Keytruda在塑造默克公司2025年及以后业绩中的关键作用

默克的财务轨迹日益依赖其旗舰免疫治疗药物Keytruda。作为制药行业最重要的收入驱动力之一，这款PD-L1抑制剂占公司总药品销售额的一半以上。随着公司计划于2025年2月3日公布2025年第四季度及全年财务业绩，投资者正密切关注Keytruda是否能在不断变化的竞争压力和市场动态中保持增长势头。

销售轨迹与市场动力

2025年前九个月的表现为默克的营收描绘出一幅大致令人鼓舞的图景。Keytruda在此期间实现了23.3亿美元的销售额，同比增长8%。虽然第三季度的增长率保持稳定，但市场观察人士指出，第三季度的业绩低于市场普遍预期。然而，管理层将第三季度表现不佳归因于渠道库存的临时调整，而非需求疲软——这一点让投资者对药物的基本实力感到放心。

展望第四季度，分析师预计Keytruda有望受益于早期癌症应用的加速采用以及晚期转移适应症的持续动力。市场普遍预估第四季度Keytruda的销售额为82.7亿美元，分析师模型的集中点在82.1亿美元左右。这意味着在2026年，随着公司在早期肺癌和其他新兴适应症中推动标签扩展，销售将持续环比增长。

2026年及未来的战略增长驱动因素

默克已表示预计2026年Keytruda将持续扩展，主要由几个催化剂支撑。其中一个关键里程碑是FDA对Keytruda在卵巢癌中的适应症的待决决定——这可能成为市场扩展的重要推动力，显著提升处方量。此外，近期获得监管批准的Keytruda Qlex，一种皮下注射剂，提供了更便捷的给药方式，预计将推动患者采用率，并通过降低治疗启动的障碍来提升收入潜力。

竞争格局日益激烈

虽然Keytruda在免疫肿瘤学领域保持市场领导地位，但其正面临来自成熟竞争对手日益增长的压力。百时美施贵宝的Opdivo，另一款获批的PD-L1抑制剂，适应症涵盖肺癌、黑色素瘤和肾癌，在2025年前九个月实现了73.5亿美元的销售额，同比增长8%，与Keytruda的增长速度相当。罗氏的Tecentriq，另一款在多种癌症类型中获批的免疫肿瘤药物，在同期实现了26.1亿瑞士法郎的销售额。阿斯利康的Imfinzi也逐渐成为一股强劲的竞争力量，在同期实现了43.2亿美元的销售额，年增长率高达25%，主要得益于在肺癌和肝癌患者中的强劲采用。

估值与市场定位

从估值角度来看，默克的股价在过去六个月表现出显著的上涨，涨幅达32.8%，超越了行业和整体市场的基准。该股目前的远期市盈率为12.83倍，相较行业平均的17.81倍具有一定吸引力，尽管略高于公司过去五年的平均水平12.48倍。

2025年的共识盈利预估仍为每股8.97美元，而2026年的全年预估在过去两个月中从9.33美元调整至7.94美元——这一变化反映了市场对增长预期的重新评估以及竞争环境的不断演变。在应对日益激烈的产品竞争和潜在需求正常化的挑战中，默克在维持Keytruda对公司营收贡献方面的表现将持续受到关注。