流动性挖矿必知风险：深入解析无常损失计算与实务应用

流动性挖矿中的隐形成本：无常损失如何产生？

流动性挖矿曾以手续费分成与治理代币奖励的吸引力成为加密投资者的宠儿，但这项看似高收益的策略隐藏着一个关键风险——无常损失。简单来说，无常损失是指当代币价格产生波动时，流动性提供者在流动性池中面临的亏损。这种损失与代币价格偏离初始存入价格的幅度成正相关，价格变化越剧烈，损失越明显。

在 ETH/USDC 交易对中提供流动性为例，当 ETH 价格暴涨时，自动做市商协议会根据市场价格自动调整池内比例，使流动性提供者持有的 ETH 数量减少、USDC 增加。这意味着您错失了 ETH 上涨带来的完整收益。反之 ETH 下跌时，系统虽会增加您的 ETH 持有量，但价格下滑的幅度若过大，最终仍可能导致本金亏损。重要的是，这种损失直到您从流动性池提出代币后才会真正实现。

无常损失计算全解：从公式到实际运算

无常损失的数学基础

以 1:1 比例的 ETH-USDC 流动性池为基准，我们可以推导无常损失计算。设初始 ETH 数量为 a、USDC 数量为 b，ETH 价格为 Pa，流动池的恒定乘积公式为 a×b=c。

当价格变化时，流动池内代币数量会调整为：

• ETH 数量：a = √(c/Pa)
• USDC 数量：b = √(c×Pa)

实例演算：ETH 上涨 10% 的情况

假设初始质押 10 个 ETH（单价 100u），同时锁定 1000 个 USDC，则 c=10000。

当 ETH 价格上升至 110u 时：

• 池内 ETH 数量变为 9.535 个
• 池内 USDC 数量变为 1048.81 个
• 总资产价值 = 9.535×110 + 1048.81 = 2097.66u

若未参与挖矿仅持有原始代币：

• 总资产价值 = 10×110 + 1000 = 2100u

无常损失 = (2100 - 2097.66) / 2100 = 0.112%

实例演算：ETH 下跌 10% 的情况

当 ETH 价格下降至 90u 时：

• 池内 ETH 数量变为 10.541 个
• 池内 USDC 数量变为 948.68 个
• 总资产价值 = 10.541×90 + 948.68 = 1897.37u

若未参与挖矿保持原始持仓：

• 总资产价值 = 10×90 + 1000 = 1900u

无常损失 = (1900 - 1897.37) / 1900 = 0.138%

通用公式推导

针对 1:1 质押比例、其中一种为稳定币的流动性池，无常损失计算公式为：

无常损失 = [(r+2) - 2√(r+1)] / (r+2)

其中 r 代表价格变动倍数。对于不同质押比例的流动池，需乘以价格波动代币的占比比例进行调整。

流动性挖矿的三大风险认知

风险一：双向波动都会触发损失

无论代币价格上升还是下降，只要产生价格变动，流动性提供者就会面临无常损失。损失幅度与波动程度呈非线性关系，波动越大，损失越重。

风险二：下跌损失通常大于上升损失

在相同幅度的价格波动下，下行波动造成的无常损失往往超过上行波动。这是因为失去本金相较于失去潜在收益的心理和数学成本更高，因此下跌风险对投资组合的冲击更为严重。

风险三：代币比例越不均衡损失反而越小

与直觉相反的是，并非稳定币比例越高无常损失就越小。实际上，当两种代币的质押比例差异越大（如 99:1 而非 50:50），无常损失会相对缩小。这是因为比例失衡的池子本身限制了价格波动对结构的冲击。

流动性挖矿投资者的选择建议

在选择流动性挖矿项目时，投资者应优先考虑含有价格稳定代币（如 USDC、USDT 等）的交易对。对于涉及高波动性山寨币的流动性池要格外谨慎，除非您已充分评估无常损失风险并确认手续费收入足以弥补潜在损失。

当无法完全规避高波动资产时，选择代币比例失衡的流动池（如 ETH-稳定币 95:5 配置）可以相对减轻无常损失的冲击。同时，利用市场上现成的无常损失计算器，根据您预期的代币波动情况提前估算损失幅度，有助于做出更理性的投资决策。

展望：DeFi 生态的持续演进

流动性挖矿虽然带来了财富效应，但也暴露了 DeFi 生态中的诸多挑战。从智能合约漏洞到协议设计缺陷，这些问题一直驱动着开发者不断创新。AMM（自动做市商）、集中流动性、动态费率等新机制的出现，正是市场对无常损失风险的回应。

未来 DeFi 必将通过更成熟的技术手段和风险管理工具来优化流动性提供的收益模型。而对投资者而言，理解无常损失的运作机制，不仅是参与流动性挖矿的基础课题，更是在去中心化金融时代保护自身资产的必要武器。