内存引领新潮：三大半导体巨头布局主导AI周期

观念的转变：为何记忆现在引领游戏

科技格局正经历一场根本性的变革。曾几何时，中央处理器（CPU）占据了投资者和分析师的全部关注，而在人工智能的真正增长杠杆已转向一个不那么显眼但同样关键的领域：数据存储和内存管理。

据DA Davidson的Gil Luria表示，“现代AI系统面临前所未有的内存瓶颈。模型复杂度的指数级跃升带来了对存储能力前所未有的需求。服务器、数据中心和完整基础设施都需要比以往更强大、更灵活的内存解决方案。”

这一演变解释了为何专注于存储器半导体的公司正逐渐获得市场参与者更具吸引力的估值。与Nvidia封闭的生态系统不同，存储市场是碎片化的，且对多个全球参与者开放。

抓住硬件革命的三大关键公司

美光：从周期性落后到战略基础设施

总部位于爱达荷的公司在过去十二个月中彻底改变了其叙事。其市值上涨近240%，摆脱了作为技术周期中次要组件的印象。值得注意的是，即使在这次扩张中，美光的市盈率仅为9.9倍，远低于标准普尔500指数的22倍和市场上英伟达的25倍。

增长的驱动力在于高带宽内存(HBM)，这项专业且差异化的技术对于训练新一代AI模型至关重要。美光预计，到2028年，HBM细分市场的估值可能达到1000亿美元，年增长率为40%。这一前景使公司成为刚刚开始的记忆超级周期的直接受益者。

SK海力士：韩国市场的霸主地位受到威胁

虽然美光在西方投资者中通常更受青睐，但许多分析师认为，SK海力士才是真正引领记忆革命的核心。这家韩国公司控制着与英伟达的关系，到2025年底，约占HBM市场的60%。

然而，这一主导地位正受到压力。生产瓶颈是真实存在的：SK海力士面临严峻的制造能力限制，可能阻碍其向新一代HBM4的扩展。如果公司未能及时扩大产能，2026年可能会出现市场份额向其他竞争者重新分配的局面。

但瑞银的分析师提供了不同的观点：他们预测，到2026年，SK海力士可能将其在HBM4市场的份额提升至70%，尤其如果其能成为英伟达下一平台Rubin的优选供应商。关键在于解决产能瓶颈问题。

三星：2025年的意外赢家

三星成为今年最出乎意料的玩家。在与西部数据拆分后，其股价上涨超过800%，将公司推向硬件讨论的中心。

虽然动态随机存取存储器(DRAM)作为“易失性存储”在AI新闻中占据主导，但三星控制着同样重要的垂直领域：长效存储的NAND闪存。该细分市场在Luria所称的“边缘AI”中变得日益重要——如自动驾驶车辆和机器人系统，这些都需要本地集成的处理和存储能力，而不完全依赖中央服务器。

投资者不应忽视的警示

尽管乐观情绪高涨，Luria提出了值得认真考虑的谨慎警告：存储半导体仍然是基本商品，具有商品化特征。

与拥有专有软件、形成持久差异化壁垒的英伟达不同，存储产品在供应商之间大多是可互换的。这意味着，一旦当前的供应瓶颈得到解决，价格谈判能力将大幅削弱。

“英伟达可能在本财年集中订单于SK海力士，下一财年则完全转向美光，”Luria举例说。这种投机行为降低了这些存储供应商的长期收入可预测性和稳定性。

目前，投资者正进行策略性押注：强调短期内的瓶颈，而忽视长期的结构性风险。“在严重短缺的背景下，交易和投资决策更多依赖短期动态，暂时忽略未来可能出现的商业脆弱性，”Luria总结道。

这是一个机遇时刻，但绝非自满之时。