FAST Group并购溃败记：私募基金如何在最后一公里配送生意中赔光声誉

最后一公里配送领域的一桩雄心勃勃的并购案，在短短数月内从"战略性整合"沦为"财务危机"。悉尼投资公司Federation Asset Management（Federation AM）于2025年12月冻结了旗下Federation Alternatives Investment Fund II（规模1亿美元）的赎回申请，引发了对FAST Group这家新兴物流巨头的信心危机。该基金约64%的资本陷入这笔失败投资，揭示出电商物流整合浪潮背后隐藏的系统性风险。

并购如何走向破局

2025年8月，三家物流企业宣布合并——澳洲初创Sendle、美国中部的FirstMile，加上拥有60年历史的加州物流公司ACI Logistix。新集团定位为美国、澳洲、加拿大、印度和菲律宾等市场的最后一公里配送平台，号称整合了Sendle的技术优势、FirstMile的地面网络和ACI的自动化基础设施。

整合的规模看起来不错——合并后员工300至900人，年收入预计1.3至2亿美元。但这一切建立在一个致命的假设之上：各方提交的财务数据都是真实的。

真相大白：尽职调查的黑洞

到2025年12月中旬，问题浮出水面。Federation AM发现ACI Logistix的财务报表存在"重大缺陷"——这是市场用语中最温和的表述方式。实际情况是：并购前的尽职调查出现严重漏洞，各方披露的信息存在重大偏差。

为了应急，Federation AM向FAST Group注入1200万美元运营资金，随后做出激进人事调整——撤换首席财务官，聘请专业重组官员。但这些措施无法阻止颓势。FAST Group随即陷入融资困局，四处求援——试图从对冲基金和困难债务专家筹集6000万美元债务融资。

潜在借方的态度最能说明问题。这些机构不是按面值承接债务，而是要求50%的折扣——即每1美元的债务仅愿出价50美分。换句话说，市场已经为FAST Group的破产风险定价。

连锁反应正在发生

火焰蔓延到其他利益相关方。据报道，FAST Group欠DoorDash 2000万美元，这笔债务源自最后一公里配送合作中的未清账项。破产威胁近在咫尺——美国破产保护申请随时可能提出。

对Federation AM的打击不仅是财务的。该基金的投资政策未对单笔投资设置上限，导致约64%的资本集中在FAST Group一个项目中——这违反了基本的投资组合风险管理原则。行业评级机构Zenith Investment Partners将该基金从"推荐"级别改为观察状态，信誉受损。

行业警示与结构性风险

这个案例暴露了电商物流并购热潮中的深层问题。面对亚马逊物流、UPS和FedEx这样的巨头，中等规模物流公司通过快速兼并寻求规模经济和市场扩张，这在逻辑上合理但执行中常出现偏差。经济不确定性、供应链波动、竞争加剧等外部因素进一步加大了整合风险，而仓促的尽职调查可能掩盖关键的财务和运营弱点。

对Federation AM而言，这是声誉打击但非存亡危机——该公司管理资产规模230亿美元。但对投资者、物流运营商和行业参与者来说，FAST Group的陨落是明确的警示：在最后一公里配送这类竞争激烈的领域，规模不是护城河，尽职调查和风险管理才是。

截至2026年1月初，FAST Group的困局仍未解决，司法程序可能即将启动。