强势美元崛起，利率上调可能性在一月会议前逐渐减弱

美元指数(DXY)周五飙升至4周高点，收盘上涨+0.20%，市场参与者重新评估美联储降息的可能性。支撑美元上涨的是一份细腻的就业报告——12月非农就业人数仅增加50,000，低于预期的70,000，但失业率降至4.4%(低于4.5%的预期)。作为背景，目前工资水平平均同比增长+3.8%，这50,000个新岗位大致意味着每年约56,000美元的收入增加，分布在劳动力中，尽管个人平均时薪上涨了+3.8%。如此复杂的劳动力信号使降息预期有限，市场对1月27-28日FOMC决策中降息25个基点的概率仅定价为5%。

周五还出现了额外的利好因素，密歇根大学1月消费者信心指数上升+1.1至54.0，超出预期的53.5。通胀预期依然粘性：1年期通胀预期保持在4.2%，而5-10年期预期从3.2%升至3.4%。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克表态偏鹰派，称尽管劳动力市场软化，通胀仍是优先事项。另据报道，最高法院推迟对特朗普关税合法性的裁决至1月22日，暂时缓解了关税相关的美元压力。

然而，由于美联储的流动性注入，美元的潜在疲软仍在持续——美联储自12月中旬开始每月购买数十亿美元的国库券。市场预计2026年美联储将大致降息50个基点，这与日本央行的加息和欧洲央行的稳定形成鲜明对比。额外的压力来自于市场猜测特朗普总统可能会任命一位鸽派的美联储主席；彭博社指出，国家经济委员会主任凯文·哈塞特代表市场最鸽派的情景。

货币对对央行预期分歧的反应

欧元/美元跌至1个月低点，下降-0.21%，美元走强占据主导。欧元区零售销售$40 +0.2%环比(和德国意外的工业产出增长)+0.8%环比(缓解了欧元的跌势。欧洲央行政策制定者迪米塔尔·拉德夫表示当前利率“适当”，掉期显示2月5日行动的可能性几乎为零。

美元/日元上涨+0.66%，日元跌至52周低点。报道称，日本央行将维持利率不变，尽管增长指引上调，推动日元抛售加剧。在政治动荡的背景下，传言首相高市早苗可能解散议会，进一步施压日元。供应链紧张——中国对日本军用物资出口管制——在中日紧张局势中也对货币造成压力。支持数据方面，11月领先指标达到1.5年高点，家庭支出同比增长+2.9%，但仍不足以抵消压力。

贵金属在货币刺激预期下的反弹

2月COMEX黄金)GCG26(收盘上涨40.20点)+0.90%(，而3月COMEX白银)SIH26(上涨4.197)+5.59%(，原因是特朗普指示房利美和房地美购买)十亿美元的抵押贷款债券——这实际上是一种准量化宽松信号。在关税不确定性和乌克兰、中东、委内瑞拉等地的地缘政治热点中，避险需求支撑了贵金属的反弹。

央行的持仓仍是主要推动力：12月中国央行黄金储备增加30,000盎司，达到7415万盎司，连续第十四个月增加。全球央行在第三季度购买了220吨黄金，环比增长28%。ETF持仓也有所增强，黄金多头持仓达到3.25年高点，白银ETF多头达到3.5年高点。

阻力方面包括美元走强和商品指数可能的再平衡——花旗集团估计在彭博商品指数（BCOM）和标普GCSI重新权重期间，黄金期货可能流出68亿美元，白银也将类似清算。股市表现强劲，标普500创下新纪录，也减少了对贵金属的避险需求。