被动投资是否可能为灾难性的市场下跌铺平道路？迈克尔·布瑞（Michael Burry）是这样说的

房市崩盘预测者再次敲响警钟，提醒当今金融格局中的一个结构性漏洞：被许多投资者忽视的被动投资工具的主导地位。

核心问题：指数基金如何改变游戏规则

Scion资产管理公司创始人Michael Burry认为，当前的市场动态与以往的调整几乎没有可比性。不同于互联网泡沫时期，某些行业崩溃而其他行业依然坚挺的情况，如今的互联生态系统更加紧密，风险也更具系统性。

交易所交易基金和指数基金的普及，形成了一种奇特的动态——数百只股票同步波动。当像英伟达这样的重要持仓——目前市值约4.6万亿美元，未来市盈率低于25——受到下行压力时，影响会像涟漪一样在整个投资组合中同时扩散。

“差异非常明显，”Burry指出，“在2000年，某些股票即使纳斯达克崩盘也被忽视。现在整个机制都暴露在同步下跌的风险中。”这种结构性变化意味着，在市场收缩期间，被动投资者可能面临普遍的灾难，而不是像以往那样局部的痛苦。

为什么今天的估值与互联网泡沫时期不同

表面上，将当前状况与互联网泡沫进行比较似乎合理。标普500连续三年实现两位数的涨幅，人工智能热潮也反映出90年代末互联网的狂热。

然而，关键的区别在于：当代科技巨头盈利丰厚，展现出真正的财务实力。英伟达就是一个典型例子——其增长轨迹支持了高估值，否则这些估值可能看起来难以合理。公司并非纯粹凭借投机而被高估，而是拥有真实的收入和盈利支撑其股价。

Burry担心的不是个别股票相对于基本面被高估，而是整个市场的估值已被推得过高，达到不可持续的水平。

市场时机陷阱：为什么卖出所有资产并非解决之道

Burry的警告具有一定的分量，但将担忧付诸行动也存在风险。市场时机把握一向惩罚投资者，尤其是那些在预期崩盘时抛售仓位的投资者——这种崩盘可能需要数月甚至数年才能实现。

今天将股票变现为现金的投资者，可能会看到市场继续上涨一段时间，最终错失大量收益，而只能坐等退出。对时机判断失误的机会成本，往往超过在多元化投资组合中经历调整的成本。

此外，真正的下跌期间，恐慌情绪往往是普遍的，而非个别的。即使是被认为安全的投资，也会在市场心理转变时短暂下跌，正如2008年金融危机所示。认为某些投资者可以在崩盘中全身而退的想法，基本上是一种幻觉。

在不屈服于恐惧的情况下增强韧性

承认市场存在风险，并不意味着要完全放弃股票。成熟的投资者可以通过有意的股票选择，构建更具防御性的仓位。

表现出低贝塔值的股票——那些历史上与大盘波动较小的股票——在调整期间可以提供部分保护。估值适中的股票，尤其是那些低于共识预期的股票，在高估值股票压缩时，能起到缓冲作用。

通过在估值上实现多元化，远比试图把握退出时机更为可持续。保持对合理估值公司的敞口，同时持有成长股，能降低集中风险，又不牺牲长期增长潜力。

虽然Burry凭借其先见之明值得认真考虑，但投资环境中仍有丰富的机会，纪律严明的投资者在构建持仓时，考虑估值指标和基本面质量，依然可以获得良好的回报。