场预期。目前，1月27-28日FOMC会议上降息25个基点的概率仅为5%，远低于早期的乐观预期。

消费者信心数据为美元提供了额外支撑。密歇根大学1月指数上涨1.1点至54.0，超出预期的53.5。然而，基础通胀预期仍然顽固：一年期预期维持在4.2%，高于预期的4.1%；五到十年预期从3.2%升至3.4%，也高于3.3%的预期。

法院的最新动向也为美元提供了支撑。最高法院推迟对特朗普关税合法性的裁决至下周三，带来了短期不确定性，利好美元避险需求。如果关税面临法律挑战被推翻，可能导致收入损失扩大美国预算赤字，最终对货币形成压力。

房市疲软遇服务业强劲

10月房市数据显示出令人担忧的趋势。住宅建设大幅下降，房屋开工环比下降4.6%，至124.6万套，为五年半以来最低，远低于预期的133万套。建筑许可减少0.2%，至141.2万，暗示未来建设可能仍面临阻力，尽管这一数字仍略高于预期的135万。

这些下降与整体经济韧性形成对比。服务业活动、工资和零售支出模式显示，尽管房市大幅下滑，经济仍保持基本动力。

央行分歧：美联储宽松与其他紧缩

市场对2026年政策路径的预期发生了巨大变化。预计美联储在2026年将降息约50个基点，较早前的预测大幅逆转。这一鸽派倾向与其他央行的预期行动形成鲜明对比：日本央行预计将加息25个基点，而欧洲央行可能维持利率不变。

此外，美联储通过在12月中旬开始的国债短期票据购买，继续向金融市场注入流动性，规模达(十亿美元。这一举措被视为宽松政策的表现。关于特朗普可能任命鸽派美联储主席的猜测——彭博社提到凯文·哈塞特的可能性——也对美元构成压力。特朗普政府计划在2026年初公布其美联储主席人选，增加了长期货币头寸的不确定性。

欧元在美元走强中保持坚挺

周五，欧元/美元下跌0.21%，跌至一个月低点，美元走强加速。然而，欧元的跌幅受到欧元区经济数据优于预期的支撑。

11月欧元区零售销售环比增长0.2%，高于预期的0.1%，10月数据由持平修正为增长0.3%。德国11月工业产出增长0.8%，逆预期收缩0.7%。欧洲央行理事会成员迪米特尔·拉德表示，考虑到当前数据和通胀动态，现行利率仍然适宜。市场预期2月5日的货币政策会议上欧洲央行加息25个基点的概率仅为1%，显示欧洲货币政策短期内难有重大变化。

日元跌至一年低点，USD/JPY上涨

周五，美元/日元上涨0.66%，日元兑美元跌至一年最低。彭博报道显示，日本央行可能在即将召开的会议上维持利率不变，尽管其国内经济增长预期上调。目前市场对1月23日的日本央行会议加息的概率为零。

日本经济数据表现复杂。11月领先综合指数达到1.5年高点110.5，符合预期。11月家庭支出同比增长2.9%，为六个月来最大增幅，远超预期的1%下降。然而，地缘政治风险——中日紧张局势升级，包括中国对防务相关出口的新管控，以及传闻首相高市可能解散下议院，给日元带来压力。日本政府还计划在下一财年将国防支出提升至创纪录的122.3万亿日元)$40 十亿日元(，引发财政担忧。

贵金属在刺激和地缘政治不安中反弹

2月COMEX黄金上涨40.20美元$780 +0.90%)，3月COMEX白银上涨4.197美元(+5.59%)。此次上涨受到特朗普指示房利美和房地美购买(十亿美金抵押债券的推动——这是一种量化宽松式的刺激措施，旨在刺激住房需求并降低借贷成本。这一刺激措施提升了贵金属的避险吸引力。

持续的地缘政治紧张局势——包括美国关税不确定性、乌克兰和中东冲突，以及委内瑞拉的不稳定——继续支撑贵金属需求。对2026年美联储宽松政策的预期，加上金融体系流动性扩大，进一步支撑了黄金和白银价格。

然而，美元涨至四周高点也带来了压力。商品指数再平衡的担忧构成重大风险，花旗集团估算，由于指数再平衡，黄金期货可能有高达68亿美元的资金流出，白银仓位也可能出现类似规模的资金流出。此外，标普500指数周五创下新高，减少了资金流入贵金属的避险需求。

央行的持仓仍是亮点。中国央行在12月增加了30,000盎司黄金储备，延续了14个月的购买纪录。全球央行在第三季度共购买了220公吨黄金，比上一季度增长28%。黄金交易所交易基金持仓达到3.25年高点，白银ETF持仓在12月底也达到3.5年高位，显示投资者对黄金和白银的需求依然强劲。