全球糖供应激增引发市场波动：产量激增导致基金仓位调整

糖期货在周五经历了显著的反弹，3月纽约合约上涨+2.68%，3月伦敦ICE白糖上涨+2.44%，原因是在由马丁路德金假日引发的美国三天假期前，基金投资者平仓空头头寸。这一上涨势头是在整个一周的剧烈下跌之后出现的，周四纽约糖和伦敦糖的价格分别触及一到两个月的最低点。

供应动态：主要产糖国的糖料生产方式

糖价的基本压力源于全球糖产量的显著增长。印度成为这一扩张的主要推动力，印度合作糖厂联合会（(ISMA)）报告称，2025-26年度印度的糖产量在10月1日至1月15日期间达到1590万吨，同比增长+21%。印度糖厂协会（(ISMA)）预计产量将更为可观，将2025-26年的产量预测从之前的3000万吨上调至3100万吨，比上一季增长18.8%。

印度的生产方式正逐步向更高的出口能力转变。ISMA将用于乙醇的糖料估算从500万吨下调至340万吨，有效释放出更多的供应用于出口市场。印度食品部已允许糖厂在2025-26季节出口1500万吨糖，这是缓解国内过剩的战略性决定。

巴西的产量局势同样看涨全球供应。Unica报告称，截至12月中旬，巴西中南部糖料产量达到4015.8万吨，同比增长+0.9%。值得注意的是，用于糖生产的甘蔗比例在2025-26年度上升至50.91%，高于2024-25年的48.19%，显示出糖焦点的压榨操作增强。

泰国，作为全球第三大产糖国和第二大出口国，也在推动供应过剩。泰国糖厂商公司预测2025-26年度产量同比增长+5%，达到1050万吨。

市场结构与基金持仓

(COT)数据显示，伦敦ICE白糖期货的基金多头持仓处于历史高位。截至最新的每周报告，基金净多头增加了4544份合约，达到48203份，为2011年以来的最高水平。这种集中的多头仓位在市场情绪转变时可能带来剧烈反转的风险。

全球供需展望

国际糖组织（(ISO)）预测2025-26年度糖的剩余供应为1625万吨，此前2024-25年度为916万吨的短缺。该组织预计全球糖产量将同比增长+3.2%，达到1.818亿吨，主要由印度、泰国和巴基斯坦的产量增加推动。

Covrig Analytics最初估算2025-26年的全球剩余为410万吨，但随后将预测上调至470万吨。糖贸易商Czarnikow则提出更为悲观的情景，估计2025-26年的全球剩余达87万吨。

美国农业部（USDA）12月16日的半年报告提供了全面的产量预测。该机构预计2025-26年度全球糖产量将同比增长+4.6%，达到创纪录的1893.18万吨，而消费预计仅增长+1.4%，至1779.21万吨。由此产生的供需失衡反映在USDA的预测中，即全球糖的期末库存将同比下降-2.9%，至411.88万吨。

各国具体产量预测

巴西的展望对长期价格具有特殊意义。美国农业部对外农业服务局（FAS）预测，巴西2025-26年的产量将达到创纪录的4470万吨，同比增长+2.3%。然而，咨询公司Safras & Mercado对未来季节的预测则截然不同，预计巴西2026-27年的产量将从2025-26年的4350万吨收缩-3.91%至4180万吨。该公司还预计巴西出口将在2026-27年同比下降-11%，至3000万吨。

对于印度，FAS预测产量将实现更为剧烈的增长，2025-26年的糖产量将同比增加25%，达到3525万吨，主要受有利的季风和扩大耕地面积的推动。

泰国的2025-26年度产量预计同比增长+2%，达到1025万吨。

价格影响与市场方向

全球产量预测创纪录、基金持仓高企以及库存预期上升，共同为糖价带来了巨大阻力。虽然近期周五的反弹主要是技术性空头回补而非基本面需求改善，但基本的供应动态表明，一旦假期驱动的仓位调整完成，价格的持续下行压力可能会重新出现。