比特币在买家和卖家之间徘徊：下一次大动作即将到来？

比特币陷入了一个岌岌可危的平衡状态，受到持续买盘压力的支撑，但同时又被长期持有者的亏损和获利了结所拖累。随着FOMC会议临近，期权交易者预期未来将出现重大波动，问题不在于比特币是否会波动——而在于何时、以何种方向。

价格笼：比特币的现状

在93,21K美元，比特币仍然夹在两个关键水平之间。上方是短期持有者的成本基础，约为102,700美元，这是市场多次未能突破的障碍。下方是真正的市场均值，约为81,300美元，继续作为看不见的底线。这一狭窄的交易区间反映出市场的心理紧张——买家和卖家都未能占据绝对优势。

数字显示出压力的迹象。未实现亏损已升至2022年初以来未见的水平，30天相对未实现亏损指标达到4.4%，而在此之前近两年一直低于2%。这种从市场狂热到压力逐渐增加的转变在交易者行为中表现得淋漓尽致：比特币在这个区间停留的时间越长，耐心就越少，投降的风险也越大。

投降与获利了结的双重冲突

使这个区间特别不稳定的是两股强大力量的同时作用：新手放弃和老手套现。

已实现亏损平均每天高达$555 百万美元——这是自FTX崩盘以来的最高水平，即使比特币从11月22日的低点回升至92,700美元。这一反直觉的模式揭示了那些在近期高点附近入场的买家的挫败感。他们没有坚持到底，而是选择放弃，将未实现亏损变为已实现亏损。

与此同时，持有比特币超过一年的投资者正在实现创纪录的利润。30天内的已实现利润平均每天超过13亿美元，这些经验丰富的投资者在套现获利。这两股力量——弱手的投降和强手的获利——共同解释了为什么比特币尽管基础需求持续，但难以获得突破。

需求：被低估的支撑

尽管有这场卖出潮，比特币仍未跌破真正的市场均值。这揭示了一个关键细节：耐心买家正在吸收全部的抛售。他们在悄悄介入，而市场头条关注亏损和不确定性，形成了一个微妙但重要的底线。

如果高层买家的投降加速并显示出疲态，这种耐心的需求很可能推动价格重新测试95,000美元(或甚至挑战短期持有者的成本基础。短期反弹的条件已经具备——只需要一个催化剂和确认卖家已耗尽弹药。

机构的冷淡态度

传统上为比特币提供支撑的现货市场，正显示出机构撤退的明显迹象。美国比特币ETF的资金流入从11月下旬开始转为负值，且仍然低迷。主要机构发行人持续赎回，表明在市场整体不稳定的背景下，机构配置者变得更加保守。

这种机构的降温带来了直接后果：现货交易量大幅收缩，目前徘徊在30天区间的低端。随着机构资金支持需求的减少，比特币更容易受到宏观冲击和突发波动的影响。流动性减少意味着较小的价格变动就可能引发更大比例的反应。

衍生品市场：谨慎而非信心

期货市场也反映出机构的犹豫。未平仓合约仍然低迷，未能显著回升，而资金费率则徘徊在中性或略偏负的水平。交易者保持平衡、偏防御的立场，而非激进地推高杠杆。这种缺乏投机热情意味着价格发现更多依赖现货流动和宏观经济催化剂，而非衍生品扩张。

期权市场：准备迎接冲击

市场的真实心态在期权市场中最为明显。尽管现货交易量减少，短期隐含波动率却意外上升。20-Delta的看涨和看跌期权的隐含波动率比前一周大约上涨10个波动点，而较长期限的合约则相对平静。波动率曲面显示市场正为短期动荡做准备，而非放松。

看跌期权尤为明显。25-Delta偏斜——衡量下行保护成本与上行看涨期权的相对关系——已升至大约11%，为本期最高水平。这一跨到到期日的压缩)范围从10.3%到13.6%(，表明市场普遍偏好购买看跌保护，而非局部短期对冲，反映出系统性风险规避的态度。

期权流动数据显示，交易者在积累波动率，而非抛售。它们同时买入看涨和看跌期权，寻求凸性和对冲，而非单纯押注方向。这种对冲姿态表明市场预期将出现重大事件——足以让买家愿意支付溢价购买双向保护。

FOMC催化剂：关键时刻在即

12月10日的FOMC会议是年终前最后一个重要宏观催化剂。期权交易者显然已布局，准备应对可能的波动。如果美联储出人意料地发出鹰派指引，保护下行的需求将增加；如果偏鸽派，买入看涨期权的需求也会上升。无论如何，市场都预期会有动作。

历史上，一旦这一重大事件过去，隐含波动率通常开始衰减。卖方在公告后通常会重新进入，加快12月波动率曲面的压缩。除非美联储带来真正的意外，否则通向更低IV和更平坦的波动率曲线的路径将成为主流，直至2025年。

等待的游戏

比特币目前的状态可以简单总结：市场稳定但挣扎。需求仍然足够强劲，避免崩盘，但卖压也足够强大，阻碍突破。时间对多头不利。比特币在这个区间停留得越久，没有新催化剂，持有者的心理压力就越大，强制投降和已实现亏损的可能性也越高。

短期内的问题归结为：随着流动性改善和情绪转变，是否能让比特币重新夺回95,000美元，挑战短期持有者的成本基础？还是这种时间驱动的看跌压力会持续，最终耗尽弱手的耐心，导致投降？期权市场已经押注——它在定价波动。是否会表现为反弹行情或投降性崩盘，取决于FOMC会议的具体走向，以及机构需求是否会回归以支撑复苏。