快递战火升级：激烈竞争是否威胁阿里巴巴的盈利能力？

阿里巴巴对快消品的激进布局正在重塑其财务状况，需引起更密切的关注。尽管该细分市场在2026财年第二季度实现了60%的同比收入增长，但为推动这一扩张所需的不断增加的成本正为盈利能力带来严重阻力。公司坦率地承认了这一权衡：大量补贴、物流投资和客户获取支出直接侵蚀了中国电商板块的利润率，同一时期该板块的EBITA同比暴跌76%。

增长的代价：剖析阿里巴巴盈利能力的挑战

当剔除快消品的亏损后，核心中国电商的EBITA仅实现中个位数的增长。这揭示了一个令人不安的事实：快消品目前是阿里巴巴利润的主要杀手。公司面临一个关键问题——它是否最终能实现规模化盈利，还是会被激烈的竞争格局困在一场永无休止的补贴战中？

财务压力在多个指标中表现得淋漓尽致。销售和市场推广费用已飙升至收入的近27%，反映出中国即时配送和本地商务领域竞争的激烈。同时，现金流的生成也显著恶化。管理层已明确表示，调整后的EBITA在未来几个季度可能会波动，因为在快消品基础设施上的支出仍然居高不下。随着这一投资阶段没有明确的退出时间表，利润率的波动预计将持续存在。

京东和拼多多：竞争激烈的战场升级

竞争日益激烈，阿里巴巴面临着具有不同但同样有效策略的强大对手。京东采用自营、价格竞争的供应链模式，提供更优质的控制和更快的交付速度，尤其在电子产品和家用电器方面。2025年第三季度，京东实现了14.9%的收入增长(达到人民币2991亿元)，显示出竞争格局并未向阿里巴巴倾斜。京东的物流成本上升也在压缩其利润，但其商业模式似乎更具结构性优势。

拼多多则通过社交电商和轻资本策略走出一条不同的路径。该公司强调价格效率、强大的用户粘性和运营杠杆，使其在快速扩张的同时保持了健康的利润率。2025年第三季度的业绩显示出稳健的收入增长和强劲的净利润提升，为阿里巴巴的核心平台带来了新的压力。拼多多通过不依赖补贴的方式实现商户变现，突显出当模型根本不匹配时，竞争会变得多么激烈。

股价表现与估值：信号复杂

过去六个月，阿里巴巴股价上涨37.5%，跑赢了更广泛的互联网电商行业(上涨3.1%)和零售批发行业(上涨6.4%)。表面上看，这令人振奋，但估值指标却讲述了不同的故事。该股的12个月预期市盈率为20.04倍，低于行业平均的24.97倍——这一折让反映的并非便宜，而是盈利能力仍存的担忧。

盈利前景已恶化。Zacks共识预期2026财年每股收益为6.10美元，较30天前下调5%，同比下降32.3%。这一下行趋势表明，投资者对短期盈利恢复持怀疑态度。阿里巴巴目前被评为Zacks Rank #5(强烈卖出)，反映出市场普遍认为短期内逆风可能超过利好因素。

结论：利润压力真实且可能持续

阿里巴巴的快消品野心正在重塑公司的财务故事，但未必是积极的。大量投资支出、激烈的竞争以及现金流的恶化表明，利润压力并非短暂现象。在阿里巴巴能否展现出一条可靠的快消品盈利路径，或在支出上收手之前，EBITA的波动和利润压缩可能将成为市场的主导话题。公司对这些挑战保持透明令人钦佩，但光有透明并不能解决根本的结构性问题：不惜一切代价的增长最终可能代价过高。