流动性之锚：解析$BTC、黄金与科技股的2025年背离

我信奉的神明，其化身是些可爱的毛绒玩具。每年一月至二月在北海道滑雪时，我会向掌管降雪的“愁云”女神祈祷。理想的粉雪需要特定条件：夜间风力微弱，气温在零下五度到十度之间，这样新雪才能与旧雪紧密贴合。

有时，“愁云”会在晴朗寒冷的夜晚离开。雪层经历反复冻融，会形成脆弱的冰晶层，成为潜伏的薄弱环节。一旦滑雪者的重量触发能量传导，就可能引发致命的雪崩。了解雪层结构的唯一方法，是挖掘深坑，研究不同时期积雪的历史。

金融市场里，我们研究历史的方式是分析图表，审视历史事件与价格波动间的相互作用。今天我想聊聊$BTC、黄金、股票（特指纳斯达克100指数中的大型科技股）与美元流动性之间的关系。

那些不看好加密货币、信奉黄金，或是身处金融界顶层、笃信“股票适合长期持有”的人，正为$BTC成为2025年表现最差的主要资产类别而欢欣。黄金信徒会问：如果$BTC真是对抗现有秩序的“抗议工具”，为何其表现不及黄金？股票推崇者则嘲讽：声称$BTC是纳斯达克的高贝塔品种，可它2025年连这点都没做到。

我将展示一系列图表并附上个人见解。在我看来，$BTC的表现完全符合其“特性”——它随着法定货币（尤其是美元）流动性的下降而下跌。因为2025年，“美国治下的和平”所带来的信贷脉冲，是影响市场的最重要因素。

黄金价格飙升，则是因为对价格不敏感的主权国家在大量囤积。它们担忧持有美国国债的安全性——2022年美国冻结俄罗斯资产，近期对委内瑞拉的行动，都加剧了这种忧虑。于是，黄金替代美国国债成为储备资产。

最后，人工智能泡沫及其相关产业不会消失。事实上，特朗普必须加大政府对AI产业的支持，因为AI是美国GDP增长的最大推动力。这意味着，即便美元发行量增速放缓，纳斯达克指数仍能上涨，因为特朗普已将AI产业“国有化”。

研究过中国资本市场的人都知道，产业国有化初期，相关股票往往表现出色。但如果2025年$BTC、黄金与股票的价格走势印证了我的模型，那么接下来，我仍会聚焦美元流动性的波动。

我的预测是：特朗普政府将通过扩大信贷规模，推动经济“火热运行”，以提高共和党在十一月大选中的连任概率。美元信贷扩张将通过三条路径实现：央行资产负债表扩大、商业银行向“战略产业”增加放贷，以及通过“印钞”降低抵押贷款利率。

首先，对比特朗普第二任期第一年（2025年）内，$BTC、黄金和纳斯达克指数的回报率，以及它们与美元流动性变化的关系。假设是：若美元流动性下降，这些资产价格也应下跌。

然而实际情况是，黄金和股票价格上涨，唯有$BTC的表现符合预期——堪称“一塌糊涂”。接下来，我将解释为何在流动性下降的背景下，黄金和股票能逆势上涨。

我的加密货币投资始于黄金。2010年至2011年，美联储量化宽松不断加码，我在香港购买实物金币。最终，我在仓位管理上得到教训：2013年，为了在交易所进行套利交易，我不得不亏损卖出金币，买入$BTC。

经历这一切后，我仍在全球金库持有实物黄金，黄金与白银矿业股也在我的股票组合中占主导。读者或许疑惑：既是中本聪的信徒，为何还持有黄金？

原因在于，我们正处于全球央行抛售美债、增持黄金的初期。此外，各国在结算贸易逆差时，也越来越多地使用黄金。简言之，我买黄金，是因为各国央行在买。

黄金作为人类文明的“真正货币”，已有万年历史。因此，若央行管理者不信任以美元为主导的法币体系，他们绝不会选择$BTC作为储备资产，而是会且正在选择黄金。

若黄金在央行外汇储备中的占比能回到20世纪80年代的水平，其价格或将升至约1.2万美元。在你质疑这个“天方夜谭”前，且看数据。

在法币体系中，传统观点认为黄金是“抗通胀工具”，其价格应与各国官方CPI通胀数据同步。历史图表显示，自20世纪30年代以来，黄金价格基本与通胀指数同步。但2008年之后，尤其是2022年之后，黄金价格增速大幅超过通胀增速。

如果黄金真处于泡沫中，散户投资者定会蜂拥而入。黄金交易最流行的方式是通过ETF，其中“SPDR黄金ETF（GLD US）”规模最大。当散户“孤注一掷”时，GLD的流通股数量会增加。

为了跨时间对比，我们需要将GLD的流通股数量除以实物黄金价格。图表显示，这一比率正不断下降，而非上升——这意味着真正的黄金投机热潮尚未到来。

既然普通散户并未推高金价，那么谁是“对价格不敏感的买家”？答案是全球各国央行。过去二十年中，两个关键事件让“货币管家”意识到，美元已不再是可靠的储备货币。

2008年，美国金融巨头引发全球通缩恐慌。与1929年不同，此次美联储放弃了维持美元购买力的职责，选择通过“印钞”拯救部分大型金融机构。这成为各国央行持有美债和黄金比例的“转折点”——美债持有比例达峰值，黄金持有比例降至谷底。

2022年，拜登冻结俄罗斯国债持有量。俄罗斯拥有最大规模的核武储备，也是全球最大的大宗商品出口国之一。如果美国连俄罗斯的财产权都敢侵犯，那么对其他实力较弱或资源丰富的国家，同样可能采取行动。

于是，其他国家开始加速增持黄金。央行作为买家，对价格并不敏感：毕竟，若资产被冻结，损失是100%；相比之下，为规避交易对手风险而买入黄金，成本高低又算什么？

各国对黄金需求旺盛的根本原因，在于全球贸易逆差的结算正越来越多地依赖黄金。2025年12月美国贸易逆差创纪录收窄，恰恰证明黄金正重新成为真正的全球储备货币——美国贸易逆差的变化，100%以上都源于黄金出口的增加。

市场分析指出：“美国商品进出口差额较前一个月下降11%，降至528亿美元。这一逆差规模创下2020年6月以来最低水平。8月至12月，美国出口额增长3%，达到2893亿美元，这一增长主要由非货币性黄金出口推动。”

黄金的流向是：美国将黄金出口至瑞士，精炼并铸成不同规格金锭，再运往其他国家。买入这些黄金的主要是中国、印度及其他新兴经济体——这些国家擅长生产实体商品或是大宗商品出口国。

它们生产的商品最终流入美国，而黄金则流向了全球更具“生产力”的地区。在美元流动性下降的背景下，黄金价格上涨，正是因为各国正加速推动全球金本位的回归。

每个时代都有炙手可热的科技股。20世纪20年代是无线电制造商RCA；60至70年代是大型计算机制造商IBM；如今，是人工智能超级计算企业和芯片制造商。

人类天生乐观，总爱畅想美好未来。当流动性充裕、融资成本低时，押注未来变得轻而易举。投资者愿意在当下投入“不值钱”的现金，购买科技股，以期获得未来更庞大的现金流，这推高了科技股的市盈率。

$BTC是一种“货币科技”。其价值高低，与法定货币的贬值程度直接相关。工作量证明区块链技术的发明，实现了一种拜占庭容错机制，这一突破保证了$BTC的价值大于零。

但要让$BTC价格接近10万美元，还需要法币持续贬值。2008年全球金融危机后，美元供应量激增，正是$BTC价格呈“渐近线式”上涨的直接原因。因此，我的结论是：美元流动性扩张时，$BTC和纳斯达克指数会上涨。

但问题在于，近期$BTC价格与纳斯达克指数出现了背离。我认为，2025年纳斯达克指数未随美元流动性下降而回调的原因，在于中美两国均已将AI产业“国有化”。

AI领域的“技术达人”向全球两大经济体的领导人灌输了这样一种理念：AI能解决一切问题——将劳动力成本降至零、治愈癌症、提高生产力、让创造力“民主化”，更重要的是，能让一国在军事上掌控全球。

中国早已认同这种科技未来观，这与通过五年规划自上而下设定发展目标的模式高度契合。在美国，这种“政策导向型投资分析”还是新鲜事物。产业政策其实是两国的“共同选择”，只是宣传方式不同。

特朗普已被AI“折服”，“在AI领域获胜”已成为其经济政策的重要组成部分。美国政府实际上已将AI产业“国有化”：通过行政命令和政府投资，弱化了自由市场信号，使得资本不顾实际股本回报率，纷纷涌入所有与AI相关的领域。

这正是2025年纳斯达克指数与$BTC价格、美元流动性走势背离，并实现逆势上涨的原因。无论是否存在泡沫，为“赢得AI竞争”而增加支出，正推动美国经济增长。

特朗普承诺要推动经济“火热运行”，因此，即便未来回顾时会发现这些支出的股本回报率低于资金成本，他现在也不会停下脚步。美国科技投资者需谨慎对待自己的“期望”。

美国旨在“赢得AI竞争”的产业政策，极有可能让投资者的资本“打水漂”。特朗普的政治目标，终将与那些被视为“战略企业”的股东利益产生分歧。中国股票投资者已从惨痛经历中吸取了这一教训。

孔子曾说：“以史为鉴。”但从纳斯达克指数的优异表现来看，美国投资者显然并未吸取。一系列就业与制造业指数图表清楚地表明，纳斯达克指数的上涨是美国政府“背书”的结果。

因此，即便整体美元信贷增长乏力甚至收缩，AI产业仍能获得“获胜”所需的全部资金。这就是2025年纳斯达克指数与美元流动性指数背离、且表现优于$BTC的原因。

我认为，AI泡沫尚未到破裂之时。这种“优于$BTC”的表现，将是全球资本市场的“常态”，直到情况发生变化——最有可能的转折点是，正如一些预测市场所示，2026年民主党掌控众议院，甚至可能在2028年赢得总统大选。

若说共和党是“未来派”，那么民主党就是“保守派”。既然黄金和纳斯达克指数“势头正盛”，$BTC该如何“重获活力”？答案是：美元流动性必须扩张。我相信2026年美元流动性会扩张，接下来探讨具体路径。

我认为今年（2026年）美元流动性大幅扩张将依托三大支柱：美联储通过“印钞”扩大资产负债表；商业银行向战略产业增加放贷；美联储通过“印钞”降低抵押贷款利率。

图表显示，2025年，由于量化紧缩政策，美联储资产负债表规模持续收缩。2025年12月，量化紧缩结束，美联储在当月会议上推出了最新的“印钞计划”——“储备管理购买”。

图表清晰显示，美联储资产负债表规模在2025年12月触底。根据该计划，美联储每月至少向市场注入400亿美元流动性；且随着美国政府融资需求增加，这一购买规模还将扩大。

另一张图表是美联储每周发布的美国银行体系贷款增长数据，名为“其他存款与负债”。2025年第四季度起，银行开始增加放贷。银行发放贷款的过程，本质上是“无中生有”创造存款（即创造货币）的过程。

大型银行乐于向美国政府直接支持的企业放贷——例如，有银行为此推出了1.5万亿美元的贷款工具。具体模式是：政府向企业注资或提供采购协议，随后企业向银行申请贷款用于扩大生产。

政府的“背书”降低了违约风险，因此银行愿意“创造货币”，为这些战略产业融资。这与中国的信贷创造模式如出一辙——信贷创造从央行转向商业银行，至少在初期，货币流通速度会提高，推动名义GDP实现高于趋势的增长。

美国将继续展现其军事影响力，而制造大规模杀伤性武器需要商业银行体系提供融资。这也是2026年银行信贷增长将呈现长期上升趋势的原因。

特朗普出身房地产行业，深谙项目融资。近期，他发布新政，要求美国政府支持企业房利美和房地美动用其资产负债表上资金，购买价值2000亿美元的抵押贷款支持证券。

在指令下达前，这笔资金一直闲置在资产负债表上，因此，该政策将直接增加美元流动性。若此次政策收效良好，特朗普大概率会进一步推出类似举措。

通过降低抵押贷款利率推动房地产市场升温，将使许多美国人能够以创纪录的房屋净值进行抵押贷款。这种“财富效应”会让普通民众在选举日对经济感到满意。对我们这些风险资产持有者而言，最重要的是，这将创造更多信贷资金，用于购买各类金融资产。

$BTC价格曲线与美元流动性曲线几乎在同一时间触底。正如前文所述，随着美元流动性大幅扩张，$BTC价格也将随之上涨。忘掉2025年的低迷表现吧——当时的流动性根本无法支撑加密货币投资组合。

但我们不能从$BTC 2025年的不佳表现中得出错误结论：其价格走势始终与流动性变化紧密相关，过去如此，现在亦然。

我是一名激进的投机者。尽管管理的基金已接近满仓，但鉴于对美元流动性扩张的坚定看好，我仍希望进一步增加风险敞口。

因此，我建立了Strategy和Metaplanet的多头头寸，通过这种方式获得$BTC的杠杆敞口，而无需交易永续合约或期权衍生品。我将Metaplanet的股价除以日元计价的$BTC价格，将Strategy的股价除以美元计价的$BTC价格。

结果显示，这两只股票的“$BTC比价”处于过去两年的低位，且较2025年中期的峰值已大幅下跌。若$BTC价格能回升至11万美元，投资者将重新倾向于通过这些股票间接布局。

由于这些公司的资本结构中天然蕴含杠杆属性，在$BTC上涨阶段，其股价涨幅将超过$BTC本身。此外，我们还在持续增持Zcash。

相关开发公司的开发者离职并非利空消息。我坚信，这些开发者在独立的盈利性实体中，将开发出更优质、更具影响力的产品。我很庆幸能有机会从“恐慌性抛售者”手中以低价买入。

各位投机者，勇往直前，向上攀登吧。外面的世界充满风险，务必保护好自己。愿和平与你们同在，向“愁云”女神致敬！

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