可可市场承压：需求疲软打压价格，尽管供应趋紧

可可期货在周二遭遇重大打击，全球需求疲软掩盖了供应动态的改善。3月ICE纽约可可(CCH26)下跌219点，收盘下跌4.02%；3月ICE伦敦可可#7(CAH26)下跌111点，跌幅2.82%。商品价格跌至七周以来的最低点，显示空头压力不断加剧。

需求危机沉重打击可可市场

压制可可价格的主要阻力是全球研磨需求的持续疲软。本周公布的第四季度可可研磨数据预计将显示主要制造中心的需求再次低迷，令人失望。

亚洲的可可加工行业尤为令人担忧。亚洲可可协会报告，第三季度亚洲可可研磨量同比下降17%，仅为183,413吨，为九年来最低的第三季度水平。欧洲也面临类似挑战，第三季度欧洲可可研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平。北美第三季度略有增长，达到112,784吨，同比增长3.2%，但新加入的报告公司影响了数据。

这种研磨疲软直接反映了巧克力制造商信心和消费者需求的减弱，为价格上涨带来了结构性阻力。

西非丰收带来供应压力

加剧空头压力的是，西非正经历极为有利的生长条件，预计将带来充足的可可供应。热带通用投资集团指出，科特迪瓦和加纳的天气改善，为2月-3月的丰收奠定了基础，农民报告称可可荚比去年周期更大、更健康。

巧克力制造商蒙德利兹确认了这一乐观的供应前景，指出西非最新的可可荚数比五年平均水平高出7%，且“明显高于”去年同期的产量。作为全球最大的可可生产国，科特迪瓦已开始收获主季作物，农民对作物质量表示乐观。

然而，关于供应激增的一个看涨反面因素来自实际发货数据。截至本营销年度1月11日，科特迪瓦累计可可发货量为113万吨，比去年同期的116万吨下降2.6%，表明农民可能在囤积供应或物流仍受限制，尽管产量丰富。

库存动态传递复杂信号

ICE监控的可可库存最初支持看涨观点，12月26日降至10个月低点162万6105袋。然而，这一支撑因素随后消失，仓库库存在周一反弹至五周高点167万5908袋，消除了库存紧张的价格支撑理由。

长期赤字担忧提供潜在支撑

尽管短期需求疲软，但结构性供应限制仍为可可多头提供了未来复苏的基础。国际可可组织（ICCO）在11月28日将2024/25年度全球可可盈余预估大幅下调至4.9万吨，远低于之前预估的14.2万吨。ICCO同时将2024/25年度全球可可产量预期从4.84百万吨下调至4.69百万吨。

拉博银行上周二强化了这一收紧的叙述，将2025/26年度全球可可盈余预估从11月的32.8万吨下调至25万吨。这些修正强调了市场近期由盈余转向结构性赤字的担忧——ICCO在12月19日的预估是四年来首次预计盈余，此前曾经历过创纪录的赤字期。

政策延迟为短期生产者提供缓解

欧洲议会11月26日决定将欧盟森林砍伐条例(EUDR)延迟一年，成为对可可出口国的政策利好。这一缓解措施允许欧盟国家继续从非洲、印度尼西亚和南美的森林破坏地区进口农产品，保持全球可可供应渠道畅通，并持续施加价格压力。

尼日利亚产量下降提供温和支撑

尼日利亚2025/26年度的可可产量预期成为一个看涨因素。尼日利亚可可协会预测，2024/25年度产量为344,000吨，2025/26年将下降11%，至305,000吨。作为全球第五大生产国，尼日利亚产量的任何减少最终都将收紧全球供应。

彭博指数加入提供潜在买盘

一个可能提供支撑的技术因素是指数相关的买盘预期。可可期货被纳入彭博商品指数(BCOM)，从本周开始，花旗集团分析预计将吸引约$2 十亿美元的纽约可可期货买盘，尽管基本面存在阻力，但可能为短期价格提供支撑。

结论：短期压力与长期紧张并存

可可市场面临典型的短期与长期动态。全球需求疲软持续施压价格，而丰富的西非供应和政策延迟则延续了空头压力。然而，结构性赤字和2025/26年供应收紧的预期表明，市场的抛售可能已过度，随着基本面重新确立，或许会出现转折点。