联合健康集团处于关键时刻：管理层能否恢复利润率稳定？

保证金挤压的现实检验

联合健康集团 (NYSE: UNH) 在2025年达到一个转折点，当时医疗成本意外激增，迫使这家医疗巨头两次下调利润预期。公司的医疗护理比率 (MCR) 在2025年第二季度飙升至接近90%——比一年前的85%有了显著提升。更令人担忧的是：净利润率在2025年第三季度崩溃至仅2.1%，而2024年同期则保持在健康的6%。

这不是小小的失误。股价从高点暴跌了近45%，标志着公司自2008年金融危机以来首次盈利未达预期。管理层的应对措施？在5月完全撤回指引，然后聘请Stephen Hemsley担任CEO——他是2006年最初设计联合健康垂直整合战略的架构师。

战略定价赌博

在Hemsley重新掌舵后，联合健康在Medicare Advantage、个人和商业风险计划中展开了激进的再定价运动。数学很简单：提高保费以恢复利润。权衡之下？管理层明确接受了会员的大幅流失。

第三季度早期的财报信号显示，这一策略正在取得进展。尽管费率上涨，商业市场的续约率保持稳定，定价纪律似乎完好无损。但问题在于——MCR仍然徘徊在90%左右，需逐步回落到85%的舒适区。1月27日的财报电话会议将揭示这种再定价势头是否可持续。

竞争护城河与结构性逆风

让投资者感到犹豫的是联合健康那如堡垒般的竞争地位。公司的垂直整合——控制保险业务、护理网络、药房和数据基础设施——创造了竞争对手花费数十年才追赶上的优势。拥有超过5000万会员，联合健康拥有谈判力量和规模经济，较小的竞争对手根本无法企及。

即使伯克希尔哈撒韦在2025年第二季度投资了约16亿美元购买了大约500万股，也显示出对公司基本面持有信心。

然而，这一结构性优势面临转折点考验：它能否克服短期的资金压力？Medicare Advantage的报销削减将使年度收入减少大约$6 十亿。今年，Medicaid的利润仍然低迷，因为政府资金滞后于成本上涨。同时，司法部对药房福利管理者和Medicare Advantage账单行为的调查增加了法律不确定性，为本已复杂的转型增添变数。

无人谈及的执行风险

再定价策略隐藏着潜在风险。如果费率上涨过于激进，健康会员可能会流失到竞争对手那里，导致联合健康拥有成本更高、利润更低的会员基础。这可能形成恶性循环：成本上升推动更高的保费，反过来又驱逐风险较低的优质会员，迫使公司不得不进行更大幅度的提价。

管理层预计2026年的指引——将在1月27日的电话会议上公布——将是关键考验。投资者应关注会员流失率、MCR走势和Medicaid的疲软情况。恢复之路虽可行，但远未确保。

估值的现实

以2026年盈利预估的18.8倍市盈率相比五年平均的25.2倍，联合健康的估值低于历史平均水平。对于一家拥有真正竞争优势的优质企业来说，价格看起来合理——但并不具有颠覆性。这是一个稳健执行的故事，而非短期催化剂的赌注。

转折点是真实存在的。它是否会带来利润率的恢复，还是会延续挑战，完全取决于未来几个季度的执行情况。