融合错觉：为什么华尔街正竞相将股票引入区块链

在过去的十二个月里，市场出现了一种奇特的动态：传统股票和贵金属在AI热潮和生产力提升的推动下攀升至前所未有的水平，而加密货币则持续面临资金外流。许多加密参与者都表达了相同的观察——数字资产的牛市似乎始终被股市表现所掩盖。然而，在这个表面叙事之下，隐藏着一个反直觉的现实：这两个系统并非背离，而是在通过一种机制融合，可能从根本上重塑投资基础设施。

证据令人震惊。黑石集团的CEO最近宣称，未来的金融市场将建立在代币化证券之上。同时，从金融科技先驱到成熟的经纪公司，每个主要的机构参与者都在竞相提供基于区块链的股票交易。这不是一股会消退的趋势，而是围绕结构性变革形成的机构共识。

资产代币化背后的真正创新

当我们谈论区块链股票时，基本机制很简单：来自苹果、特斯拉、英伟达等主要企业的股票(被转换成区块链代币，通常保持与其实际股票1:1的挂钩。这些代币继承了实际持股的经济利益——价格升值和股息——同时引入了传统股市无法提供的能力。

但技术机制只讲述了一半的故事。真正的创新在于代币化解锁的潜能：

无需时间限制的交易
传统股市在严格的时间窗口内运作。区块链完全消除了这种摩擦。新加坡或拉各斯的全球投资者可以在凌晨3点、美国市场关闭期间进行股票交易，价格精度与纽约交易员在交易时间内完全一致。这种24/7的可访问性，代表着资本全球协调方式的根本重构。

大规模的分割所有权
传统经纪商要求最低购买量——通常为100股。而基于区块链的代币化打破了这一限制。投资者现在可以以10美元、50美元或)的份额投资蓝筹股。这使得零售投资者在新兴市场中获得财富创造资产的门槛大大降低，打破了以往的高门槛。

与去中心化金融的组合性
这正是代币化超越简单复制的地方。一旦股票成为区块链原生资产，它们就成为去中心化金融中的可编程原语。代币化股票可以作为抵押品在借贷协议中使用，质押以产生收益，或用来形成流动性池。持有代币化特斯拉股票的交易者可以同时用它们作为抵押借取稳定币，然后将这些贷款投入到收益策略中——这些操作在传统股市框架下是技术上不可能实现的。

统一的流动性池
历史上，美国股票和加密资产的流动性存在于两个不同的生态系统中。股市的高资本效率未能惠及加密投资者，反之亦然。代币化弥合了这一鸿沟。传统资产的流动性现在直接流入加密货币市场，而加密资本的收益也可以直接获得真实企业股权的上行空间，无需中介摩擦。

数据显示，这一转变已在进行中。自去年第四季度以来，代币化股票产品的总锁仓价值呈指数增长，已接近与成熟DeFi协议相当的市场渗透率。

摩擦仍然存在

然而，通向无缝代币化股市的道路仍面临重大障碍，值得诚实评估。

托管依赖与对手方风险
目前的代币化股票几乎完全依赖受监管的托管机构，这些机构持有真实股票在传统证券账户中。这造成了关键依赖：代币的赎回安全性与这些托管机构的运营稳定性、合规状况和偿付能力挂钩。监管变动、托管机构破产或操作失误——即使可能性很低——都可能引发代币赎回失败。持有人拥有经济权益而非直接的股权登记，这一结构性差异引入了托管风险，而这种风险在原生区块链资产中不存在。

市场关闭期间的价格发现缺口
当美国股市关闭时，传统的价格锚点消失。链上代币化股票的价格主要由内部市场情绪和可用流动性决定，而非外部市场现实。在流动性稀薄、尤其是在加密市场波动剧烈时，价格可能与基础股权价值偏离甚远。这种动态类似于传统金融中的盘前交易，但在24/7环境中被放大——长时间没有价格参考。

监管合规作为增长天花板
不同于快速迭代的原生加密项目，股票代币化必须遵守严格的监管。证券分类、跨境合规、托管架构和清算框架都需要与现有金融基础设施深度集成。每个市场——美国、欧盟、亚洲——都带来不同的监管要求。这种复杂性自然限制了增长速度，远不及DeFi生态系统的爆炸性扩展。

资本配置的不可避免转变
这也许是最重要的启示：当像苹果和英伟达这样的机构级资产可以在链上直接交易，且完全符合监管要求时，缺乏现金流或基本价值主张的纯投机资产的吸引力将大大减弱。资金将理性地重新配置到具有实际收益的资产上。对于完全建立在叙事动能上的山寨币，这种再配置将带来生存压力。

代币化股票的实际构建方式

目前主要有两种基本架构：

托管支持模型
受监管实体在传统证券市场中购买并持有真实股票，然后在区块链上发行相应的代币。用户获得代表其在基础股票中比例权益的代币。这一模型继承了传统金融的合规基础设施和资产安全框架，是机构级代币化的主流方式。采用此架构的平台已实现了显著规模和机构采纳。

合成价格追踪
另一类模型通过智能合约和预言机系统追踪价格变动，而非以实体股票为支撑。这些作为金融衍生品——提供价格敞口而不涉及所有权转移。虽然在理论上优雅，但缺乏真实资产支撑，加上监管模糊，逐渐减少了其相较托管支持方案的采用。

向托管支持模型的转变反映了市场的成熟：随着监管清晰度的提高和机构资本的进入，基础设施越来越重视安全性和合规性，而非去中心化的纯粹性。

构建这一基础设施的平台

Ondo Finance在规模上领先，运营着全球最大的代币化证券平台，年底TVL超过$100 亿美元。其与主流钱包基础设施的整合——特别是在11月在一家主要的集中交易所钱包上线，直接支持100+只代币化股票——标志着生态系统的成熟。与预言机和借贷协议的机构合作，显示基础设施的深度整合不断深化。

Robinhood，传统经纪公司，正在构建符合欧盟合规的衍生品，支持在Arbitrum上全天候交易，免佣金执行。今年迄今股票价格上涨超过220%，反映市场对这一战略转型的认可。其计划中的专用区块链基础设施，预示着持续的机构投入。

xStocks由一家瑞士合规优先的发行商打造，强调受监管的托管，拥有60+只代币化股票。其交易量超过$1 百万，并在多个区块链生态系统中扩展，展示了在托管优先模型下的可行产品市场契合。

StableStock采用不同路径：结合稳定币原生金融与受监管的经纪基础设施，实现无需传统银行中介的直接实资产交易。其测试版吸引了数千活跃用户，日交易量接近$300 百万，涵盖300+只股票和ETF。

Aster，一个永续合约去中心化交易所，通过股票永续合约达到$1 百万TVL和$400 十亿的年度交易量。其发行的代币市值达到$500 十亿，反映散户对杠杆股票敞口的热情。

Trade.xyz和Ventuals则追求不同的细分市场：代币化私营公司IPO前的股权敞口，提供对SpaceX、OpenAI等独角兽的价格敞口，为此前仅限机构风险投资者的资本获取打开了通道。

这些平台共同构成了一个超过20亿美元的生态系统，正实时演变，主要的集中交易所作为分发渠道，汇聚了受监管资产发行者。

市场共识与新兴分歧

知名加密分析师展现出趋同与分歧的观点：

一些人强调，代币化代表基础设施的演进，而非投机泡沫——这是区块链与真实资本市场融合的缓慢但结构性路径。另一些人则认为，代币化对投机性山寨币构成生存威胁，预言资本将从叙事驱动的资产迁移到具有实际收益的股票。

最细腻的观点将其重新定义为流动性架构的重塑：区块链不是在复制传统股市，而是在连接它们到一个开放、无需许可、可组合的金融层。这不仅是技术转移，更是资本流动机制的根本重构。

少数观点警告，代币化将摧毁那些没有实际现金流或基本价值的项目。当机构资本和真实回报可以直接在链上获得时，投机溢价将逐渐消失。

未来的结构性转变

区块链与股市的融合超越了单纯的技术整合。资产代币化解放了资本，打破了地域壁垒、机构门槛和时间交易窗口。曾经限制在市场时间内的信息现在可以持续流动。曾经需要中介托管的所有权，现在通过代码实现信任less结算。

这意味着一个双重金融体系的出现：不是取代传统市场，而是与其融合，形成一个平行的、全天候的、全球可组合的基础设施层。曾经由中心化中介抽取摩擦成本和时间租金的时代，现在由共识协议支持的协议实现直接的资本协调。

其影响不仅仅在于交易效率。当全球投资者可以不受地域或时区限制直接进入市场，当分割所有权使得此前被资产价格排除的人群也能参与，当投机溢价因机构级替代品的出现而压缩——整个金融平等的框架都在发生变革。

资产流动性和资本架构的迁移才刚刚开始。2026年将迎来加速阶段。

$7 本分析仅供参考，不构成投资建议。数字资产市场风险巨大。请以适当的风险意识和资金纪律参与。(