比特币期权未平仓合约反转期货：741亿美元对652.2亿美元

来源：CryptoNewsNet 原文标题：比特币期权未平仓量逆转期货：$74.1B 对比 $65.22B 原文链接： 到一月中旬，比特币期权未平仓量升至约741亿美元，略高于比特币期货未平仓量约652.2亿美元。

未平仓量是指尚未平仓或到期的未结合约库存，因此它衡量的是持仓存量，而非交易活跃度。因此，当期权库存超过期货时，通常显示市场对纯粹方向性杠杆的依赖减少，更偏向结构化敞口：对冲、收益叠加和波动率定位。

期货仍然是获取比特币方向性杠杆敞口的最简单方式。然而，期权允许交易者和机构通过收益曲线更精确地塑造风险，可以限制亏损、在上涨时获利或针对特定波动率目标。

这个区别非常重要，因为期权仓位通常比期货仓位持有时间更长，这种持久性会影响关键行使价、到期日和流动性窗口周围的波动性表现。期权超过期货是市场的一个重大里程碑，具有明确的日内交易影响。

为什么期权未平仓量能长时间高于期货

期货是为直接敞口和快速调仓而设计的。交易者缴纳保证金，买入或卖出与比特币相关的合约，然后管理融资费率、基差变动和杠杆带来的清算风险。

期货仓位可以快速放大，但也对持仓成本高度敏感。当融资成本变得惩罚性或基差交易停止盈利时，仓位会被平仓。在更广泛的杠杆重置期间，期货未平仓量会迅速下降，因为快速交易者会减少风险，慢速交易者则被迫退出。

期权的表现则不同，因为它们通常作为较长期的结构工具使用，而不仅仅是纯粹的杠杆。看涨和看跌期权将观点转化为明确的收益曲线，而价差、领口和备兑看涨则将现货敞口转变为受控风险仓位。

这就形成了可以持续数周或数月的库存，因为它们通常与对冲、系统性收益计划或波动率策略相关联，并按计划滚动。当仓位持有到预定到期日时，未平仓量会具有粘性。

日历显示得很清楚。数据显示，12月底左右期权未平仓量出现明显的骤降，随后在1月初逐步恢复，这符合主要到期日过去和市场为下一周期重新建立风险的模式。

同期的期货未平仓量则表现得更为平稳和逐步，反映出市场在不断调整仓位，而不是通过到期机械清算。这种差异解释了为什么即使价格波动剧烈、市场信心参差不齐，期权仍能超越期货。

随着期权未平仓量的增长，做市商的作用变得更加重要。中介期权流动的交易商通常用现货和期货对冲敞口，这种对冲会影响大行使价附近和到期窗口的价格行为。

在持仓集中度高的市场中，对冲可能会抑制或加剧价格波动，具体取决于敞口在不同行使价和到期日的分布。

因此，高企的期权未平仓量也成为潜在对冲强度上升的地图，尤其是在流动性变薄或市场趋向拥挤水平时。

分裂市场：加密原生期权与上市ETF期权

比特币期权已不再是一个由单一参与者基础组成的统一生态系统。不同交易所的期权数据展示了熟悉的加密交易场所，以及一个不断增长的与上市ETF期权相关的细分市场。

这种细分应比目前更为重要，因为它改变了交易节奏、风险管理机制和主导需求的策略。

加密原生期权市场在一个连续交易的市场中运作，周末也交易，使用加密货币作为抵押，服务于专有交易公司、加密基金和成熟的散户。上市ETF期权在美国市场交易，采用熟悉的股票期权清算和结算框架。

结果是，更多的波动风险可以在受监管的境内渠道中表达，即使全球比特币交易仍然是24/7。

仅市场交易时间就有可能重塑甚至左右市场行为。当大量期权流集中在美国交易时间内，套期保值活动可能在这些时间段内变得更加同步，而离岸市场通常在非交易时间和周末引领价格发现。

随着时间推移，这可能让市场在美国交易时间内更像股票市场，而在其他时间更像加密市场，即使基础资产相同。管理跨多个交易场所风险的交易者通过对冲和套利弥合这一差距，而期货通常是实现这一桥梁的工具。

清算和保证金纪律也影响参与度。上市期权在标准化保证金和集中清算结构内运作，许多机构已适应使用这些结构，从而扩大了无法在离岸交易所持有风险的企业的准入。

这些参与者带来了成熟的操作手册，包括备兑看涨策略、领口覆盖和波动率目标策略，这些策略已在股票投资组合中存在。当这些策略通过ETF期权进入比特币市场时，它们可以为特定期限和行使价创造持续需求，并因计划性重复而保持期权库存的高企。

这并不削弱加密原生交易场所的作用，它们仍在连续交易和专门的波动率与基差策略中占据主导。

变化在于持有期权风险的主体和原因的组合，越来越多的份额反映投资组合叠加和结构化流，而非纯粹的投机仓位。这也解释了为何即使在期货对融资、基差压缩和风险偏好减弱更敏感的时期，期权未平仓量仍能保持高位。

跨界对市场波动性、流动性及交易者解读市场的影响

当期权未平仓量超过期货时，短期市场行为往往更受仓位结构和对冲流动的影响。以期货为主的市场状态通常通过融资反馈、基差偏离和清算级联表现出压力，可能迅速压缩未平仓量。

以期权为主的市场状态则通过到期周期、行使价集中和交易商对冲表现出压力，这些因素可能会抑制或放大现货价格变动，具体取决于敞口的分布。

宏观新闻和现货仍然重要，但市场的走向可能取决于期权风险的所在位置以及交易商的对冲方式。到大到期日时，集中的行使价可能与新闻同样重要，且到期后市场常常经历重建阶段，交易者重新建立敞口并滚动结构。

12月底的下跌和1月的反弹符合这一模式，提供了一个清晰的时间线，展示了年终库存的变化。

实际的启示是，衍生品仓位已成为短期价格行为的更强驱动力。观察不同交易场所的期权未平仓量，有助于区分离岸波动率仓位与境内ETF相关的叠加策略，而期货未平仓量仍是杠杆和基差偏好的关键指标。

因此，相同的总量可能暗示截然不同的风险状况，取决于仓位集中在上市ETF期权、加密原生波动率结构或能快速平仓的期货套利交易中。

这些核心数字传递了比特币新市场结构的明确信息。期权未平仓量约741亿美元，而期货约652.2亿美元，表明更多比特币风险被存放在具有明确收益曲线和可重复叠加策略的工具中，而期货仍是方向性杠杆和通过Delta对冲期权敞口的主要渠道。

随着ETF期权流动性增强和加密原生交易场所继续主导连续交易，比特币的波动性可能越来越反映美国市场小时流动性与24/7加密流动性之间的互动。

这种跨界融合是对未来市场的快照，表明仓位、到期和对冲机制在价格变动中的作用将变得更加重要。