半导体ETF在2025年比标普500指数上涨了50%——以下是可能持续上涨的原因

VanEck半导体ETF (NASDAQ: SMH)在2025年仅用一年时间就交出了令人瞠目结舌的48.7%的回报率，几乎是标普500表现的三倍。虽然这种超常表现看起来像是一次偶发的异常，但实际上是芯片行业运作方式发生结构性转变的结果——未来还有更多上涨空间。

真正的MVP不是你预期的那个人

让所有人都感到意外的是：英伟达，在ETF中持仓比例刚刚超过20%的“巨头”，涨幅仅为38.9%。然而，整个基金依然表现出色。为什么？因为在再平衡时，ETF对每个持仓的比例限制在20%，迫使基金锁定收益并重新配置到其他表现更好的股票。

真正的明星是美光科技，其股价飙升240.2%，成为ETF的第四大持仓。作为全球仅有的三大DRAM制造商之一和顶级NAND闪存生产商，美光乘着前所未有的需求浪潮。AI基础设施建设带来了严重的存储器短缺，预计本季度DRAM价格将上涨50%或更多，NAND闪存价格也将环比上涨30-40%。主要的新产能要到2028年才能投产，这意味着这些50倍以上的增长可能会持续数年。

台积电、博通和AMD的涨幅分别为55.9%、50.7%和77.3%，成为其他赢家。台积电在为英伟达、博通和AMD设计的领先芯片制造中占据主导地位。博通受益于为像Alphabet这样的公司提供AI ASIC构建模块，用于定制芯片。AMD正将自己定位为英伟达在GPU市场的主要竞争对手。

AI支出机器持续运转

这次反弹中的每个赢家都共享一个特征：它们都在推动AI基础设施的繁荣。盈利大幅增长，估值仍然偏高，因为投资者相信这种增长的论点可以延续数年。OpenAI的Sam Altman披露，公司预计2025年的年化经常性收入将达到$20 十亿美元，而公司已承诺在未来八年内投入1.4万亿美元。这种资本的投入正逐步渗透到芯片供应链的每一个环节。

会阻碍这一切的因素有哪些？

有两个风险在隐约浮现。第一，OpenAI本身——或更广泛的AI行业——在巨额资本支出下能否持续创造回报。如果资金枯竭或公司在经济下行中失去竞争优势，整个产业链都可能收缩。第二，如果生成式AI的规模化遇到瓶颈，所有的假设都将失效。

不过，行业共识仍然看好。大多数领导者预计AI创新将加速，保持经济变革的动力，并在未来数年内持续推动支出。换句话说，半导体行业再度表现出色，至少再持续一年并非不可能。