台积电主导AI芯片市场：能否维持万亿美元估值？

无可争议的先进芯片制造领导者

当你使用ChatGPT、Gemini或任何其他生成式AI应用时，你都在享受背后运行的先进硬件的优势。驱动这些AI模型的芯片来自一个地方：台湾半导体制造公司(NYSE: TSM) (TSMC)。该公司在先进芯片生产方面几乎建立了不可动摇的垄断地位，在尖端AI处理器市场份额超过90%——这一竞争地位几乎不可能被挑战。

去年其股价上涨约54%，台积电的市值现已超过1.7万亿美元，跻身全球最有价值的公司行列。然而，关键问题仍然是：如此估值是否仍为投资者提供了有吸引力的入场点，还是股价已经将所有潜在上涨都反映在内了？

收入来源的震撼转变

台积电采用代工模式，制造由其他科技公司设计的芯片，而不是直接面向消费者销售。这一商业结构历来由智能手机需求主导，主要客户依赖台积电为其移动设备提供处理能力。然而，局势发生了剧烈变化。

高性能计算(HPC)——AI基础设施的支柱——已取代智能手机，成为台积电的主要收入来源。数字讲述了一个令人信服的故事：

HPC收入增长：

• 2025年第三季度：188.7亿美元(占总收入的57%)
• 2024年第三季度：119.9亿美元(占总收入的51%)
• 2023年第三季度：72.6亿美元(占总收入的42%)
• 2022年第三季度：78.9亿美元(占总收入的39%)
• 2021年第三季度：55.1亿美元(占总收入的37%)

智能手机收入轨迹：

• 2025年第三季度：总收入的30%
• 2024年第三季度：总收入的34%
• 2023年第三季度：总收入的39%
• 2022年第三季度：总收入的41%
• 2021年第三季度：总收入的44%

HPC收入的爆炸性增长——从2023年第三季度的7.26亿美元激增到两年后的188.7亿美元——直接反映了对人工智能基础设施和数据中心扩展的投资加速。值得注意的是，台积电在2025年第三季度的HPC部门单独创造的收入($18.87亿美元)，已超过公司在2021年第三季度的全部季度产出($14.88亿美元)。

超越AI炒作：打造多元化帝国

虽然AI芯片近期占据头条和投资者关注的焦点，但台积电的相关性远远超出人工智能。公司制造的半导体几乎嵌入每一项现代技术——从智能手机、笔记本电脑到电视、汽车和平板电脑。这种多元化为其提供了强大的市场周期对冲。

即使未来几年AI需求减缓——这是市场成熟的可能情景——台积电在科技生态系统中的基础性作用也能确保持续的收入。增长可能放缓，但公司不可或缺的地位很可能会持续存在。

为什么台积电与竞争对手不同

半导体制造行业中还有其他主要玩家，但台积电处于独一无二的层级。与代工领域的竞争对手相比，台积电生产量更大，采用更先进的工艺技术，并实现更高的良品率(每批生产芯片中功能正常的比例)。

这种技术和运营优势转化为市场主导地位：

• 整体代工市场：台积电占据约72%的市场份额，第二名竞争对手仅占7%
• 先进AI芯片领域：台积电的市场份额超过90%

这种集中不仅反映了当前的表现，也体现了竞争对手追赶的结构性障碍。要建立起与台积电相匹配的基础设施和专业技术，需耗费数年时间和数十亿美元的资本投入。

长期投资组合的支柱

过去五年，台积电的年均回报率接近22%——这一表现不应无限期延续，但显示了公司持续行业主导的轨迹。台积电已与全球科技基础设施紧密相连，其运营连续性几乎被整个科技行业所假定。

该公司具备任何长期投资都看重的稀有特性：无可争议的竞争护城河、不可或缺的市场地位，以及受益于结构性增长的潜力。对于寻求与多行业技术进步同步的基础性持股的投资者来说，台积电正是符合这些原则的典范。

投资理由：估值视角

万亿市值自然引发一个问题：台积电是否估值合理，还是预期已全部反映在股价中？答案在于认识到台积电的主导地位不是暂时的优势，而是全球半导体供应链的结构性特征。没有台积电，整个科技生态系统将面临显著的质量和能力倒退。

这种持久的竞争护城河，加上公司对计算需求结构性增长的敞口，表明即使在当前估值水平，投资逻辑仍然具有吸引力。关键不在于台积电是否会增长，而在于其增长轨迹是否足以支撑当前的市值——对于长期投资者来说，这个问题的答案是肯定的。