可可熊期货下跌，全球需求担忧加剧

可可期货本周遭受重大空头打击，3月ICE纽约可可收盘下跌219点(-4.02%)，3月ICE伦敦可可下跌111点(-2.82%)。这波两位数的抛售将价格推至7周低点，主要受到全球需求疲软担忧和预期未来磨盘数据走软的推动。

需求危机：磨盘数据描绘阴暗前景

真正的重击来自需求端的疲软，蔓延至主要消费地区。本周即将公布的第四季度可可磨盘数据，预计将证实市场参与者早已担心的：全球消费持续停滞。近期来自关键地区的磨盘数据讲述了一个令人清醒的故事：

• 亚洲第三季度可可磨盘同比暴跌17%，至183,413吨，为9年来最小的第三季度数字，据亚洲可可协会（Cocoa Association of Asia）报道
• 欧洲第三季度可可磨盘同比下降4.8%，至337,353吨，尽管是全球最大的磨盘中心，但为十年来最低的第三季度
• 北美增长温和，同比增长3.2%，至112,784吨，但新增报告实体模糊了实际消费状况

这种空头需求背景压倒了任何支撑因素，全球巧克力制造商和加工商正苦苦应对疲软的消费者需求和库存消化问题。

供应缓解：西非丰收压力进一步推低价格

就在空头以为势头已尽时，供应端出现了第二个空头因素。西非有利的生长条件预计将带来更大规模的可可收成，为已过剩的市场增加供应压力。

热带通用投资集团（Tropical General Investments Group）报告称，科特迪瓦和加纳的天气改善正在推动2-3月的收获，农民报告的可可荚比去年大得多且更健康。Major巧克力制造商Mondelez指出，西非最新的可可荚数已比五年平均高出7%，远高于去年收成，预示着丰产的前景。

然而，有一项数据提供了适度支撑：截至1月11日，科特迪瓦累计可可出口达113万吨，较去年同期的116万吨下降2.6%。虽然显示出一定的紧张，但不足以抵消对丰收的乐观预期。

指数买入与库存动态：寻找底部

尽管基本面偏空，可可价格从两个方面获得了一些技术支撑。首先，本周开始将可可期货纳入彭博商品指数（BCOM），预计将吸引大量指数相关买盘。花旗集团估计，BCOM的加入可能会促使被动基金在纽约可可期货市场购买多达(十亿美元)的合约。

其次，库存趋势有所稳定。ICE监控的美国港口可可库存在12月26日达到10个月低点162万6105袋，之后回升至1,675,908袋——仍在可控范围内，但显示出一定的韧性。

供应前景：长期收紧与短期压力

长期供应展望呈现出更为细腻的画面。国际可可组织（ICCO）在11月底大幅下调2024/25年度全球可可盈余预估至仅49,000吨，远低于之前预估的142,000吨。该组织还将2024/25年度的全球产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。

Rabobank也跟进，将2025/26年度的全球可可盈余预估从328,000吨削减至250,000吨，显示结构性供应紧张。然而，11月26日欧洲议会批准延迟1年执行森林砍伐法规（EUDR），允许继续从非洲、印度尼西亚和南美的森林破坏地区进口农产品——此举在短期内维持了可可供应的充裕。

尼日利亚的下滑：逆势支撑因素

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，正面临产量下滑，可能为长期看涨提供支撑。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将同比下降11%，至305,000吨，而2024/25年的预估产量为344,000吨。9月的可可出口保持持平，仍为14,511吨，显示供应链仍面临持续挑战。

大局：从赤字到盈余

纵观整体，可可市场经历了剧烈的结构性转变。2023/24年度录得60多年来最大赤字$2 -494,000吨(，而ICCO预测2024/25年度将实现盈余，达49,000吨——为四年来首次盈余。全球产量同比增长7.4%，达到4.69百万吨，显著从危机低点反弹。

这种从稀缺到充裕的根本转变，仍是近期价格走弱的空头主题。在磨盘需求加速或新供应担忧出现之前，可可空头可能会继续掌控期货价格。