耐克的估值之谜：在五年下跌后，这家体育巨头的估值合理吗？

数字讲述的令人清醒的故事

耐克 (NYSE: NKE) 拥有全球知名度，并拥有令人羡慕的运动员合作伙伴关系和高端产品线。然而，过去五年中，该股已下跌超过一半——这一表现引发了关于公司当前估值是否合理的严重质疑，还是仅仅是一个价值陷阱。截止到2026财年第二季度（11月30日结束），最新财报显示出一种伪装成复苏的停滞状态。

收入同比仅增长1%，净利润暴跌30%。2.5%的股息收益率虽提供了适度的吸引力，但在表面之下，运营挑战揭示了市场为何仍对实现有意义的转变持怀疑态度。

一次尚未令人信服的复苏

CEO Elliott Hill 将第二季度称为“耐克复苏计划的中场”，但证据显示公司可能仍处于早期阶段——甚至还未到比赛前的热身阶段。批发业务，耐克最大的收入来源，确实表现强劲，同比增长8%。然而，这一亮点伴随着耐克直销渠道8%的下滑，使整体局面变得相当复杂。

关税和美国消费者成本的上升正在加剧耐克的逆风。这些宏观经济压力威胁削弱批发渠道的增长，同时加剧直销渠道的亏损——这一动态使得任何关于合理价格增长的叙述变得更加复杂。

国际市场的失利

或许最令人担忧的趋势是耐克的全球布局。北美收入增长9%，但其他所有地区都在收缩：欧洲下降1%，中国下降16%，亚太及拉丁美洲下降4%。由于国际市场占耐克总收入的一半以上，这些下滑代表了一个结构性问题，不能被忽视。

公司面临一个熟悉的悖论：北美的成功掩盖了国际市场的疲软。耐克在美国已实现深度市场渗透，限制了其扩展潜力。历史上，成熟的美国品牌依赖新兴市场来重新点燃增长——但目前耐克在这条道路上完全关闭。

产品结构问题：鞋类销售停滞

服装成为耐克唯一的亮点，同比增长4%，但这一增长本身也在放缓。在2026财年前半段，服装增长7%，而第二季度的放缓至4%值得关注。

真正令人担忧的在于其他方面：设备和鞋类销售与去年持平。由于鞋类占据超过60%的收入，任何有意义的转变都需要鞋类的动能——但这一点尚未实现。管理层在复苏努力中的资本投入尚未转化为产品层面的销售加速，也难以支撑当前估值合理增长的预期。

以当前水平，耐克估值合理吗？

评估耐克是否合理定价，必须坦诚面对逆风。市场份额持续流失，国际销售仍受压力，核心鞋类需求没有反弹。2.5%的股息收益率提供了收入吸引力，但不应掩盖对公司增长轨迹的根本担忧。

目前没有令人信服的证据表明耐克的转型将在短期内实现，投资者面临一个真正的抉择：是押注于未来的复苏，还是等待更为果断的运营改善后再投入资本。在鞋类销售加速和国际市场逆转之前，股价的困境似乎还远未结束。