查理·芒格如何将26亿美元集中投资于三项重塑现代投资组合的项目

芒格关于多元化的逆向观点

已故伯克希尔·哈撒韦副董事长查理·芒格，根本否定了传统的多元化智慧。在2017年的一次会议上，他透露几乎他的全部家族财富——大约26亿美元——都集中在三个投资上。对芒格来说，多元化并不是成熟投资的标志；相反，他将其标榜为“那些一无所知者的策略”。他的搭档沃伦·巴菲特也表达了相同的信念，认为广泛分散“对懂得自己在做什么的人来说几乎没有意义”。

这种理念并非源于过度自信。在加入伯克希尔·哈撒韦之前，芒格曾管理自己的投资基金，从1962年至1975年，平均年回报率高达19.5%，几乎是道琼斯工业平均指数表现的四倍。其业绩证明，深厚的行业知识、严谨的分析和坚定的信念可以大大超越市场。

集中胜过混乱：芒格的三大核心赌注

2023年11月芒格去世时，他留下了一堂关于投资组合构建的大师课。与许多追求在数十只持股中实现多元化的投资者不同，芒格的策略集中在识别具有持久竞争优势的公司——投资者所说的“护城河”。这些结构性优势使他所选企业能够在不同经济周期中保持盈利和增长。让我们看看这三项集中投资自他去世以来的表现。

零售巨头：好市多（Costco Wholesale）

数十年来，芒格一直担任好市多的董事会成员，这让他对公司的运营有了深入了解。他的热情毫不掩饰——他公开称自己是“好市多的彻底迷”，并在2022年宣称永远不会卖出一股股份。当时，他持有超过187,000股，市值约$110 百万，成为公司第二大股东。

芒格去世后，好市多的表现令人瞩目。自2023年11月以来，股价为股东带来了47%的回报。除了股价上涨，公司还通过增加股息27%来体现对股东回报的承诺。此外，2024年1月，好市多还派发了每股$15 的特别股息，单是这项就为股东带来了2.3%的收益率，充分体现了公司财务实力的具体体现。

私募市场的卓越：喜马拉雅资本（Himalaya Capital）

在2000年代初，芒格将$88 百万美元委托给李录，一位被誉为“中国沃伦·巴菲特”的基金经理，以其在亚洲市场中对价值投资原则的娴熟应用而闻名。李录创立了喜马拉雅资本，基于巴菲特、芒格和本杰明·格雷厄姆开创的价值投资框架。芒格的信心得到了验证——他的初始投资大幅增值，芒格本人甚至形容这些回报为“不可思议”。

作为一家私募对冲基金，喜马拉雅资本对其业绩的公开披露有限。然而，观察其最大持仓可以提供有益线索。根据最新的13F报告，字母表（Alphabet）几乎占基金资产的40%，自芒格去世以来上涨了130%。另一主要持仓伯克希尔·哈撒韦在此期间也贡献了稳健的收益。这些结果表明，喜马拉雅资本保持了强劲的表现轨迹。

核心持仓：伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）

也许最具启示性的是，芒格在伯克希尔·哈撒韦的持股在他去世时约占其净资产的90%。到2023年11月，他持有4033股A类股，市值约22亿美元。这一巨大集中反映了他对这家公司最终的信心。

有趣的是，如果芒格没有在早期持有的股份，他的这22亿美元的持仓会大大增加。1996年的记录显示，他曾持有18829股A类股。然而，几十年来，芒格出售或捐赠了大约75%的股份。如果他保留了那些原始股份，他的净资产可能接近$10 十亿——这是伯克希尔长期财富创造的见证。

自芒格去世以来，伯克希尔·哈撒韦A股上涨了37%，彰显公司持续的韧性和市场领导地位。

结论：理念与业绩指标

在查理·芒格去世后的二十五个月里，他的三大核心投资的表现相对于更广泛的市场指数呈现出喜忧参半的局面。伯克希尔·哈撒韦A股上涨38%，好市多上涨47%。两者都大大超越了各自行业的平均水平，但在同期标普500指数52%的涨幅中表现略逊一筹。喜马拉雅资本的具体回报尚不透明，但其主要持仓显示出强劲的双位数增长。

从纯数字来看，芒格的集中投资组合尚未赶上指数。然而，这一比较忽略了一个关键区别。芒格所选择的企业具有卓越的基本面和定价能力——这些特性通常意味着较低的波动性和更可预测的回报。对于像芒格这样保守的投资者来说，这些公司提供的远不止纯粹的业绩最大化：它们代表了持久的财富保值与增长。

最令人震惊的是，芒格的价值投资理念即使在价值策略遭遇重大逆风的时期，仍然持续产生具有竞争力的回报。市场周期偏好不同的策略——牛市中，动量和增长策略常占上风——但芒格在优质企业中的集中持仓证明了他原则的持久相关性。进入21世纪第二个十年，查理·芒格投资方法背后的永恒智慧依然得到验证。