可可韧性在供应收紧和需求稳定的背景下显现

可可期货在周五出现显著反弹，3月ICE NY可可上涨+110点 (+2.22%)，3月ICE伦敦可可上涨+62点 (+1.70%)。此次反弹扭转了早前由全球研磨需求意外韧性和供应收紧（尤其是西非地区）引发的疲软局面。

需求信号强于预期

数据显示需求恶化程度低于预期后，市场情绪发生转变。亚洲可可协会报告第四季度亚洲可可研磨量同比仅下降-4.8%至197,022吨，远低于预期的-12%收缩。同时，北美研磨量同比上涨+0.3%至103,117吨，略超预期的持平表现。

这一需求稳定足以引发空头回补，推动期货价格从周四的低点反弹。前一日，纽约可可价格跌至近两年低点，伦敦可可跌至1.5个月低点，原因是对全球消费疲软的担忧。

然而，欧洲需求表现更为疲软。第四季度欧洲可可研磨量同比下降-8.3%至304,470吨，远差于预期的-2.9%，也是12年来最低的第四季度水平。这一地区间的差异显示全球市场的需求复苏不均衡。

主要产国产量压力加剧

全球第五大可可生产国尼日利亚正面临重大挑战。11月可可出口同比下降-7%至35,203吨，显示出口供应趋紧。更令人担忧的是，尼日利亚可可协会预测2025/26年度可可产量将同比大幅下降-11%，至305,000吨，而2024/25年度预期为344,000吨。这一产量断崖可能在下一季作物周期中对价格形成支撑。

象牙海岸，占全球可可供应的三分之一，表现则较为复杂。本年度（10月1日至1月11日）港口累计发货量为1.13百万吨，比去年同期的1.16百万吨下降-2.6%，但农民对当前收成质量仍持乐观态度，随着主季节的推进。

收获前景影响市场展望

西非的生长条件为价格提供结构性支撑带来挑战。热带通用投资集团指出，象牙海岸和加纳的有利天气预期将提升2-3月的可可荚果产量，农民报告称可可荚明显更大、更健康。

巧克力制造商Mondelēz也支持这一观点，称西非最新的可可荚果数量比五年平均水平高7%，且明显高于上一季。如果这转化为未来更高的发货量，可能限制反弹空间，尽管短期供应紧张。

库存动态传递复杂信号

ICE监控的美国港口可可库存在12月26日达到162万6105袋，为10个月最低，增强了看涨预期。然而，这一优势已被侵蚀，至周四库存回升至168万0417袋，达到1.25个月的高点。快速反转表明，仓储水平的结构性支撑有限。

全球供应前景显著收紧

国际可可组织（ICCO）在11月28日大幅下调2024/25年度全球可可盈余预估至49,000吨，远低于之前预估的142,000吨。ICCO还将2024/25年的产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。这标志着去年同期的巨大变化：ICCO曾预估2023/24年度将出现-494,000吨的赤字，为60多年来最大，反映出可可市场的波动性日益增强。

对于2025/26年度，Rabobank上周将全球可可盈余预估从11月的328,000吨下调至250,000吨，显示未来供应可能更为紧张。

政策不确定性依然存在

紧缩的基本面带来的价格支撑面临政策变数。11月26日，欧洲议会批准将欧盟森林砍伐条例（EUDR）推迟一年实施，该条例旨在限制从发生森林砍伐地区进口可可等商品。此延期允许欧盟国家继续从非洲、印度尼西亚和南美地区进口农业产品，可能维持充足的供应渠道，限制价格上涨空间。

结论

周五的可可反弹反映了需求的真实稳定和供应的紧张，而非投机热情。然而，西非的良好生长前景和EUDR政策的延迟暗示短期内的支撑可能有限。投资者应关注下月的收获数据和全球研磨报告，以确认此次反弹能否持续。